本文來源 新三板上市實務操作（ID:xinsanban2010）
估值決定融資額度
估值對創業者很重要，舉例說明，你正在尋找在100萬元左右的天使投資，計劃出讓公司10%左右的股權，那麼，你的投資前估值將是1000萬。然而這並不意味著你的公司現在價值1000萬。早期階段的估值更多看重的是增長潛力而不是現值。然而，這個估值對於創業者卻是十分重要的，因為這決定了創業公司的市場價值以及融資的額度。
如何對自己的公司進行合理的估值
1.供求關係
首先，不論如何也不要忘了經濟學的最基本原理：供求關係。一種產品越稀少，需求就會越強烈。 比如你有一項很好的專利技術，而這項技術十分稀缺，那麼自然就可能吸引很多投資人的關注。
最好能夠吸引多個投資人追逐你的公司，不要讓投資人覺得他是唯一一個對你有興趣的人，這樣會對你的估值非常不利。在融資之前，表現出創新和價值，這樣才能將公司的估值最大化。
一個競爭激烈的行業中，很難得到好的報價，另外，缺乏創新性的創業公司，估值的標準也會降低。
2.關注你所在的行業
如上所說，每個行業都有自己獨特的估值邏輯和方法。
相比一家餐館或者一個普通的網絡插件開發公司，一家創新生物技術公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應該在它各種資產的3到4倍左右；而一家互聯網公司，如果流量很可觀，那麼估值應該在年營收的5到10倍左右。
所以在你和投資人進行相關的洽談之前，
花些時間研究下，你所在的行業最近一段時間的融資和兼併購的消息，還是很有必要的，至少可以瞭解行業的整體估值水平在什麼範圍。當然，還可以有更直接的方式，就是聘請專業的顧問機構來解決問題。3.你的發展狀況
自身的發展狀況也是決定估值的重要因素。一般把新創公司分為四個發展階段，簡單地形容就像學生時代的不同年級一樣。
第一個階段是天使期。當你的企業有了產品雛形、初步的商業模式，以及一些初始用戶時，這就是是企業的初創時期。這時你可以尋找天使投資人或者天使投資機構來解決融資問題。天使輪融資提供給創業者的相對數目較小的資金，通常用來驗證其概念。使用的範圍可以包括產品開發，但很少用於初期市場運作。其投資量級通常是50萬~200萬人民幣。
第二個階段是A輪融資。公司的產品已經成型，業務開始正常運作。為了更大的發展，需要把商業模式和盈利模式驗證得更為詳細縝密。從外部來看，企業在業內有了一定的知名度，進入了企業的加速時期。這時，一般已經受到了VC即風險投資機構的關注，可以主動與VC對接，融資金額一般為200萬-1000萬人民幣的投資。
按照這個邏輯，A輪之後就是B輪。甚至還可以有C、D、E、F、G輪。
當然，A、B、C、D、E的名字只是一個俗成。如果你願意也可以叫做鼠、牛、虎、兔、龍、蛇、馬、羊輪投資。或者叫做第一輪、第二輪、第三輪。
第三個階段是B輪融資。公司經過前期發展，已經開始盈利了。此時需要花大力氣推出業務、拓展領域，搶佔更多市場份額。也就是企業已經進入了穩定成長期。如果做的風生水起的話，一般上一輪的風險投資機構就會主動跟投了，而且希望搭上順風車的新投資機構也會加入，同時還有更多中後期投資機構加入。其投資量級通常是500萬-3000萬元人民幣。
第四個階段是C輪融資。經過三輪融資，公司運營狀況應該已經非常成熟了，盈利能力凸顯，形成行業領先。那麼C輪的主要目的除了繼續形成領先優勢和市場佔有率，還要補全商業閉環、為籌備上市積極做好準備。這一輪主要是PE參投，還有之前與企業情投意合的VC也還會選擇跟投。C輪融資金額一般在1000萬-5000萬元人民幣。
一般企業在C輪融資後就上市了，當然也有公司選擇融D輪，E輪，F輪……，比如已經融了7輪的凡客誠品遲遲不見其上市，也不知是個神馬情況，不過這種情況並不多見。
總之，不同的創業階段，估值標準也不相同。
4.你需要高估值嗎?
不一定。當你在種子這一輪得到一個高估值，下一輪你就需要更高的估值。這意味著你在兩輪之間需要增長非常多。
一個經驗總結是，在18個月內你需要證明你的業務規模增長了十倍。如果你做不到，你要麼接受通常是很不利的條款來進行一次低估值融資，還得寄希望於有人願意往一個緩慢增長的業務裡扔更多的錢;要麼就等著耗盡現金後關門大吉。
融資策略可以歸結為以下兩種：
其一是，要麼做大要麼關張。
儘可能以最高的估值拿到儘可能多的資金，然後把錢快速花掉以獲得最快的增長。如果你成功實現了高增長，你在下一輪會得到一個高得多的估值，高到能吸收掉你的種子輪的所有成本。具體說，如果增長較慢的創業公司將被稀釋55%股權，增長較快的創業公司則只會被攤薄30%。這樣，你等於把自己在種子輪交換出去的的25%股權給掙回來了。基本上，你等於得到了免費的資金和免費的投資諮詢。
其二是，根據進展情況融資。
只在絕對需要的時候融資。儘可能少花錢。瞄準一個穩定的增長率。讓創業公司穩步增長沒有錯，穩步提高估值也沒有錯。雖然這種方式可能不會讓你成為新聞人物，但你會在下一輪融資成功。
5.估值技巧
另外，創業者還可以瞭解下，投資人面對一家新創公司時的估計技巧，主要包括下面這幾點：
你所在行業，最近完成的融資交易的企業的營業額、現金流、淨收入等;
你所在行業，最近完成的兼併購交易的企業的營業額、現金流、淨收入等;
另外還有對你未來現金流的折現分析。
通常來說，根據你的行業和發展狀況，會在上面這些因素的基礎上，再乘上一個係數，大約在3到10倍之間。當然在所有的因素之中，最為重要的就是今後的預期收入，比如你的年收入有25%的增長，那麼就可以用年盈利的25倍當做估值了。
如果你的公司暫無盈利，那麼就要從長期的成長性來考慮了。如果用營業額作為基數，那麼倍數一般在0.5到1之間，技術成長快的企業可以適當放大到1到3左右，對於那些爆發性的新互聯網公司有的可以達到10倍。
但是如果你的企業暫時連收入都沒有，那麼除了一些特殊情況，將很難對你的業務進行估值了。
6.相關的經驗法則
投資人天天看大量的項目，對於市場脈搏把握得非常準確，所以創業者也要多選幾個備選的融資方案。然後仔細比較他們的估值，並盡力跟每個投資人洽談。
7.盡力讓你的投資人有10倍的收益
要想在跟其他的新創公司的競爭中勝出，最為關鍵的還是要給你的投資人帶來巨大的收益。現在的投資人都在尋找10倍的投資回報。
比如說，你的估值為500萬美元，投資人佔股25%價值 125萬，那麼就要拿出一份計劃，證明你們能在5年之內把投資人的預期收益推高到1250萬。
8.其他影響估值的因素
期權池只不過是為未來的員工預留的股票。為什麼這樣做呢?因為投資者和你都希望能確保有足夠的好處吸引高手到你的創業公司來工作。但是預留出多少呢?通常情況下，期權池比例是在10-20%之間的某個數字。
期權池越大，你的創業公司估值越低。
為什麼呢?因為期權池是你未來的員工的價值，是你現在還沒有的東西。這些期權被設置為暫時不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權池的價值基本會被從估值中扣除。
看看這個帳是怎麼算的。
比方說，公司的投資前估值為400萬美元。現在來了100萬美元的新投資。投資後的估值現在是500萬美元。VC給了你一個“條款表”–這僅僅是一個合同，包含了給你投資的條件。條款表上說，VC要求在投資前估值中扣除完全稀釋後的15%作為期權池。
這裡的意思就是，我們需要拿出500萬美元(投資後估值)的15%，即75萬美元，並把它從投資前估值中扣除(400萬美元減去75萬美元)。所以，現在公司真正的估值僅為 325萬美元。
總之，給一家公司估值很複雜有很多方法，希望上述的建議能夠受用。
到底在什麼時候應該用什麼估值方法，一直是業界爭論不休的問題。讓我們先看一個虛擬的社交類企業的融資歷程。
天使輪：公司由一個連續創業者創辦，創辦之初獲得了天使投資。
A輪：1年後公司獲得A輪，此時公司MAU（月活）達到50萬人，ARPU（單用戶貢獻）為0元，收入為0。
A+輪：A輪後公司用戶數發展迅猛，半年後公司獲得A+輪，此時公司MAU達到500萬人，ARPU為1元。公司開始有一定的收入（500萬元），是因為開始通過廣告手段獲得少量的流量變現。
B輪：1年後公司再次獲得B輪，此時公司MAU已經達到1500萬人，ARPU為5元，公司收入已經達到7500萬元。ARPU不斷提高，是因為公司已經在廣告、遊戲等方式找到了有效的變現方法。
C輪：1年後公司獲得C輪融資，此時公司MAU為3000萬人，ARPU為10元，公司在廣告、遊戲、電商、會員等各種變現方式多點開花。公司此時收入達到3億元，另外公司已經開始盈利，假設有20%的淨利率，為6000萬。
IPO：以後公司每年保持收入和利潤30-50%的穩定增長，並在C輪1年後上市。
這是一個典型的優秀互聯網企業的融資歷程，由連續創業者創辦，每一輪都獲得著名VC投資，成立五年左右上市。我們從這個公司身上，可以看到陌陌等互聯網公司的影子。公司每一輪的估值是怎麼計算的呢？
我們再做一些假設，按時間順序倒著來講：
IPO上市後，公眾資本市場給了公司50倍市盈率。細心而專業的讀者會立即反應過來，這個公司的股票投資價值不大了，PEG>1（市盈率/增長），看來最好的投資時點還是在私募階段，錢都被VC和PE們掙了。
C輪的時候，不同的投資機構給了公司不同的估值，有的是50倍P/E，有的是10倍P/S，有的是單個月活估100元人民幣，但最終估值都是30億。不信大家可以算算。每種估值方法都很有邏輯的：一個擬上創業板的公司給50倍市盈率，沒問題吧；一個典型的互聯網公司給10倍市銷率，在美國很流行吧？或者一個用戶給15-20美元的估值，看看facebook、twitter等幾個公司的估值，再打點折扣。
B輪的時候，不同的投資機構給了不同的估值方法，分歧開始出來了：某個機構只會按P/E估值，他給了公司50倍市盈率，但公司沒有利潤，所以公司估值為0；某個機構按P/S估值，他給了公司10倍市銷率，所以公司估值10*0.75億=7.5億；某個機構按P/MAU估值，他給每個MAU100元人民幣，所以公司估值達100元*1500萬人=15億。不同的估值方法，差異居然這麼大！看來，此時P/E估值方法已經失效了，但P/S、P/MAU繼續適用，但估出來的價格整整差了一倍！假設公司最終是在7.5-15億之間選了一箇中間值10億，接受了VC的投資。
A輪的時候，P/E、P/S都失效了，但如果繼續按每個用戶100元估值，公司還能有100元/人*500萬人=5億估值。此時能看懂公司的VC比較少，大多數VC顧慮都很多，但公司選擇了一個水平很高的、敢按P/MAU估值、也堅信公司未來會產生收入的VC，按5億估值接受了投資。
天使輪的時候，公司用戶、收入、利潤啥都沒有，P/E、P/S、P/MAU都失效了，是怎麼估值的呢？公司需要幾百萬元啟動，由於創始人是著名創業者，所以VC都多投了一點，那就給2000萬吧，再談個不能太少不能太多的比例，20%，最後按1億估值成交。
我們總結一下，這個互聯網公司天使輪的估值方法是拍腦袋；A輪的估值方法是P/MAU；B輪的估值方法是P/MAU、P/S；C輪的估值方法是P/MAU、P/S、P/E；也許上市若干年後，互聯網公司變成傳統公司，大家還會按P/B（市淨率）估值！大家回想一下，是不是大多數的融資都是類似的情況？
對互聯網公司來說，P/MAU估值體系的覆蓋範圍是最廣的，P/E估值體系的覆蓋範圍是最窄的。在此，我姑且把這種覆蓋體系叫做估值體系的階數。
P/MAU是低階估值體系，容忍度最高；P/E是高階估值體系，對公司的要求最高。
不同的估值方法殊路同歸，我們來看一個公式：
淨利潤=收入-成本費用=用戶數×單用戶貢獻-成本費用
淨利潤(E,earning) 收入(S,sales)
單用戶貢獻(ARPU) 用戶數(MAU)
一般來說，如果企業沒有E，還可以投S；如果沒有S，還可以投MAU，但最終還是期待流量能轉換為收入，收入能轉換成利潤。不同的創業企業，都處於不同的階段，有的屬於拼命擴大用戶量的階段，有的屬於絞盡腦汁讓流量變現的階段，有的屬於每天琢磨怎麼實現盈利的階段。然而，最終大家是要按盈利來考察一個公司的，那時候不同階數的估值方法是殊路同歸的。
為什麼發展好好的公司會“B輪死”、“C輪死”：有的公司用戶基數很大，但總是轉換不成收入，如果在融下一輪的時候（假設是B輪），投資人堅決要按高階估值體系P/S估值，那麼公司的估值算下來是0，融不到資，所以會出現B輪死；有的公司收入規模也不錯，但老是看不到盈利的希望，如果在融下一輪的時候（假設是C輪），面對的是隻按淨利潤估值的PE機構，他們覺得公司P/E估值為0，公司融不到資，也會出現C輪死。
不同的經濟週期，估值體系的使用範圍會平移：在牛市，估值體系會往後移，這能解釋為什麼過去兩年很多一直沒有淨利潤的公司都獲得了C輪、D輪，甚至E輪，而且是傳統的PE機構投資的，因為他們降階了，開始使用P/S這個低階工具了。
在熊市，估值體系會往前移，這能解釋為什麼今年下半年以來，一些收入和用戶數發展良好的公司都融不到資，甚至只能合併來抱團取暖，因為連很多VC也要求利潤了，大家把低階的估值體系雪藏了。
二級市場的政策有明顯的引導作用：中國為什麼一直缺少人民幣VC？
部分原因是，中國的公眾資本市場只認P/E這個高階估值體系。我們看看創業板發行規則：“(1)連續兩年連續盈利，累計淨利潤不少於1,000萬元……或(2)最近一年淨利潤不少於500萬元，營業收入不少於5000萬元……”。必須要有這麼多的利潤，才能上市，才能在二級市場具有價值，這個估值體系要求實在太高了。
當企業只有用戶數、只有收入規模，哪怕你用戶數是10億人，你的收入規模有100億，只要沒有利潤，估值統統為0！所以人民幣VC很少，PE很多，因為他們響應了政府的號召只用市盈率這個工具，不然沒有退出渠道！但美股、港股都有P/S的測試指標，只要達到一定規模就可以成為公眾公司上市。如果公司能在上市後相當一段時間內都可以只按P/S估值（最終可能還是要按P/E），將打通大多數公司的發展階段，讓每一輪的估值都變得順暢起來。
到此，各種估值體系的內在聯繫以及使用方法就探究完畢了，希望各位創業者和投資者讀者能應用這些原理行走在牛熊之間、各輪融資之間，希望立法者讀者能重視各階估值體系的威力，積極改進規則發揮其對創新的引導作用。
一張圖搞懂：A輪、B輪、天使輪，VC、PE、GP、LP：
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