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片仔癀週五公佈年報，最終公佈的淨利潤略超之前的業績快報，扣非增速達到45%，遠超28%的收入增速，扣非ROE達到24.56%，大幅提升4.24%，連續5年上升且創出歷史新高。
整體來看，片仔癀這份報告的數據非常漂亮，但也有美中不足：
（1）核心產品毛利率下滑：作為“一核兩翼”戰略的“核”，片仔癀系列產品是公司的重中之重（利潤佔比74%），2018年收入增長32%，毛利率高達83.02%但相比2017年下滑3.45%，比2017年下滑幅度1.48%進一步加大。查詢年報資料，主要是原材料中的牛黃持續上漲，另外麝香也溫和上漲。2017年片仔癀核心產品內外銷雙雙提價6%，在此情況下2018年收入增速達到30%以上，充分表明提價並未影響銷量，這一點是同東阿阿膠的最本質區別，因此今年公司核心產品很有可能再次提價，以遏制原材料價格上升對毛利率的影響。
（2）日化業務任重道遠。日化產品是公司“兩翼”的重要一“翼”，2018年收入增長56.71%，五大業務類別中增速最高，尤其是化妝品業務，2018年實現淨利潤4246萬，比去年增速翻倍，勢頭喜人。但日化產品整體毛利率卻下滑10.62%（2017年上升14.12%），分析原因很有可能是為搶佔市場採取了力度較大的促銷；另外，牙膏產品增速40%，但虧損3970萬，預計今年仍然難以扭虧。毛利率的大幅波動充分體現出日化產品競爭的激烈程度，日化產品想成為核心產品的強有力補充還任重道遠。
關於經營計劃，營業收入增長20%以上和淨利潤增長10%以上，不少朋友擔憂淨利潤增速為什麼這麼低，其實公司2017年報中的經營計劃也是這樣描述的，國企的預測普遍比較保守，假設收入增速達到20%，預計淨利潤增速仍然會高於收入增速。
除了深化片仔癀品牌宣傳，公司特別提到將重點轉向產業兼併，尋找合適的兼併目標，通過有效的工作，吸引項目落地，助推主業發展。因此今年公司或在外延方面有看點。
片仔癀的最大缺點就是貴，按照2018年業績估值達到62倍，即便今年實現30%增長估值仍然高達48倍，約在近5年的估值中樞附近（50倍）。當然，片仔癀屬於恆時高估的公司，始終存在溢價，近5年多數時間都運行於估值中樞上方，只要產品稀缺性和提價不影響銷量的邏輯不變，估值也很難出現絕對低估。
1、本文全部內容僅供參考，不構成投資建議，據此入市，風險自擔。
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