非銀金融行業週報:產險“報行合一”成效漸現,科創板落地助券商估值提升
類別：行業研究 機構：興業證券股份有限公司 研究員：傅慧芳 日期：2019-03-27
保險行業:
本週保險板塊上漲1.45%,跑輸滬深300指數0.9個百分點,個股上有所分化,前期漲幅較少的新華在年報略好於預期的情況下上漲較多,前期漲幅較多的平安和國壽在本週漲幅較少。
從平安和人保披露的年報看,“報行合一”在2018年第四季度已有成效,在協會的自律公約和監管加大的處罰力度下,預計今年產險公司利潤端將會持續改善。從平安和人保的2018年報看,平安產險和人保財險均出現了利潤的負增長,主要原因是商車費改競爭造成的手續費支出的增加會使所得稅大幅增加。在2018年7月龍頭產險公司帶頭實施報行合一後,第四季度手續費佔比已有所下降,數據看上平安產險和人保財險2018全年的有效稅率較前三季度有所下降。2019年,在協會“報行合一”自律公約及監管部門加大處罰力度下,手續費的佔比將繼續下降,下降的幅度仍取決於後續監管的力度,我們認為產險公司的利潤還會有所回升。
對於保險行業,我們仍建議進行中長期的配置,持續關注長端利率變化。目前利率下行的趨勢和預期仍是保險股上漲的重要因素,本週美聯儲顯示出鴿派的態度並表示2019年可能不加息,加大了利率下行的預期,但同時我國2019年二季度CPI可能的較高增速可能成為制約利率下行的因素之一,因此我們要持續關注後續利率變化。除了利率外,保險行業其他基本面則相對良好,雖然部分上市險企壽險今年新單出現一定的負增長,但結構仍在持續優化,產險利潤也有望回升,因此我們仍建議在對於保險行業進行中長期配置,並持續關注長端利率變化。
券商行業:
本週證券Ⅲ(申萬)上漲3.27%,上證綜指上漲2.73%,券商板塊略跑贏大盤。上週受監管層清查場外配資消息影響,券商板塊有所回調。正如我們上週週報所述,此次清查開展較早,場外配資規模還相對有限,我們認為短期對券商股價有所影響,但影響相對較小。疊加本週日均成交額仍維持較高水平,為8148億元;2月份市場成交活躍度提升促使券商業績同比實現高增長,截止3月22日兩市成交額已較去年3月增長44.17%,因此券商3月份業績有望持續高增長,當前券商板塊股價仍有支撐。
我們認為券商業績改善、政策利好帶來的估值彈性已充分體現在當前板塊股價中,短期來看科創板落地效果將進一步決定券商估值空間。本週五,上交所公佈了首批申報科創板的發行人名單,9家企業入圍,但科創企業從申報受理到最終上市,還需要6-9個月。在註冊制背景下,未來券商不再只是業務通道,有望向真正的資本中介功能轉型,券商整體估值有望進一步提升。
本週券商逐步發佈2018年年報,以目前公告的券商年報來看,頭部券商各業務在行業寒冬中依舊保持明顯優勢地位。以中信證券為代表的全能券商,經紀、投行業務市佔率均有所提升,資管規模穩居第一;以中信建投為代表的特色券商,投行業務持續領跑行業。從長期來看,註冊制帶來的資本市場改革有望使國內市場向國外先進市場看齊,將進一步考驗券商在資本實力、風險定價、主動管理和機構客戶佈局等方面的綜合競爭實力,行業馬太效應有望進一步增強。我們認為當前頭部券商及特色券商具備長期戰略配置意義。
周度重點推薦標的:
保險--中國平安
券商--中信證券
風險提示:利率下行,市場整體向下風險、政策落地不達預期、行業競爭加劇風險、業務調整不達預期。
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