類別：行業研究 機構：國開證券股份有限公司 研究員：黃婧 日期：2019-03-22
我們認為近期食品飲料板塊走勢較為亮眼主要歸功於兩方面因素,一是近期行業基本面略超預期;更為重要的是,北上資金自2018年10月30日起開始明顯增持白酒龍頭,推動了板塊估值的上升。實際上,近兩年間北上資金在食品飲料板塊的累計淨買入金額複合增長率近100%,且自2018年二季度以來對白酒公司的增持明顯提速。
我們認為外資更青睞白酒板塊的原因可歸納為以下幾個方面:國外食飲公司業績增速較低。我們考察了美國NASDAQ、NYSE及全部港股上市公司的白酒及葡萄酒公司,近年業績均不穩定,且2018年龍頭公司增速遭遇下滑。這主要是因為本土市場缺乏增長動力、國際化進程遭遇瓶頸期所致。
國外白酒公司估值水平較高。若考慮成長能力,國內白酒公司性價比突出。我們利用Wind一致預期的PEG與較為直觀的PE/2018年淨利潤增長率對帝亞吉歐、百富門、茅臺、五糧液進行考察,我國白酒公司的相關數值均低於國外巨頭,即中國白酒龍頭公司的性價比高於國際烈酒巨頭。
與其他板塊相比,白酒板塊業績、估值具有優勢。業績方面,雖然2018年三季度部分龍頭公司不及預期,但食品飲料2018年前三季度的盈利能力仍然傲視群雄,且營收、歸母淨利潤增速名次環比均提升。而在食品飲料子行業中,白酒在營收、淨利潤增長及ROE等指標上均排名第一。估值方面,白酒在板塊中領漲,PE4個半月間增長了43.93%,但與其優秀的業績相比,白酒在食品飲料板塊中PE排名倒數第三,在申萬三級行業中排在47.6%。
白酒板塊具有吸引外資的特點。除了上述國內外基本面以及估值水平上具有較為明顯的比較優勢外,白酒板塊還具有行業壁壘高、發展潛力大、週期明確、龍頭公司穩定性強等特點。對於外資來說,穩定且健康的競爭格局、較規律的行業週期意味著穩定的投資收益及較少的研究投入,而當前的行業亦處於新週期即將啟動之時,因此我們判斷外資在此輪增資建倉中仍會將白酒板塊作為重點,並著眼於中長期收益。
投資建議:行業短期基本面不變,週期防禦價值高,而隨著外資話語權的提升,後期國內機構或搶籌,板塊的估值將被重構。建議關注地位穩固、業績成長性較為確定的茅臺、瀘州老窖、五糧液以及成長能力突出的今世緣、汾酒及順鑫。
風險提示:食品安全問題;公司經營業績低於預期;人民幣匯率波動風險;國內利率上調風險;中國宏觀經濟數據不及預期;美聯儲貨幣政策變化;國內外資本市場波動風險。
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