■ 文 | 宋鴻兵
學員提問：
今年逆回購的利率比往年低，說明金融市場並不缺少資金。大家普遍的感受是實體行業缺少資金，但銀行又不願向高風險的小微企業房貸，請問觀察實體行業融資還可以看哪些指標？允許銀行提高房貸利息是否有利於小微企業得到貸款？
宋鴻兵老師：
我認為現在回購利率比較低，主要反映了金融市場短期的流動性比較充裕，但並不意味著企業能以較低的成本滿足自己的貸款或者融資需求。因為企業為了發展，需要的是長期的融資，3年、5年、10年、30年都有可能。而回購市場上的資金借貸一般是1天、2天、7天、14天、90天這樣的短期融資。所以儘管回購市場的利率比較低，但並不等於企業的長期融資需求也很容易。
觀察實體經濟融資，我們一方面可以看中央銀行的基準利率、回購利率，另一方面企業債收益率這項指標能比較真實地反映企業融資的成本，除此之外信託收益率是一項更準確的指標。比如現在的企業債收益率是7.5%，但因為不是每個企業都能發債，房地產公司就不能隨便發債，它受到政策限制，另外還有很多小規模的企業，發行集合債的難度比較困難，自身己的規模又不夠大，所以也不能在債券市場上融資。
所以這些不能發債或者發債困難的企業可以通過信託的方式來融資，這是一個比較有參考價值的指標。發行的信託計劃中間，如果是貸給實業的貸款，收益率是12%，這說明在此類領域中，或者在這個地區，實業融資的成本是12%，它能夠比較真實地反映出一個企業融資的成本。當然，還有一些非標準化的融資手段，像是民間借貸、小額貸款公司、P2P等等，某種意義上都可以作為一種參照。
那麼為什麼說銀行提高利率能有助於小微企業融資呢？
我認為中國真正的問題是，雖然中央銀行降低了準備金率，未來還有可能降低利率，但釋放出來的資金並沒有進入實業，主要原因就是房地產行業的收益率高，而實業的收益率低。
在這樣的利率差狀態下，錢會自動湧向收益率高的房地產行業。無論表面上的利率多麼優惠，無論放出多少錢，都會首先湧向房地產行業。所以實業總是缺錢，只能以更高的代價才能借到錢，成本偏高。
加息之所以有利於實業，是因為加息會使得房地產的價格被壓下來或者漲不動，一旦房地產行業的收益率下降，資金就會轉向其他行業，實業就有可能得到資金，小微企業才能夠方便的獲得資金。這就是背後的邏輯，雖然大家可能會覺得比較反直覺，但邏輯推演告訴我們道理就是如此。
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