2018年不愧是視頻網站“上市爆發年”。
繼3月B站和愛奇藝登陸美股，又一家大眾熟知的視頻巨頭將登陸資本市場。
4月26日，快樂購（300413.SZ）重大資產重組獲證監會有條件通過，這也意味著芒果TV離成功注入A股又近了一步。若交易順利完成，快樂陽光、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視和芒果娛樂將成為上市公司的全資子公司。
《快樂大本營》節目截圖
令人驚訝的是，比起“燒錢”、“虧錢”正歡的優愛騰（優酷、愛奇藝、騰訊），成立僅4年，處於“第二梯隊”的芒果TV竟已率先實現盈利。公告顯示，芒果TV主運營方快樂陽光2017年實現淨利潤近5億元，其中出售內容版權支撐起將近7成的毛利。
難道背靠湖南臺，芒果TV就一定不捱餓？
一波三折的上市之路
回溯公告，快樂購擬115億元打包收購芒果系5家公司的重組計劃，可謂一波三折。
2016年8月，快樂購就曾宣佈收購湖南廣播電視臺旗下七家公司，但是首次注入資產計劃卻在三個月後終止。快樂購表示，終止交易的原因是“相關國資監管部門的批覆，本次重大資產重組方案中涉及的標的公司資產狀況較為複雜，重組方案尚待商討和完善，目前實施條件尚不成熟。”
2017年9月底，快樂購再啟重組，收購資產從七家公司變為五家。快樂購宣佈計劃向特定對象非公開發行5.88億股，以115.5億元總價，收購同在湖南廣電旗下的芒果TV、天娛傳媒、芒果互娛、芒果影視和芒果娛樂5家公司的100%股權；同時募集20億資金用於擴建芒果TV版權庫項目和雲存儲及多屏播出平臺項目。
一個月後，深圳證券交易所（深交所）對於快樂購重組交易提出問詢，上市公司三次宣佈延期回覆問詢函後，於2017年11月21日公開了深交所問詢函的回覆，並調整了重組預案，同日，上市公司復牌。
2017年11月30日，湖南廣播電視臺黨委書記、臺長、湖南廣播影視集團有限公司黨委書記董事長呂煥斌公開表示，快樂購的重組方案已經獲得了中宣部、廣電總局等相關主管部門的批覆。“未來重組後的上市公司4年的業績承諾將達到41億的淨利潤，我們有信心超額完成這一目標”。
4月26日，終於等到證監會發布公告，快樂購收購芒果TV、天娛傳媒、芒果互娛、芒果影視和芒果娛樂5家公司的交易審核通過。
此次重組，快樂購將以115.51億元作價，收購包括湖南快樂陽光、天娛傳媒、芒果影視、芒果互娛、芒果娛樂5家公司100%的股權。其中，
芒果TV的母公司快樂陽光作價95.3億元；
藝人經紀公司天娛傳媒作價5.03億元；
芒果影視作價5.4億元；
芒果娛樂作價4.68億元；
芒果互娛作價5.08億元。
4月初，快樂購披露了擬注入上市公司的5家公司的最新財務數據，其中包括芒果TV的最新財務狀況。
資料顯示，芒果TV2017年營業收入33.85億元，相對於2016年的18.17億元，增長幅度達86.3%。在淨利潤方面，芒果TV終於扭虧為盈，2017年實現淨利潤4.89億元，而2016年同期則為虧損6.9億元。
這一成績可謂令“優愛騰”側目。記者梳理發現，三者目前均處於虧損運營狀態。
2018年3月底，愛奇藝在美股上市。當時招股書數據顯示，其2015至2017年的淨利潤分別是-25.75億元、-30.74億元、-37.37億元，營收分別為53.18億元、112.37億元和173.78億元。
而愛奇藝日前公佈的2018年一季度財報也顯示，儘管收入大增，淨虧損仍有3.96億元人民幣（6310萬美元）。同時運營虧損為10.62億元，運營虧損率為22%。
2017年9月28日，騰訊視頻宣佈其付費會員突破4300萬人。但騰訊2017年中報顯示，在線視頻業務淨虧損仍在擴大。公司高管表示，在線視頻業務恐怕需要很長一段時間，才能實現收支平衡。
至於優酷，2015年11月，優酷土豆退市前發佈的最後一份季報顯示，2015年第三季度淨虧損為人民幣4.356億元。
此後雖無具體數據公佈，但可供參考的是，今年2月，阿里巴巴在其2018財年第三季度財報中公佈了阿里大文娛的盈虧狀況，本季度該項業務虧損為人民幣38.28億元，去年同期虧損31.96億元，上季度虧損33.88億元。主要原因是由於UCWeb和其它媒體與娛樂業務的業績提升，但被投資優酷土豆的內容成本增加部分抵消。
另一方面，芒果TV成功注入快樂購上市，還有層特殊性——它是2017年至2018年影視行業重組併購案成功的第一例。
香頌資本執行董事沈萌告訴每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者：“芒果TV能夠順利注入上市公司主要是因為背靠湖南廣電這棵大樹，得以形成穩定的收益和利潤。”
不過，儘管含著金鑰匙出生，芒果TV在2015年和2016年淨利潤虧損分別達9.56億元和7.06億元。單憑2017年業績的高速增長就無限憧憬美好未來，目前看來，仍有些過於樂觀。
面臨巨大業績承諾壓力
此次重大交易中，芒果TV無疑是最重要的核心資產。因為芒果TV的運營方快樂陽光95.3億元的作價，佔據交易總額的82.5%。
2014年“誕生”的芒果TV目前為止只有4歲。在開始階段基本上是湖南臺的內容對芒果TV的單項輸出，不過隨著芒果TV自身的內容生產能力正逐步得到市場肯定，這一情況開始出現反轉。湖南廣播電視臺臺長、湖南廣播影視集團有限公司董事長呂煥斌在去年11月份曾表示，芒果TV已經在為電視臺反哺優質內容。
“由過去的單向內容輸送，到雙向內容互動。”
目前芒果TV已經成功躋身前5大在線視頻平臺。根據QuestMobile發佈的2018年中國移動互聯網春季報告，除了背靠BAT的愛奇藝、騰訊視頻以及優酷毫不意外地包攬前三外，芒果TV在活躍用戶數上，以微弱優勢領先嗶哩嗶哩排在第四名的位置，而B站和芒果TV的主要用戶都是90後。
投資和出售優質內容是芒果TV能夠盈利的關鍵。相比於愛奇藝等純網絡視頻網站收入主要依賴於廣告和付費會員，芒果TV的收入結構更加多元。其中互聯網視頻（包括廣告收入、會員收入、直播收入）只貢獻了一半的營收，而且毛利率仍為負值。也就是說，只依靠廣告和用戶付費，芒果TV依然不能盈利。
與此相對，內容運營收入（影視劇和綜藝的投資分成以及版權銷售）在2017年的毛利率則高達74.22%，為芒果TV貢獻了將近7成的毛利。在營收佔比上也處於穩步提升的狀態，已經佔據了將近3成的營收。
截自芒果TV官網
在艾媒諮詢CEO張毅看來，背靠湖南廣電得到的高品質內容的持續輸出能力是芒果TV率先實現盈利的根本。
“視頻網站用戶的忠誠度並不高，用戶就像換臺一樣，能留住他們的主要還是靠優質內容和版權。”
張毅認為，芒果TV已經具備了持續盈利的能力。“雖然在月活等流量上芒果TV和所謂的第一梯隊還有一段距離，但我認為相比月活數，輸出內容的能力和賺錢的水平對企業來說更重要，因為用戶始終是跟著內容走的。”
不過，對於芒果TV未來發展的獨立性，也有投資人表達了疑問。“芒果TV登陸A股並不能說市場期待它證券化，因為它是資產注入形式而非IPO。”沈萌認為，芒果TV能盈利還是主要背靠湖南廣電這棵大樹，獨立性比較弱。
“未來芒果TV除了要和BAT旗下三個純粹的網絡視頻企業競爭外，可能還會面臨在湖南廣電內部新舊媒體之間對資源的競爭。”
值得注意的是，剛剛擺脫虧損的芒果TV還面臨巨大的業績承諾壓力。根據對賭協議，芒果TV要在2018到2020年分別完成6.8億元、9.1億元以及12.9億元的淨利潤承諾，也就是說芒果TV要在3年內一共完成28.8億元的淨利潤。
而目前芒果TV仍面臨內容變現上的較大波動。例如內容運營板塊的毛利率為例，在2016年出現了大幅的下滑，由將近7成縮水至4成，公司解釋稱是因為內容的市場波動，例如2015年的《全員加速中》和2017年的《歌手》市場反響較好，顯著拉高了當年的毛利率。
在政策層面，芒果TV和湖南廣電也面臨被批“娛樂立臺”的風險。比如，2017年因“嘉賓衣著暴露、鏡頭挑逗”，受到省局批評的芒果TV自制網綜節目《黃金單身漢》被迫全面下線，當年為芒果TV帶來超過1800萬元的損失。
每日經濟新聞 原文鏈接
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