我国股市的历史里，似乎有谈IPO色变的传统。每逢股市走熊，IPO成为众矢之的，在市场与舆论双重压制下，暂停lPO变成了民意测试。股市初期，由于流动性有限，超量的新股供应，的确为市场不可承受之重。这一点，在股权分置改革前，表现最为明显。股改前，我们的股市由政策主导，非市场化特征导致交易不活跃，lPO往往左右市场起伏。2012一2013年是重要年份，这二年我们的市场实现了全流通，标志着股市初步完成了市场化。巧合的是，市场也在这个阶段完成了寻底。这是非常有意义的现象，我们可以这样理解，一个市场化的我国股市，它的真实起点在2000点水平。在这个时候，对应的上市公司数量约2500左右。
一个市场化的股市，应该多少上市公司适宜，这恐怕谁都无法说清。不过和同期美国3800家比较，我们当时2500家上市公司不为多，而美国这时期上市公司公司数量是最低时期，美国1997年时的上市公司数量为7459家。2012一2014年，虽然股市指数不好，但实际中小创赚钱效应不错，即赚钱不赚指数效应强。还有一点，那时经济正在降速，尤其是周期性行业，由拋物线的顶点开始下滑，但是，社会上流动性却是很充裕，不缺钱，银行理财方兴未艾，到处是钱寻钱，以致众多投机炒作事件风起云涌。
现在回想起来，2012一2014年是个特殊的时期。股市实现全流通，步入市场化阶段，指数低迷，但中小创却有一定赚钱效应，社会上资金的流动性丰富。在这样这个时期，2014年开始把流动性导入股市，以估值相对低的盆子来装超发的货币之水，无疑是正确的决策。
所以，2014年之后的IPO，即便节奏加快了，其实对市场影响并不大。20Ⅰ5一2017年ⅠPO高峰期，年均发行300家，年融资额也不超过2000亿元。2000亿左右的融资额，对一个日均交易额3000亿左右的市场来讲，形成不了太大的抽血压力，相反还可为市场注入一些活力。这个时期，真正影响市场的是定增再融资这个东西，它一下子改变了股市的供求市场格局。
粗略统计下，2014一2017年上市公司定增再融资超过了5万亿，而同期IPO不超过5000亿。参与定增的主力为各类型的基金，而他们原本是二级市场买股的主力，这些基金参与定增的目的就是获得资本溢价。他们的定增股，一旦解禁，只要有盈利，减持起来绝对彻底凶猛。对二级市场，5万亿的输血变成了5万亿的抽血，实际就构筑了10万亿的压力，这对市场的影响可想而知。相对来说，IPO的几千亿，体量小，原始股东减持限制也多，而多数大股东，主要还是致力于依托资本市场做大企业，与参与定增的机构，在减持动力也有区别的。
所以，以我们lPO发行节奏，结合我们的经济体量，lPO融资其实早已不是个问题。相反，保持它的节奏，逐步降低新股估值，以时间换空间，或许困绕我们市场的高溢价发行会被市场本身所解决。只是，突然的宽松再融资定增，一下子扰乱了市场。无节制的再融资，意味着市场主导的融资让位，也正是由此，我们正常的股市市场化，向后退了一大步，这是很可惜的。好在监管层后来意识到了再融资问题，2018年马上定增降至冰点，算是堵住了这个市场出血点。
5万亿的定增压力，大约处在上证的3200一3500点的区域，所以未来要通过这个区域，在这个区域必有长期的震荡消化。除此之外，除非再有新的积极变量因素。
当前，市场吹起了回购风。那么，回购会成为这个变量因素吗?
相对再融资抽血，股市回购相于为市场输血，同时，它的的正面导向也是毫无疑问的：通过回购，对上市公司股价是一个支撑；以最明确实用的方式向市场传递公司股价被低估的信号；有钱去回购，彰显公司的内在实力和底气；通过回购，通过注销注册资本的方式，公司市盈率提升，真正的改善和提高财务水平。世界上由回购作为因素之一而驱动走牛的市场，美股应该算是典范之一。自次贷危机以来，美股演绎了十年牛市，这个十年牛市有很多因素促成，而回购在这些因素里应该说是关键因素。根据统计数据，美股自次贷危机以来，美股公司回购金额超过4万亿美元，占他们公司净利润总额50%以上。
尽管如此，通过回购实现市场反转，至少短期内还是不现实的，主要体现在:一是目前市场最赚钱的为周期性行业，他们有回购的资金实力，但这些公司以国企为主，回购动力不足。二是回购动力较强的主要集中在民营上市公司，但它们多数处于竞争充分行业，在当前经济调整转型期，资金实力有限，因而回购力有限。三是2015一一2017年的巨量定增，集中未来三年解禁，要越过这个区域，要匹配天量回购，短期显然是不现实的。
虽然短期不能改变市场，但从长期的角度，如果回购今后成为驱动股票走强的主力因素，而不是依靠高送转这种财务概念游戏，我们的市场未尝不能复制美股道路。
从定增到回购，可以说市场的倒逼，是博弈下出现的变量，至于是轮回还是新格局，既取决于我们的监管，也取决于我们市场交易的趋向。如果本此回购仅仅是权宜之计，仅仅是想稳定市场，政治意义大于市场意义，一旦危机过后，又是高送转之风主导，回购退潮，市场大概率又是一场轮回。如果相反，以本次市场调整为契机，回购成为主流趋势，市场融资不沦为圈钱游戏，而是通过市场而非政策的配置，将有限的资金真正用到改善经营上，我们的市场，将大概率进入新格局，而眼下只是一个起点。
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