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本文作者
張旭 / 危瑋肖
摘要
截至2019年1月末，中債登和上清所的債券託管量合計為78.28萬億元，相較於2018年12月末淨增0.95萬億元，環比增速有所放緩。
利率債
1)國債託管量環比續增，增幅明顯變小。本月證券公司、保險機構、農商行、政策性銀行以及交易所市場均減持國債，而全國性商行、非法人產品則大幅增持國債，境外機構亦有小幅增持，境外機構本月對國債環比淨增持26億元。
2)政金債託管量環比續增，增持主體為非法人產品、全國性商行和農商行，本月僅保險機構和境外機構減持政金債。
3)商業銀行特別是全國性商行是
地方債的主要持有人，在銀行間債券市場佔比87.92%，且這一佔比仍有上升跡象。相比於2018年末，2019年1月商業銀行持有地方債的比重上升了1.29個百分點。信用債
1)企業債託管量環比續增，非法人產品、證券公司和城商行是企業債的增持主體。企業債回暖現象延續。
2)中期票據託管量環比續增，非法人產品及全國性商行是中票的增持主體，保險機構為本月中票的減持主體。
3)短融和超短託管量本月大幅增加，增持主體為非法人產品、全國性商行和證券公司。
1、託管量增速放緩
截至2019年1月末，中債登和上清所的債券託管量合計為78.28萬億元，相較於2018年12月末淨增0.95萬億元，環比增速有所放緩。其中，中債登託管量環比淨增0.33萬億元，上清所環比淨增0.61萬億元。
1.1、國債、政金債
1)國債託管量環比續增，增幅明顯變小。本月證券公司、保險機構、農商行、政策性銀行以及交易所市場均減持國債，而全國性商行、非法人產品則大幅增持國債，境外機構亦有小幅增持，境外機構本月對國債環比淨增持26億元。
2)政金債託管量環比續增，增持主體為非法人產品、全國性商行和農商行，本月僅保險機構和境外機構減持政金債。
1.2、地方債
商業銀行特別是全國性商行是地方債的主要持有人，截至2019年1月末在銀行間債券市場佔比87.92%，且這一佔比仍有上升跡象。相比於2018年末，2019年1月商業銀行持有地方債的比重上升了1.29個百分點。
2018年8月中旬，財政部對地方債發行利率做出指導，指導地方債承銷商投標利率較國債基準上浮40bp，這一舉措極大的提高了地方債的吸引力，銀行類機構配置地方債的需求大幅增加。而2019年1月末，投標利率區間下限由較國債基準上浮40bp調整至25-40bp，更符合地方債市場化發行的目的，同時也收窄了一二級無風險套利空間。
對於配置型機構而言，地方債仍有較高的配置價值。
1.3、信用債
1)企業債託管量環比續增，非法人產品、證券公司和城商行是企業債的增持主體。本月企業債託管量環比淨增61億元，其中非法人產品淨增最大，環比淨增159億元。2018年12月12日，國家發改委印發《關於支持優質企業直接融資進一步增強企業債券服務實體經濟能力的通知》（發改財金〔2018〕1806號），為切實推進企業債券融資提供了政策引導和支持。本月和上月託管量環比均增加，企業債回暖現象延續。
2)中期票據託管量環比續增，非法人產品及全國性商行是中票的增持主體，本月環比分別1166、383億元，保險機構為本月中票的減持主體，環比淨減15億元。
3)短融和超短託管量本月大幅增加，增持主體為非法人產品、全國性商行和證券公司，環比分別淨增888、198、104億元。
1.4、同業存單
本月同業存單託管量環比續增，淨增2202億元，農商行、信用社為同業存單的增持主體，本月分別淨增持1481、1002億元，而證券公司、保險機構和非法人產品則對同業存單表現為淨減持。年末過後，同業存單發行利率回落至中位數以下水平，截至2019年1月31日，3M同業存單發行利率為2.87%，百分位數為8.5，6M同業存單發行利率為3.10%，百分位數為17.0。
2、債市槓桿率觀察
待購回債券餘額回落，債市槓桿率環比降0.24個百分點至109.28%。本月質押式回購餘額為4.71萬億元，環比減少0.07萬億元，全國性商行、信用社、保險機構質押式回購餘額環比回落明顯，分別減少1866.3、427.8、416.9億元。另一方面，本月城商行、農商行、外資銀行、證券公司以及非法人產品質押式回購餘額環比仍上升，分別增加320.0、332.1、640.3、103.2、532.8億元。從杆杆率情況來看，本月非法人產品槓桿率為130.56%，環比上升1.54個百分點。
3、主要投資機構持債情況
非法人產品（即廣義基金機構）本月以增持為主，對主要利率品和信用品均呈增持。從近幾月的表現來看，非法人產品2018年11月份的國債託管量環比增長，12月託管量出現下降，而本月託管量環比回正。非法人產品對政金債連續六個月淨增持。本月非法人產品對企業債的需求繼續回升，淨增持158.89億元。非法人產品本月繼續加倉中票，對短融超短融亦表現為淨增持。同業存單方面，非法人產品本月環比淨減持21.38億元。
證券公司和保險機構本月均以減持為主，對政金債、企業債和中票的偏好分化。本月證券公司大幅減倉國債、同時減持同業存單，此外對主要信用品的持有量均上升。保險公司除增倉短融和超短外，對其餘券種表現為減持。
商業銀行本月除小幅減持企業債外，對主要信用品和利率品的持有量均提高。本月商業銀行大幅增持政金債和同業存單，分別增持1332.46、1970.46億元；此外，分別增持763.89億元的國債、503.78億元的中票以及314.24的短融和超短；對企業債表現為小幅減持，環比淨減31.65億元。
城商行和農商行對國債、政金債的偏好較為一致，對國債、企業債偏好分化。城商行本月加倉11.36億元國債和26.22億元企業債，而農商行則減持158.89億元國債和11.61億元企業債。城商行和農商行本月均加倉中票、短融和超短等信用品。此外城商行和農商行均大幅增持了同業存單，增持量分別為283.21、1481.11億元。
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