作者：李康研報（likangyanbao）
現在國內一些投資者總是羨慕美股那麼完善，多麼多麼好，都是機構投資者。其實這也需要一個過程，在20世紀40年代和50年代，90%以上的美國股票由散戶投資者持有。現在可大不一樣了。海通證券研究報告顯示，2018年年中，美國機構投資者持有的市值佔比為93.2%，個人投資者持有的市值佔比不足6%。從90%到6%。中間發生了什麼?美國的散戶投資者是如何被"淘汰"的?我們A股呢?我們今天就來看看。
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美股散戶比例一度高達90%
1792年，美國股票市場誕生。早期的美國股票是少數人的"遊戲"。第一次世界大戰後，20世紀20年代美國經濟迅速發展，企業利潤大幅增長，導致了股票市場的繁榮。從1927年到1929年，道瓊斯工業指數翻了一番。在盈利效應的驅動下，大量閒錢湧入股市，甚至不惜以高利貸炒股為代價。當時，散戶投資者持有流通股票市值的90%以上，歷史上被稱為"咆哮的20世紀20年代"。直到1929年10月24日，美國股市突然崩盤，上世紀30年代的大蕭條結束了這場狂歡。接著是第二次世界大戰，當時股市低迷，散戶投資者對股票投機失去了興趣。第二次世界大戰結束後，美國經濟再次繁榮，美國人民對股票的熱情被點燃。二戰結束10年後，道瓊斯工業指數上漲了一倍多，吸引了大量散戶投資者，儘管此後散戶持有者有所下降，但在20世紀70年代中期之前一直保持在70%以上。
養老金入市，開啟"去散戶化"進程
上世紀70年代中期，是美國投資者結構變化的分水嶺。後來，美國股市散戶投資者的投資渠道變得更加狹窄機構越來越強。發生了什麼事?養老基金等機構投資者進入這一市場。下面是1974年後，美國養老金規模圖。可以看出，1974年後，養老金規模大幅度的增長。
簡要介紹一下美國養老金體系。美國的養老保險制度由三大支柱組成:社會保障、企業養老金計劃和個人養老金(IRAs)。海通證券研究報告顯示，到2017年底，bb的規模是美國2017年GDP的1.45倍。其中，dc型養老金計劃(不確定收入、僱主-僱員共同支付，包括401K計劃)和個人養老金(ira)佔養老金總資產的60%，約17萬億美元，是美國養老金的主流。申萬宏源研報顯示，2017年，dc型計劃中，2萬億美元投在股票型基金裡；個人養老金（IRAs）中，54%的資產投入了股市或股票基金裡。
為何養老金入市後 散戶不願直接炒股了？
因為大量養老等機構投資者入市，擴大了機構投資者的比例，降低了週轉率，增強了市場的穩定性，與市場形成了良性循環。這其中的原理是，養老金計劃可以間接參與股市，延遲納稅，節約資源。養老基金和共同基金等機構投資者進入股市後，為股市提供了一個穩定器。投資的確定性增加，波動性降低。海通證券研究報告顯示，自美國機構投資者增長以來，股市自1980年以來的波幅較1980年以前下降了約6個百分點。
從換手率看，2017年全美股換手率為116%，其中，權益類公募基金的換手率為26%，遠遠低於A股的換手率，分別為428%和297%。這些是因為，1.養老基金和共同基金具有團隊優勢和專業優勢，資金數額大，個人很難與之競爭。單打獨鬥很容易成為被屠殺的羔羊。2.註冊制的實施和大量退市股票的出現，以及個股踩雷的高頻率，都抑制了散戶炒股的積極性。僅2013年至2015年，就有1438只股票退市，遠高於27只的A股。3.近年來，交易機制日趨複雜，高頻交易、量化套期保值等工具的使用，使得機構投資者在技術支持、信息獲取、專業性等方面具有天然優勢。散戶投資者更不願意直接進入股市。
A股：散戶數量多、小市值貢獻了80%的交易量
A股擁有大量散戶投資者，但發言權很小。我們以上海證券交易所為例。上海證券交易所出版的《上海證券交易所統計年鑑(2018卷)》顯示，截至2017年12月31日，上海證券交易所共有投資者1.95億人，其中自然投資者1.94億人，佔比超過99%。但從股票市值來看，自然投資者持有的股票市值為5.94萬億元，僅佔總市值的21.17%。看到這兒，或許會有疑問——不是都說A股是散戶主導的市場嗎？怎麼持有市值佔比這麼點啊？事實上，A股的散戶主導，主要是指散戶主導著A股的交易量。
根據年鑑顯示，2017年，個人投資者佔交易量的82.01%，而機構投資者僅佔14.76%。不幸的是，散戶投資者的頻繁交易並沒有帶來更好的回報。散戶投資者的交易量是機構投資者的5倍，但他們只獲得了不到機構利潤的30%。此外，機構的"本金"還更少。這又是怎麼回事呢？
根據年鑑顯示，在上海證券交易所，2017年自然投資者的總利潤為3108億元，專業機構的利潤為11156億元。機構投資者的利潤是散戶的3.6倍。機構投資者持股價值4.53萬億元，自然投資者持股價值5.94萬億元，這就是機構投資者本金少的地方。換句話說，機構投資者比散戶投資者賺的錢多(3.6倍)。兩者收益的差異可能是由於他們的交易方式。散戶資金規模小，投機心理強，週轉率高，容易趕上漲跌，難以把握中長期市場機會。
"去散戶化"進程正在進行
散戶投資者非理性、短視的行為不利於股票市場的健康發展。A股退市制度的加大也是大勢所趨。2006年至2017年，滬深股市個人投資者持股比例持續下降，從2006年的68%降至近年的25%。機構投資者的比例已經成為衡量一個股票市場成熟度的一個指標。"去散戶化"並不意味著驅逐散戶投資者，而是要實現散戶投資者與機構投資者的雙贏。是散戶在機構投資不斷增長、盈利效果明顯後，自願投資機構產品、信任"專家理財"的過程。只有這樣，股市才能更理性，更冷靜，更有長期投資價值。
我們從美股成熟化的路程不難看出，風險是去散戶化的最好利器，只有讓市場上的風險足夠暴露，足夠猛烈才能有很大效果。不是一味的保護，保護只會讓投資者永遠長不大。還有就是制度的完善，退市制度，懲罰制度。這樣才能夠提高資本市場的公平度。從而提高公民的參與度，間接或直接的參與。還有就是，需要時間，時間長了人們的理財意識逐漸提高，市場也會變得逐漸理性。隨著金融的不斷開放，養老金入市規模不斷加大，相信我們也會走上成熟的道路。到那時機構投資者就不會賺的那麼多，大家都是賺企業成長的錢。也更能讓人們享受到經濟增長的福利。
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