作者：李康研报（likangyanbao）
现在国内一些投资者总是羡慕美股那么完善，多么多么好，都是机构投资者。其实这也需要一个过程，在20世纪40年代和50年代，90%以上的美国股票由散户投资者持有。现在可大不一样了。海通证券研究报告显示，2018年年中，美国机构投资者持有的市值占比为93.2%，个人投资者持有的市值占比不足6%。从90%到6%。中间发生了什么?美国的散户投资者是如何被"淘汰"的?我们A股呢?我们今天就来看看。
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美股散户比例一度高达90%
1792年，美国股票市场诞生。早期的美国股票是少数人的"游戏"。第一次世界大战后，20世纪20年代美国经济迅速发展，企业利润大幅增长，导致了股票市场的繁荣。从1927年到1929年，道琼斯工业指数翻了一番。在盈利效应的驱动下，大量闲钱涌入股市，甚至不惜以高利贷炒股为代价。当时，散户投资者持有流通股票市值的90%以上，历史上被称为"咆哮的20世纪20年代"。直到1929年10月24日，美国股市突然崩盘，上世纪30年代的大萧条结束了这场狂欢。接着是第二次世界大战，当时股市低迷，散户投资者对股票投机失去了兴趣。第二次世界大战结束后，美国经济再次繁荣，美国人民对股票的热情被点燃。二战结束10年后，道琼斯工业指数上涨了一倍多，吸引了大量散户投资者，尽管此后散户持有者有所下降，但在20世纪70年代中期之前一直保持在70%以上。
养老金入市，开启"去散户化"进程
上世纪70年代中期，是美国投资者结构变化的分水岭。后来，美国股市散户投资者的投资渠道变得更加狭窄机构越来越强。发生了什么事?养老基金等机构投资者进入这一市场。下面是1974年后，美国养老金规模图。可以看出，1974年后，养老金规模大幅度的增长。
简要介绍一下美国养老金体系。美国的养老保险制度由三大支柱组成:社会保障、企业养老金计划和个人养老金(IRAs)。海通证券研究报告显示，到2017年底，bb的规模是美国2017年GDP的1.45倍。其中，dc型养老金计划(不确定收入、雇主-雇员共同支付，包括401K计划)和个人养老金(ira)占养老金总资产的60%，约17万亿美元，是美国养老金的主流。申万宏源研报显示，2017年，dc型计划中，2万亿美元投在股票型基金里；个人养老金（IRAs）中，54%的资产投入了股市或股票基金里。
为何养老金入市后 散户不愿直接炒股了？
因为大量养老等机构投资者入市，扩大了机构投资者的比例，降低了周转率，增强了市场的稳定性，与市场形成了良性循环。这其中的原理是，养老金计划可以间接参与股市，延迟纳税，节约资源。养老基金和共同基金等机构投资者进入股市后，为股市提供了一个稳定器。投资的确定性增加，波动性降低。海通证券研究报告显示，自美国机构投资者增长以来，股市自1980年以来的波幅较1980年以前下降了约6个百分点。
从换手率看，2017年全美股换手率为116%，其中，权益类公募基金的换手率为26%，远远低于A股的换手率，分别为428%和297%。这些是因为，1.养老基金和共同基金具有团队优势和专业优势，资金数额大，个人很难与之竞争。单打独斗很容易成为被屠杀的羔羊。2.注册制的实施和大量退市股票的出现，以及个股踩雷的高频率，都抑制了散户炒股的积极性。仅2013年至2015年，就有1438只股票退市，远高于27只的A股。3.近年来，交易机制日趋复杂，高频交易、量化套期保值等工具的使用，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面具有天然优势。散户投资者更不愿意直接进入股市。
A股：散户数量多、小市值贡献了80%的交易量
A股拥有大量散户投资者，但发言权很小。我们以上海证券交易所为例。上海证券交易所出版的《上海证券交易所统计年鉴(2018卷)》显示，截至2017年12月31日，上海证券交易所共有投资者1.95亿人，其中自然投资者1.94亿人，占比超过99%。但从股票市值来看，自然投资者持有的股票市值为5.94万亿元，仅占总市值的21.17%。看到这儿，或许会有疑问——不是都说A股是散户主导的市场吗？怎么持有市值占比这么点啊？事实上，A股的散户主导，主要是指散户主导着A股的交易量。
根据年鉴显示，2017年，个人投资者占交易量的82.01%，而机构投资者仅占14.76%。不幸的是，散户投资者的频繁交易并没有带来更好的回报。散户投资者的交易量是机构投资者的5倍，但他们只获得了不到机构利润的30%。此外，机构的"本金"还更少。这又是怎么回事呢？
根据年鉴显示，在上海证券交易所，2017年自然投资者的总利润为3108亿元，专业机构的利润为11156亿元。机构投资者的利润是散户的3.6倍。机构投资者持股价值4.53万亿元，自然投资者持股价值5.94万亿元，这就是机构投资者本金少的地方。换句话说，机构投资者比散户投资者赚的钱多(3.6倍)。两者收益的差异可能是由于他们的交易方式。散户资金规模小，投机心理强，周转率高，容易赶上涨跌，难以把握中长期市场机会。
"去散户化"进程正在进行
散户投资者非理性、短视的行为不利于股票市场的健康发展。A股退市制度的加大也是大势所趋。2006年至2017年，沪深股市个人投资者持股比例持续下降，从2006年的68%降至近年的25%。机构投资者的比例已经成为衡量一个股票市场成熟度的一个指标。"去散户化"并不意味着驱逐散户投资者，而是要实现散户投资者与机构投资者的双赢。是散户在机构投资不断增长、盈利效果明显后，自愿投资机构产品、信任"专家理财"的过程。只有这样，股市才能更理性，更冷静，更有长期投资价值。
我们从美股成熟化的路程不难看出，风险是去散户化的最好利器，只有让市场上的风险足够暴露，足够猛烈才能有很大效果。不是一味的保护，保护只会让投资者永远长不大。还有就是制度的完善，退市制度，惩罚制度。这样才能够提高资本市场的公平度。从而提高公民的参与度，间接或直接的参与。还有就是，需要时间，时间长了人们的理财意识逐渐提高，市场也会变得逐渐理性。随着金融的不断开放，养老金入市规模不断加大，相信我们也会走上成熟的道路。到那时机构投资者就不会赚的那么多，大家都是赚企业成长的钱。也更能让人们享受到经济增长的福利。
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