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张文朗 黄文静 郭永斌 周子彭 刘政宁 邓巧锋 郑宇驰
摘要 ———————————————
中共中央政治局12月13日召开会议，分析研究2019年经济工作。我们的解读是，虽然经济面临下行风险，但政府不走老路，而是强调从供应端出发，激活经济内生动力，解决需求端的问题。“贸易摩擦”可能进一步缓和，这种情况下对就业的担忧或减弱。加之我国楼价总体上并未真正出现调整，因此对明年货币宽松幅度要避免过于乐观。
增支（基建）也不是宽财政的主要方向，而是补短板、补弱项，关注基建从大城市向小城市甚至县城发展、从发达地区向落后地区发展带来的机会。我们对减税费相对更乐观，增值税与所得税都可能出现调整。从更深远的供应端政策来看，今年是改革开放40周年，预计有更多的开放政策出台。供应端政策“释放潜力、涤旧生新”是2019年的关键，接下来关注中央经济工作会议对明年政策的定调。
正文 ———————————————
中共中央政治局12月13日召开会议，分析研究2019年经济工作。会议指出“坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，加快建设现代化经济体系，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心…”会议还强调“明年要继续打好三大攻坚战，按照已确定的行动方案，针对突出问题，打好重点战役。推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合…”。
我们认为，虽然经济面临下行风险，投资、消费、出口都可能继续放缓，但政府仍然避免走老路通过刺激需求来实现“六个稳”，而强调从供应端出发，激活经济内生动力，解决需求端的问题。
这种情况下，对明年货币宽松幅度要避免过于乐观。“六个稳”首要是稳就业，而对就业的担忧跟中美贸易摩擦有很大关系。G20之后，中美贸易冲突已经出现改善，即使白宫对华非常鹰派的官员态度也有所变化。如果未来贸易冲突进一步缓和，那么对就业的担忧会减弱，而货币政策宽松的幅度也随之收窄。
此外，中国金融周期转向更似“和风细雨”，总体上而言，楼价增速放缓，全国还没有出现楼价下滑的态势。2008年美国金融周期是急剧转向，“暴风骤雨”式的楼市调整带来金融危机，之后联储毫无顾忌大放水。在我国楼价并未出现真正出现调整的情况下，松货币的途径受限，幅度也受到制约。对于近期市场对楼市大松绑的预期，我们持谨慎态度。
从财政政策来看，增支（基建）也不是主要方向。实际上政府对基建的定位可能已经发生变化，不再总是“托底”思维，而更强调补短板、补弱项。我们的研究也表明，近两年来，中国基建投资已经出现区域下沉、领域优化的特点。所谓区域下沉就是从大城市向小城市甚至县城发展、从发达地区向落后地区发展。领域优化是从传统的领域向环保等方向发展。预计明年基建增速大概在7%左右。我们对减税费相对更乐观，除了增值税可能下调之外，不排除所得税也可能出现调整。减税可以降低企业成本压力，改善企业盈利，也支撑其需求。
从更深远的供应端政策来看，今年是改革开放40周年，预计有更多的开放政策出台。回首过去20年的经济发展模式，可以说除了改革红利，第一个10年人口红利非常关键，而第二个10年金融周期是个重要因素，从今年开始的第三个10 年更要依靠改革开放创新（就是提高生产效率）。更高水平的开放政策中长期会提高生产效率，近期则提振市场信心，支撑需求。
总之，2019年不靠大力刺激需求重走老路，而是从供应端发力，“释放潜力、涤旧生新”，接下来关注中央经济工作会议对明年政策的定调。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
郑宇驰 实体经济和产业研究 17621950127
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