深圳惠程(002168)
雙軌運行
文娛業務受益政策放寬
增持
國海證券 王凌濤
一、入主哆可夢，打造成長第二軌道
深圳惠程的傳統電氣業務是提供專業配網裝備以及綜合解決方案，核心優勢是具備新型高分子電氣絕緣材料的生產技術，同時，為了提升上市公司的盈利能力，公司積極開展投資業務，探索嘗試產業鏈的完善佈局，2017年完成了對哆可夢的收購，邁入高附加值的互聯網文娛領域，為公司打造了未來業績成長的第二條軌道。2018年，哆可夢延續了良好的成長勢頭，上半年實現營業收入9.91億元，同比增長332.48%，實現淨利潤1.64億元，同比增長115.14%。公司將繼續圍繞互聯網綜合服務產業鏈進行延伸發展，未來業績成長動能將來自於以下幾點：1、投資及培育研發團隊，增強公司遊戲研發實力;2、藉助公司的產業併購基金，併購同類型且具備戰略配合的標的，擴大買量規模，從而降低成本;3、培育自有的流量入口，與現有的遊戲業務相結合，實現流量+變現的一體化。
二、電氣業務邁向智能化，配送機器人打開成長新空間
傳統的電氣業務方面，公司亦正在積極進行產品的智能化轉型，包括在傳統產品上搭載遠程監控及檢測等功能，實現偏遠郊區及山區高壓設備及線路的智能檢測，增強產品的附加值及客戶粘性。同時，公司目前還取得了無人配送機器人的唯一生產製造權，並且投資1500萬元獲得擁有無人配送機器人自主研發設計能力的真機智能15%的股權。配送機器人可以解決產業園區或者城市小區內最後一公里物流配送難題，公司在這兩方面的佈局，有望受益於未來我國智慧城市的建設以及智能製造的普及。
三、遊戲版號重啟審批，利好行業健康發展
過去十年，我國的遊戲市場經歷了極快速的成長，市場銷售收入從2008年的186億元增長至2017年的2036億元，年複合增長率高達30.46%。隨著國內智能手機的不斷普及，移動遊戲市場自2013年以來成為遊戲行業成長的主要動力，其銷售收入在2017年達到 1161.2億元，佔整體遊戲市場的份額亦超過50%。2018年3月的版號限制政策喊停中國遊戲行業的快速發展，而哆可夢仍交出一份令人滿意的答卷實屬不易，隨著12月21日遊戲版號恢復審批的消息對行業後續發展的提振，在更加健康良好的發展大環境中，哆可夢有望延續成長勢頭。此外，在2018年12月29日發佈的國產網絡遊戲審批信息中，子公司哆可夢獲得《古劍飛仙》和《全民王者》兩個遊戲版號，這不僅將為公司帶來業績貢獻，更是對公司開發的遊戲質量的認可。
四、盈利預測和投資評級
首次覆蓋，給予增持評級。公司目前已經形成了“高端智能製造+互聯網綜合服務”雙輪業績驅動的格局，傳統業務方面，公司正在積極往智能化產品的研發生產轉型，未來有望受益於智慧城市的建設和智能製造的普及，實現業績持續穩定的成長，同時，新置入的文娛業務，亦有望在行業整體大環境向好的背景下，成為公司業績的另一個強力支撐點，基於以上分析，我們預計公司2018-2020年淨利潤分別為4.18億、5.10億和5.82億元，當前股價對應PE19.41、15.92和 13.95倍，公司2018年業績實現扭虧為盈的主要原因是哆可夢的並表，基於審慎性原則，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示。1、國內遊戲行業增速放緩以及類似版號限制等突發性事件的影響;2、智慧城市建設及智能製造普及進度不及預期。
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