文 | 董文欣（中國民生銀行研究院研究員）
1月2日，人民銀行宣佈自2019年起，將普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小於500萬元”調整為“單戶授信小於1000萬元”。宣佈定向降準兩日後，1月4日，央行發佈公告稱下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點，同時2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。
上週央行基於國內經濟持續承壓、春節前資金面將趨緊、中央經濟工作會議精神、美聯儲加息進程放緩等多重背景，相繼推出定向降準和全面降準，我們解讀如下：
一是加大長期資金釋放，為疏通貨幣傳導機制提供資金支持。當前國內經濟下行壓力依舊較大、內外需較為疲弱，同時貨幣傳導機制不暢，寬信用效果尚待顯現，流動性仍需維持合理充裕。據央行測算，全面降准將釋放資金約1.5萬億元，疊加即將開展TMLF操作、普惠金融定向降準考核標準調整釋放資金，並考慮一季度到期的MLF不再續作因素後，將淨釋放資金8000億元左右。其中，定向降準拓寬了普惠金融覆蓋面，而全面降準置換MLF可直接降低相關銀行付息成本，有助於引導金融機構更好地滿足以小微企業、民營企業為代表的實體融資需求，進一步疏通貨幣傳導機制。
二是對沖春節前資金壓力，通過流動性釋放平滑資金面波動。歷年春節前，由於企業發薪、居民取現等因素資金面通常較為緊張。此外，2019年地方債發行提前、1月3900億元MLF到期等因素也將加劇節前資金面壓力。近年來，央行均通過多樣的流動性補充方式來維穩春節前的資金面，2018年央行在春節前曾經使用CRA作為臨時降準工具，允許銀行臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天。此次央行通過全面降準方式加大流動性投放力度，並且降準分兩次實施與春節前現金投放的節奏相適應，有利於保持流動性總量的合理充裕，預計後續央行還會適時搭配短期流動性安排，平抑節前資金面波動。
三是美聯儲加息預期逐步減弱，進一步打開了國內貨幣政策的寬鬆空間。央行自去年以來持續推出了定向降準等寬鬆政策，但受制於美聯儲加息進程加快及美元指數走強，在人民幣匯率持續承壓背景下，貨幣市場利率下行空間相對有底。近期美國股市大幅下挫、美國經濟及通脹數據邊際轉弱、人民幣匯率保持相對穩定，海外因素對國內利率的制約有所削減，本次全面降準後，貨幣政策仍有進一步寬鬆空間。此外，當前我國銀行業準備金水平仍處於相對較高水平，後續降準有較大操作概率。
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