全球精煉銅產量增長放緩疊加國內廢銅進口政策持續收緊
進口廢銅政策持續“加碼”
近年來，我國銅消費量已接近全球消費量的50%，但我國的銅資源只佔全球的4%左右，作為銅的消費大國，我國銅資源嚴重不足。因此，利用廢銅生產再生銅，是我國銅工業可持續發展的必由之路，銅礦冶煉企業廢銅需求日益增加。從原料角度看，當前隨著國內廢銅報廢量逐漸增加，且精廢銅差價維持在成本以上，大型銅冶煉企業對廢銅的使用量也日益增加。目前，一些大型冶煉企業廢銅(含再生的粗銅和陽極銅)佔原料的比例約為40%，未來這一比例可能還會上升。從來源上看，進口廢銅佔我國廢銅供應約一半。
進口固體廢物類海關編碼共分為十類，分別對應不同的固廢種類，包括廢紙、廢塑料、廢五金等，其中“六類”和“七類”中含有銅金屬廢料，因此我們通常將進口廢銅分為“廢六類”和“廢七類”兩種。
“廢六類”為賤金屬及其製品的廢碎料，主要包括高品位的1#光亮線、2#銅、紫雜銅、黃雜銅等，形態為廢銅碎料，平均含銅量可達78%，多用於冶煉原料或下游銅製品原料，目前為非限制類進口廢料。最新政策規定，自2019年7月1日起將轉為限制類進口廢物。與此同時，國家也有考慮將“廢六類”中部分品類拎出視作資源類。
“廢七類”主要包括品位較低的廢舊線纜、廢電機、廢變壓器和廢五金等，形態為含銅物料，必須經過拆解和分揀等再度加工處理才能被冶煉廠或銅加工廠使用。其金屬含量更低，約在22%，拆解過程中產生的汙染更大，從2019年1月1日起，已正式禁止進口。
二者最大的差別在於是否需要拆解。“六類”廢銅不用拆解就可以直接投爐使用，“七類”廢銅則需要經過拆解才可以使用。破碎邊角料、不帶皮的電線、從電機或變壓器上拆下來的漆包線等都屬於“六類”，而未經拆解的電機、變壓器等含銅製品歸為“七類”。“六類”和“七類”的劃分主要和形態有關，和廢銅品位並沒有直接關係。
2019年7月1日起，“六類”廢銅將由非限制類進口固廢轉為限制類進口固廢，僅擁有進口批文的加工利廢企業和再生園區內的企業才可以進口。據瞭解，目前已有企業進行申報，但未有企業得到批覆。按照“禁止洋垃圾入境”實施方案提出的目標，“2019年年底前，逐步停止進口國內資源可以替代的固體廢物”。至2020年，“廢六類”或也面臨全面被禁止，在固廢全面禁止進口的同時，部分“廢六類”或將單獨拎出來作為資源類進口，具體分類標準還在討論中。
表為“廢六類”銅與“廢七類”銅的區別
廢銅供應大幅收緊
據環保部數據，2018年累計發放廢銅進口批文26批，總批量為99.97萬噸，累計同比減少66.7%；2017年共發放批文11批，總批量為300.58萬噸。2018年“廢七類”為限制類進口，進口量約為95萬噸，較2017年減少約65%，折金屬量約22萬噸。由於2019年7月1日開始，“廢六類”也將轉為限制類進口，如果按同等減幅，我們估算進口“廢六類”將減少約50萬噸，折金屬量約40萬噸。預計2019年廢銅進口將減少50萬—60萬金屬噸，高於市場預期。
2019年1—2月，中國進口廢銅23.1萬噸，同比下滑29.9%，折金屬量18萬噸，較去年同期減少約0.6萬噸金屬量，並未出現搶進口的局面。海關數據顯示，2018年全國共進口廢銅241萬噸，同比下降32.2%，我們估算平均含銅品位57.6%，折金屬量139萬噸，同比減少金屬量僅約4萬噸，低於市場預期。而去年精廢銅價差低於1000元/噸超過在大半年，精銅對廢銅的替代作用使國內廢銅庫存積壓。我們認為，在2月以來價差合理的情況下，廢銅仍在去庫存。若二季度價差仍運行在合理區間，廢銅庫存去化加劇，下半年在“廢六類”限制進口的背景下，廢銅供應缺口將更加明顯。
圖為精銅與廢銅價差(單位：元/噸)
此外，據我們對廢銅進口大省的調研顯示，“六類”廢銅的進口批文將需要“深加工”資質，而由於環保政策趨嚴，小企業拿到“深加工”資質幾乎不可能；同時該地區普遍傾向於使用進口廢銅，認為進口廢銅品質好於國產，預計國產廢銅在該地區的替代會打折扣。
國產廢銅方面，目前國內環保趨嚴，國產廢銅供給也在縮減，數據顯示，2018年國內廢銅回收約155萬噸，同比減少約16萬噸。
全球銅礦產量增速下滑
全球市場來看，2012年之後，銅價持續下行導致礦企資本開支的下降，礦山用於新建擴建產能的資本開支從每年300億美元下降到100億美元，而銅礦資本支出領先銅礦產出5—7年，因此礦山產出仍在低位。
據Wood Mackenzie數據，在不考慮干擾的情況下，2019年全球產量計劃和去年實際相比，部分礦山會增量，如Cobre Panama、Chuquicamata等，但是考慮到一些礦山產量的降低，比如Grasberg，這部分增長就會被抵消。預計2019年全球銅礦新增產量57萬噸，減產32萬噸，淨增25萬噸，不確定減量20萬噸(嘉能可剛果礦)；預計2019銅礦產量增速1.5%，小於2018年2.5%增速。同時，近5年礦山平均干擾率大致在5%。由於2017—2018年上半年銅價相對高位，礦山生產動力十足，干擾率大幅下滑不及預期，而2018年年中以來，銅價一路下滑，導致2019年銅礦的干擾率上升，前兩個月已經看到約1%的干擾。
2019年國內冶煉產能繼續擴張，冶煉產能充裕，加劇了對原料的爭奪，數據顯示，二季度國內銅精礦加工費地板價僅73美元/噸，較一季度大幅下滑19美元/噸。礦山增速下滑或抑制冶煉產能釋放。同時，國外大型冶煉廠也面臨停產，如Codelco旗下的Chuquicamata冶煉廠以及Vedanta旗下Sterlite冶煉廠等。
圖為銅精礦現貨加工費變化(單位：美元/噸)
庫存低位且需求端有支撐
2018年超半年不合理的精廢銅價差加速了精銅去庫存的速度，截至3月末，全球交易所銅庫存僅47.3萬噸，較去年同期減少約45萬噸，為近5年同期低位。隨著廢銅庫存的去化及廢銅進口受限，廢銅價格堅挺將縮小价差，精銅或進入被動去庫存階段。
圖為全球交易所銅庫存(單位：萬噸)
從國內來看，2019年3月，中國製造業採購經理指數(PMI)為50.5%，環比上升1.3個百分點，重回臨界點以上。從企業規模看，大型企業PMI為51.1%，低於上月0.4個百分點，高於臨界點；中、小型企業PMI為49.9%和49.3%，分別比上月上升3.0和4.0個百分點，顯示國家對中小企業等下游製造業的支持開始顯現。從分類指數看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點。
銅下游50%左右用於電力，其次是空調，佔比大概在17%左右。2018年電網基本建設投資完成額5373億元，同比增長0.9%，增幅持續回升。今年的政府工作報告中已經指出：緊扣國家發展戰略，加快實施一批重點項目。完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程，加快川藏鐵路規劃建設，加大城際交通、物流、市政、災害防治、民用和通用航空等基礎設施投資力度，加強新一代信息基礎設施建設。以基建穩增長的目標和決心已經比較清晰。另外，對空調而言，二季度是空調的生產旺季，銅價中長線上漲可期。
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