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12月27日，中国中药（00570-HK）受管理层换帅消息面的影响，股价急跳水，当日报收4.29港元，午后股价一度创近10月新低，全日跌幅8.14%。早在24日，中国中药于港交所的公告称，原执行董事赵东吉、黄鹤已调职和辞任，随后在27日的电话会议内解释，新任董事均出于国药集团，并强调本次人事变动将不会对集团未来发展产生不利影响。
（中国中药12月27日前后股价走势）
不过好似市场并不是这样认为的。作为国药集团旗下唯一的中药大健康产业发展平台，目前中国中药主要由国药集团控股32.06%、中国平安控股12.00%和执行董事王晓春控股7.55%；旗下的天江药业、同济堂制药、环球制药和冯了性药材饮片分别揽下集团的中药配方颗粒、成药、中药饮片和中医药健康服务等业务。
依托母公司的资源优势，强化配方颗粒业务的龙头地位，领导层强调，本次新上马的人员入驻将对中国中药内部资源整合和产业外延拓展起到补充和加强的作用。目前中国中药的处在什么的发展状态？轮番登场的医改背景下，中药股的竞争格局有将会出现怎样的变数？中国中药又能否借配方颗粒的业务优势顺利完成全产业链布局？
中药饮片之配方颗粒的一把手
从整体上把握，中药行业首先是医改降价的免疫体质，但规范化、标准化的大潮依然是行业上下不可阻挡的。在质量监管层面，2008年GMP管理上线，2014年起合规监管收紧，中药饮片厂商成为药品生产GMP证书收回的重灾区，2017年各级药监部门收回的128张证书中，涉及中药饮片的比例高达43%——难以达至国家标准的厂商出清，这是中药饮片市场沐泽政策利好的重要前提。
几乎在整改的同一时间，《国务院关于扶持和促进医药事业发展的若干意见》、《中医药事业发展战略规划》等政策逐一上线，2016年的《中医药发展战略规划纲要（2016-2030）》更提出，国内中医药大健康产业到2020年将突破3万亿的陈白。一致性评价、招标采购、两票制、药品加成等环环相扣的政策将化药、中成药的格局推向角逐的红海，中药饮片的市场却在系列的政策倾斜中蔚蓝一片。
（中国中药2017年代煎业务收入变化情况）
中药饮片可不纳入药品集中采购的目录、继续实施不取消中药饮片加成政策，控制药占比不含中药饮片等利好，从招标采购、零加成、药占比三个层面一边倒向中药行业，使得饮片厂商充分享受市场定价的同时，代煎服务又能增厚公司业绩。就以中国中药为例，其附属子公司上海同济堂的代煎业务从2016年的0.14亿猛增至2017年的2.17亿，高毛利致使中药饮片板块整体毛利率冲高。
按照加工技术来分类，目前中药饮片的代表商可大致分为三类，一类是生产传统饮片的，比如康美药业（600518-CN）。传统饮片的药效利用率在30%至60%之间，售价和毛利率均为三类中最低，是为中药饮片的基本款；一类是生产配方颗粒的，代表企业有中国中药、华润三九（000999- CN）、红日药业（300026- CN）等，药效利用率在70%至80%间，属大众款；最后一类是生产饮片豪华款的，代表有中智药业（03737-HK）。
超微饮片的植物细胞破壁率高，生产设备和成本也高，因此容易大规模量产的药企集中在传统饮片和配方颗粒两类，按照2017年的营收规模计，康美药业、中国中药、华润三九、红日药业则为中药饮片行业中的代表。
（部分企业产能一览 来源：公司公告）
若按照产能规模计，康美药业当属行业龙头，目前其投入使用及在建的总产能预计达到54000吨左右。由于它同时又兼顾配方颗粒项目，但是配方颗粒的现有产能仅为6000吨而中国中药则高达14300吨，配方颗粒产能行业排第一。因此对中国中药更为精准的定位是，它是中药饮片中配方颗粒的一把手，而康美药业则是同行中的规模龙头。
正处于全产业链布局的爬坡期
与化药、中成药、生物药不同，中药饮片市场不存在专利保护壁垒这一说，换言之要登临龙头宝座，只能靠做大规模——换言之，产品的质量和销售的终端之间的“一条龙”产销就显得尤其关键了。
从中药产业链的药材种植、饮片加工、到送至消费者手里的流通环节，药材品质的好坏是基础，因此和当地农户的合作、建立自家的规范化种植基地和贸易市场是把控品质的重要一环；在把控终端的这一环上，“互联网+”模式的应用又能发挥一马当先的优势。这些，几乎都能在康美医药身上找到痕迹。
除了具备庞大的且能追流溯源的种植和贸易网络，康美医药首创的“智慧药房”模式将传统的“就医-排队缴费-排队抓药-医院代煎-排队领药”的时达3、4小时的过程缩减至“处方上传-线上支付-药房代煎-送药上门”的环节，无需等待、实时对接能拔高利润。2012年开展全产业链布局，药材贸易比重从2013年的61%降至2017年的22%；中药饮片、保健食品、药品贸易等业务的毛利比重在2017年达至67%。
（中国中药四大业务分部收入及占比 来源：公司公告）
以全产业链布局来看中国中药，目前它又处于布局的哪个阶段？2017年，中国中药的主营业务共分为四大板块，按营收占比高低排，分别是中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中医药健康服务，分别录得55.00亿（66.0%）、23.81亿（28.6%）、3.99亿（4.8%）和0.58亿（0.7%）的收入；在2018年上半年，这四大板块的收入分别录得34.91 亿（63.9%）、13.06 亿（23.9%）、6.40 亿（11.7%）、0.25 亿（0.5%）。
从收入占比的情况看，目前中国中药创收的主力军还是停留在中药配方颗粒的生产上。该分部在2014年至2016年间年均增长率为26.1%（行业同期增速为14.3%；E药经理人），基于其产能和营收规模，中国中药在中药配方颗粒的业务发展上具备绝对优势。不过，这分部的毛利率在2017年出现轻微波动，从2016年的59.6%下降至58.0%，中国中药指出是因部分中药材价格上涨的缘故。
（中药配方颗粒业务毛利率 来源：公司公告）
从终端网络的布局来看，中国中药在三级医院的收入从2016年的15.15亿升至20.57亿，占比从34.8%升至37.4%，而经销代理的收入占比则在同期从25.0%下降至20.4%，渠道下沉取得进展。不过中医药大健康板块取得惊人的555.5%的增长主要因为2016年完成收购的贵州同济堂药房开始并表。另外从终端智能配送方面，覆盖的医疗机构数量从2015年年初的492间猛增至2668间，明显处于终端网络的高速发展中。
2018年，中国中药开始在药材基地的监控上下功夫，主要通过与药材产地的公司和农户合作，加速场地初加工基地建设等方面降低生产成本和提高运营效率，不过整体上目前中国中药的全产业链转型尚属起步阶段，充分享受到国家政策的红利还要假以时日。
加速全产业链布局？
渠道优势是国药控股（01099-HK）具备的优势之一。2017年年底，覆盖18个省市的国大药房为国药控股的整体零售业务贡献124亿元的收入，行业排名第一的渠道规模和收入体量靠前，但并不意味着国药控股的利润在行业中优势明显。
与一心堂、老百姓、益丰药房、大参林等连锁上市公司相比，在2016年，国药控股的净利率较低。从它本身的收入结构和门店分布来看，占比较高的处方药拖低整体毛利率，而主要集中布局一二线城市的门店则带来较高的管理费用率，这种运营情况在2017年依然持续。
对于中国中药本轮的换帅，公司指出进一步加强与国药控股的连结，依托母公司的资源优势能在拓展上游药材种植和下游智能配送方面的布局，是有益于公司的外延式扩张的。后面的剧情会否真能如其所愿？目前看来还不是立竿见影的——不过好消息是，当前国内中药饮片行业的集中度非常低，龙头康美药业市占率仅为2.8%，相比在日的汉方药企业超过98%的市占率，这种未知也同时预示着成长空间。
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