作為傳統的消費藍籌股，中國國旅（601888）10月以來表現不佳，截至10月19日，公司月內股價跌幅已超過20%。特別是10月17日，股價還收出了一個跌停，雖然上週五股價隨大盤出現一定程度反彈，但周內跌幅還是達到15.76%。
其實就在不久前，中國國旅的基本面還暖風頻吹。諸如上海中免市內免稅店成立；中免集團將於澳門開設首家旗艦免稅店；國務院制定出海南建設國際旅遊消費中心實施方案，海南島免稅政策有望升級等。但10月17日，畫風突變，一個跌停板，似乎將所有美好的預期都打翻在地。
而對於這個跌停板，大部分券商研報的解讀是“短期擾動”。例如中信證券認為，中國國旅跌停主要是受海南將發放更多免稅牌照的市場傳聞影響，引發市場對於離島免稅競爭格局發生變化的擔憂。但實際上，離島免稅牌照放開可能性較小，政策的導向是在海南開放更多的免稅店，而牌照仍然只有中免和海免擁有。
實際上，對中國國旅而言，所謂的市場傳聞也許只是一個噱頭，真正的下跌原因恐怕還是和業績不達預期有關。由於公司半年報業績就低於預期，再加之受三季度匯率波動影響，三季報低於預期是完全有可能的。
從這份券商的業績預測來看，公司2018、2019年預計實現營收439.89億、511.79億，預計實現歸母淨利潤37.62億、45.56億，EPS的一致預期則分別給到了1.93元和2.33元。如果按照這一業績預測計算，上週五53.30元的收盤價，對應公司2018、2019年的PE分別為27.61倍和22.87倍。顯然，如果對應2019年21.10%的淨利潤增速，公司目前的股價沒有任何估值優勢，甚至還是略微高估的。
中國國旅一直是海外資金比較喜歡的品種，這一點從其前10大股東分佈就可見一斑。從其半年報來看，瑞士銀行（QFII）、安本亞洲資產管理（RQFII）兩大機構入駐其中，分別為公司第七、第八大股東，二者持股合計佔流通股比例超過1.3%。相對而言，本土公募基金持股最多的融通領先成長混合基金，持股佔流通股比例才只有0.19%。
根據獵牛座的估值表，我們看到中國國旅的股價在今年1—4月一直處於低估狀態，5月出現估值拐點。也許是出於對股價高估的擔心，瑞士銀行和安本亞洲資產管理也都在二季度出現了一定程度的減持，分別減持260.89萬股和127.42萬股，而這種減持是否在三季度還在延續，我們只有等待公司三季報公佈後才能揭曉了。
雖然如此，但從與QFII和RQFII操作風格接近的陸股通上週交易數據來看，減持動作還是很明顯的。根據WIND的數據，上週陸股通席位對中國國旅連續減持，累計賣出992.07萬股，持股市值由138.12億減少到111.06億，持股佔流通股的比例也由11.18%降至10.67%。
根據估值表我們不難看出，截至目前，公司股價仍然處於高估狀態。上週五53.30元的收盤價，距離其合理股價46.30元，仍有10%以上的下跌空間。換句話說，對中國國旅而言，一個跌停板是不夠的。
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