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分分 發
風霜雨雪亦長青
—2018年“新科技”投融資深度總結
試預測
剖析2018“新科技”投融資情況，嘗試找到奧秘？我們在《擁抱科技創新的春天》2019年TMT年度策略中提出關注To B領域的產業大機會，To B已成新風向，在2018年資本市場整體遇冷的情況下，企業服務交出了一份不俗答卷。我們聚焦“新科技”的企服行業，基於2018年投融資的數據，從中觀層面入手，逐層詳細拆分，通過融資規模和成熟度雙線索，尋找處於上升期的細分子行業及公司，並基於此投射整體市場狀況，嘗試預測未來資本市場的整體發展方向。
觀整體
2018年企業服務行業整體融資情況如何？融資規模：2016年、2017年分別是我國企服行業融資事件數、融資額的高點，2018年二者均有所下降，分別為2022件及1995.53億元。儘管融資熱度有所下降，但單筆融資額持續上升至2018年的0.99億元，市場對優質公司的發掘能力和投資力度均明顯加大。
龍頭估值：2018年進行融資的公司中，WeWork估值最高，近1000億元，估值500億以上的公司有4家；TOP10公司中，僅有紫光雲數和商湯科技2家國內企業；戰略融資佔八成，主要為中後期融資。融資輪次：2018年企服行業整體的融資中A輪、天使輪、掛牌新三板及戰略融資佔主要地位，分別佔比17.81%、17.36%、13.16%及12.90%；新三板成最受歡迎的退出渠道，未來有望繼續發揮其跳板及沃土作用。對比國外：2016-2018年，儘管國內融資事件數量有所下降，但基數仍具有絕對優勢，2018年高達1362件，是國外的2倍之多，行業整體發展仍保持著較高的活躍性。投資機構：企業服務是多數私募巨頭TOP1投資領域，紅杉資本（中國）、順為資本分別以投資數量27件、投資額60.5億元領先。（IT 桔子）看龍頭
從BAT佈局發掘我國經濟發展風向如何？2018年，BAT均十分重視B端市場，阿里和騰訊分別向企服領域投資了31筆和29筆，百度以21筆的投資量相對落後。BAT A輪及以前的早期融資佔比分別為67%、16%、17%，可見百度偏重初期投資，而阿里、騰訊更注重中後期投資。
百度和阿里將投資重點放在物聯網、人工智能及IT領域，騰訊雖在這三大領域有一定佈局，但重心優先放在了營銷、金融和電子商務領域。尋趨勢
從多角度看細分行業融資情況如何？
從絕對數和相對數雙角度，尋找融資金額上升子行業：從絕對數角度，2014-2018年，黑科技及前沿技術/法律服務/財務稅務/客戶服務4個子行業的融資金額持續上升，2018年分別為74.21億元/20.74億元/15.65億元/13.68億元。從相對數角度，IT基礎設施/數據服務/黑科技及前沿技術/法律服務/財務稅務/客戶服務6個子行業的融資金額佔企服行業整體比均有2年及以上的增長，2018年佔比分別為12.94%/6.76%/3.72%/1.04%/
0.78%/0.69%。我們發現，黑科技及前沿技術、法律服務、財務稅務及客戶服務這4個細分子行業的融資增長情況在企業服務行業中處於領先地位。
從融資輪次和估值雙渠道，探索子行業對接資本成熟度 ： 從輪次角度，黑科技及前沿技術/人力資源/綜合企業服務/行業信息化及解決方案/數據服務/財務稅務等子行業早期融資佔比較高，分別為67.62%/66.67%/
62.50%/61.83%/61.48%/57.58%。2018年，客戶服務/綜合企業服務/行業信息化及解決方案掛牌新三板佔整體融資事件數的比重最高，分別為7.14%/7.14%/6.31%。從估值角度，IT基礎設施/客戶服務/法律服務3個子行業進行融資的公司中10億元估值以上的佔比最多，分別為30%/29%/29%；人力資源/行業信息化及解決方案/黑科技及前沿技術估值億元以下的公司數量佔比最高，分別為47.92%/44.94%/41.90%。我們認為，IT基礎設施、行業信息化及解決方案及客戶服務成熟度相對較高；而人力資源、黑科技及前沿技術及數據服務成熟度相對較低。
探發展
哪些子行業及優質公司值得關注？
我們將發展熱度作為主要參考指標，將成熟度及海外市場發展作為次要參考指標，選出4個2019年融資熱度有望繼續上升子行業：黑科技及前沿技術：以人工智能技術層為主，2018年融資額持續升至逾70億元，有商湯科技、雲從科技、依圖科技等公司；
客戶服務：SaaS CRM發展迅速，將成未來主流的服務模式，美龍頭Salesforce指引成功路，有Udesk、環信、中通天鴻、快商通等公司；財稅財務：政策推動下稅務信息化行業發展明顯加速，中小企業剛性需求提供龐大市場，行業潛力巨大，有慧算賬、雲帳房、匯聯易等公司；行業信息化及解決方案：2018年融資熱度明顯反彈，滲透人工智能至各行業，既有曠視科技Face++、雲知聲等人臉、語音識別物聯網公司，又有專注於知識產權領域的Patsnap智慧芽（估值26億元）。風險提示
企業服務行業發展不及預期、宏觀經濟下行
只要路是對的
就不畏懼遠方
重點行業
科 “新”時代，優創先機
新三板2019年年度策略
醫藥
看好2019年醫藥行業整體發展，政策趨嚴，推動行業集中度提升，2019年建議關注頭部醫藥公司：合全藥業、成大生物、原子高科等
TMT
科創板上線或成明年資本市場最大變量，部分優質三板公司或可迎來轉板機遇！
看好雲計算、新零售、產業互聯網等三大主線的投資機會，尋覓三板中具備核心優勢+業績增長穩定+估值相對較低的投資標的！
教育
剛需依舊、投資火熱、政策嚴監管——教育依舊具備強需求
K12板塊 依舊是重點、職業教育板塊值得關注，持續關注政策對於部分賽道的後續規定！
安信新三板 諸海濱團隊
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【團隊榮譽】
2016年-2018年賣方水晶球獎新三板公募/總榜第一名
2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名
2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名
【首席 · 諸海濱】
安信證券研究中心 •總經理助理
新三板研究負責人
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