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风霜雨雪亦长青
—2018年“新科技”投融资深度总结
试预测
剖析2018“新科技”投融资情况，尝试找到奥秘？我们在《拥抱科技创新的春天》2019年TMT年度策略中提出关注To B领域的产业大机会，To B已成新风向，在2018年资本市场整体遇冷的情况下，企业服务交出了一份不俗答卷。我们聚焦“新科技”的企服行业，基于2018年投融资的数据，从中观层面入手，逐层详细拆分，通过融资规模和成熟度双线索，寻找处于上升期的细分子行业及公司，并基于此投射整体市场状况，尝试预测未来资本市场的整体发展方向。
观整体
2018年企业服务行业整体融资情况如何？融资规模：2016年、2017年分别是我国企服行业融资事件数、融资额的高点，2018年二者均有所下降，分别为2022件及1995.53亿元。尽管融资热度有所下降，但单笔融资额持续上升至2018年的0.99亿元，市场对优质公司的发掘能力和投资力度均明显加大。
龙头估值：2018年进行融资的公司中，WeWork估值最高，近1000亿元，估值500亿以上的公司有4家；TOP10公司中，仅有紫光云数和商汤科技2家国内企业；战略融资占八成，主要为中后期融资。融资轮次：2018年企服行业整体的融资中A轮、天使轮、挂牌新三板及战略融资占主要地位，分别占比17.81%、17.36%、13.16%及12.90%；新三板成最受欢迎的退出渠道，未来有望继续发挥其跳板及沃土作用。对比国外：2016-2018年，尽管国内融资事件数量有所下降，但基数仍具有绝对优势，2018年高达1362件，是国外的2倍之多，行业整体发展仍保持着较高的活跃性。投资机构：企业服务是多数私募巨头TOP1投资领域，红杉资本（中国）、顺为资本分别以投资数量27件、投资额60.5亿元领先。（IT 桔子）看龙头
从BAT布局发掘我国经济发展风向如何？2018年，BAT均十分重视B端市场，阿里和腾讯分别向企服领域投资了31笔和29笔，百度以21笔的投资量相对落后。BAT A轮及以前的早期融资占比分别为67%、16%、17%，可见百度偏重初期投资，而阿里、腾讯更注重中后期投资。
百度和阿里将投资重点放在物联网、人工智能及IT领域，腾讯虽在这三大领域有一定布局，但重心优先放在了营销、金融和电子商务领域。寻趋势
从多角度看细分行业融资情况如何？
从绝对数和相对数双角度，寻找融资金额上升子行业：从绝对数角度，2014-2018年，黑科技及前沿技术/法律服务/财务税务/客户服务4个子行业的融资金额持续上升，2018年分别为74.21亿元/20.74亿元/15.65亿元/13.68亿元。从相对数角度，IT基础设施/数据服务/黑科技及前沿技术/法律服务/财务税务/客户服务6个子行业的融资金额占企服行业整体比均有2年及以上的增长，2018年占比分别为12.94%/6.76%/3.72%/1.04%/
0.78%/0.69%。我们发现，黑科技及前沿技术、法律服务、财务税务及客户服务这4个细分子行业的融资增长情况在企业服务行业中处于领先地位。
从融资轮次和估值双渠道，探索子行业对接资本成熟度 ： 从轮次角度，黑科技及前沿技术/人力资源/综合企业服务/行业信息化及解决方案/数据服务/财务税务等子行业早期融资占比较高，分别为67.62%/66.67%/
62.50%/61.83%/61.48%/57.58%。2018年，客户服务/综合企业服务/行业信息化及解决方案挂牌新三板占整体融资事件数的比重最高，分别为7.14%/7.14%/6.31%。从估值角度，IT基础设施/客户服务/法律服务3个子行业进行融资的公司中10亿元估值以上的占比最多，分别为30%/29%/29%；人力资源/行业信息化及解决方案/黑科技及前沿技术估值亿元以下的公司数量占比最高，分别为47.92%/44.94%/41.90%。我们认为，IT基础设施、行业信息化及解决方案及客户服务成熟度相对较高；而人力资源、黑科技及前沿技术及数据服务成熟度相对较低。
探发展
哪些子行业及优质公司值得关注？
我们将发展热度作为主要参考指标，将成熟度及海外市场发展作为次要参考指标，选出4个2019年融资热度有望继续上升子行业：黑科技及前沿技术：以人工智能技术层为主，2018年融资额持续升至逾70亿元，有商汤科技、云从科技、依图科技等公司；
客户服务：SaaS CRM发展迅速，将成未来主流的服务模式，美龙头Salesforce指引成功路，有Udesk、环信、中通天鸿、快商通等公司；财税财务：政策推动下税务信息化行业发展明显加速，中小企业刚性需求提供庞大市场，行业潜力巨大，有慧算账、云帐房、汇联易等公司；行业信息化及解决方案：2018年融资热度明显反弹，渗透人工智能至各行业，既有旷视科技Face++、云知声等人脸、语音识别物联网公司，又有专注于知识产权领域的Patsnap智慧芽（估值26亿元）。风险提示
企业服务行业发展不及预期、宏观经济下行
只要路是对的
就不畏惧远方
重点行业
科 “新”时代，优创先机
新三板2019年年度策略
医药
看好2019年医药行业整体发展，政策趋严，推动行业集中度提升，2019年建议关注头部医药公司：合全药业、成大生物、原子高科等
TMT
科创板上线或成明年资本市场最大变量，部分优质三板公司或可迎来转板机遇！
看好云计算、新零售、产业互联网等三大主线的投资机会，寻觅三板中具备核心优势+业绩增长稳定+估值相对较低的投资标的！
教育
刚需依旧、投资火热、政策严监管——教育依旧具备强需求
K12板块 依旧是重点、职业教育板块值得关注，持续关注政策对于部分赛道的后续规定！
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2016年-2018年卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
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