12月28日晚，證監會官網披露了燦星文化衝擊創業板的招股說明書。招股書顯示，燦星首次公開發行股票（IPO）數量不超過4260萬股，擬募資15億元，投入製作近20部綜藝節目，涵蓋音樂、談話、舞蹈、人文、戶外等多種節目類型，併發力佈局網綜市場。
燦星因《中國好聲音》一戰成名，在發展至今的8年時間裡孵化出《中國好歌曲》《蒙面唱將猜猜猜》等近30檔綜藝節目。在燦星上市前1年時間內，黃曉明持股的寧波豐財、阿里創投、騰訊音樂等相繼入股，可見資本市場對其多有青睞。
然而，《好聲音》的巔峰之後，燦星便走起了“下坡路”。在長期無爆款的發展環境下，燦星的淨利潤連年下滑，2018上半年淨利潤僅691萬，扣非淨利潤更是虧損2700萬。燦星的估值也從去年年底的210億下調至150億，下降近30%。另外，綜藝製作成本的整體趨高也加劇了燦星持續發展的難度。
如今，燦星在行業逆勢之下衝擊創業板，若能成功上市，燦星的現金流將更加充裕，再加上公司在音樂授權、藝人經紀等方面的渠道拓展，或許能為燦星未來的發展創造更多可能。
黃曉明、阿里、騰訊相繼入股
但燦星估值兩度下調、高管套現超3億
早在去年12月，燦星就公開表示將於2018年申報IPO。直到臨近年底，燦星IPO的文件才終於掛在證監會的官網上。儘管燦星 IPO的“戰線”拉得較長，但對資本的吸引力並未減弱。燦星的招股書顯示，僅在去年12月至今的1年時間裡，燦星文化的新增股東達到10家之多，其中不乏阿里、騰訊等互聯網巨頭。然而，值得注意的是，受到資本青睞的燦星文化估值卻兩度下調。
2017年12月18日，燦星宣佈完成首輪融資。根據券商的資料，當時寧波奧騰、寧波芳華、寧波豐財、漢富資本4家機構的投資者向燦星文化增資8.5億元，獲得燦星文化約4.08%的股份。按此推算，燦星當時的估值將近210億元。
其中，寧波豐財的出資額約1.2億元，該公司為黃曉明的持股公司，其持股比例為4.13%。黃曉明此前曾參加過燦星製作的《來吧！灰姑娘》《我們的挑戰》等多檔綜藝，而他本人也是個資本運作的高手，控股或參投的公司多達51家。
2018年2月至4月期間，燦星文化又經歷了5次股權變更，同時也伴隨著多次高管套現。其中，上海晝星、曹斌等幾家老股東轉讓了手中約1.51%的股份，共計套現約3.15億元。從燦星的股權分佈來看，上海晝星為燦星的第二大股東，公司的實控人田明也是燦星的創始人和核心人物之一。他在這段時間內累計套現約1.48億元。
2018年6月，燦星再次獲得融資，投資方分別為杭州阿里巴巴創業投資管理有限公司和西藏齊鳴音樂有限公司。阿里巴巴眾所周知，不再多言。齊鳴音樂是一家成立於2018年2月的新公司，但公司的實控人楊奇虎和胡敏分別是騰訊音樂的總經理、CFO。
也就是說，燦星文化的新一輪融資引入了阿里和騰訊兩大巨頭，投資額分別為2億元、1.6億元。交易完成後，阿里和騰訊分別拿到燦星1.17%和0.94%的股權。按此推算，燦星的估值由之前的210億元下降至170億元，在半年時間內縮水40億，下降將近20%。
根據最新的招股書數據，燦星首次公開發行股票（IPO）數量不超過4260萬股，全部為新股發行。本次新股發行數量佔發行後公司總股本的比例不低於10%，而燦星此次擬募資額為15億，由此推算，燦星此次估值在150億以上，與此前170億的估值相比再度下調。
燦星臨近上市，不斷吸引到新的資本注入，本應提振市場信心。然而公司的估值卻在短期內兩次下調，這或許與公司斷崖式下滑的業績有關。
上半年扣非淨利潤虧損2700萬
以承製模式與視頻平臺合作盈利弱
根據招股書披露的數據，燦星在2015年、2016年、2017年及2018年1-6月公司的營業收入分別為24.62億元、27.06億元、20.58億元以及2.65億元，同期對應的淨利潤分別為8.06億元、7.29億元、4.55億元和691萬。
由此可見，燦星的業績整體呈逐年下滑的態勢，2017年的淨利潤與2015年相比下降近一半。而在2018年上半年，燦星的淨利潤再度暴跌，不得不依靠政府補貼才得以扭虧為盈。招股書中顯示，燦星在2018年上半年得到政府補助3893萬元，而其扣非淨利潤為虧損2726萬。
燦星的淨利潤驟降，一方面在於其支柱性的王牌綜藝《中國好聲音》（《中國新歌聲》）在近幾年聲量漸弱。另一方面則在於燦星的合作方由電視臺轉向視頻平臺之後，雙方的合作模式發生了變化。
招股書顯示：2015 年、2016 年及2017 年，《中國好聲音》、《中國新歌聲》節目製作收入佔總收入的比例分別為46.43%、37.33%、32.33%。雖然整體佔比不斷下降，但《好聲音》系列仍是燦星最大的收入來源。然而，在近幾年，《好聲音》系列節目的影響力越來越弱，尤其是更名為《中國新歌聲》之後，收視率持續下滑。今年《新歌聲2》開播，全季以2.213%的收視率創下了歷史新低，最終冠軍是誰也鮮有問津。招股書中也將公司對單一系列節目的業績依賴劃為潛在風險之一。
此外，燦星從引領國內的製播分離潮流至今，製作的綜藝多是面向電視臺。雙方一般以合作分成的商業模式為主，即燦星與電視臺按一定的比例分享節目的廣告收入。然而，隨著臺綜式微，網綜崛起，視頻平臺對節目的版權依賴趨弱，轉而更加深入地參與到內容製作之中，在新的綜藝模式開發中有了更強的話語權。燦星在2018年也開始與視頻平臺合作，與以往的合作分成不同，燦星多為節目的承製方，即燦星只享有製作節目的固定收入，這與此前的廣告分成收入相比大大受限。
以燦星與優酷合作的《這！就是街舞》為例，招股書中顯示，《這！就是街舞》僅為燦星帶來了1.04億元的收入，而節目的招商額高達6億元。另外，2017年，僅《中國新歌聲》一檔節目給燦星帶來的總收入就超過6億元。由此可見，燦星與播出方合作模式的轉變直接縮窄了公司的業績入口。
目前，燦星與騰訊視頻合作的《即刻電音》正在播出，雙方仍是以受託承製的模式合作。2019年，燦星與優酷還將繼續合作《這！就是原創》。隨著燦星與視頻平臺的合作比例走高，若商業模式不及時調整，燦星的業績也很難得到保障。
募資15億製作18部綜藝
上市或成燦星的翻身之機
燦星成立於2010年底，隨著《中國好聲音》的爆火一戰成名。從成立至今的8年時間裡，燦星製作的綜藝節目近30檔，內容涵蓋音樂、舞蹈、綜合才藝、訪談等多種類型。然而，《好聲音》的巔峰過後，燦星再未能孵化出可與之匹敵的作品，業績逐年下滑，甚至有虧損的趨勢，這將直接影響到公司正常的資金運轉。
而且，近年來，隨著真人秀類、劇情類的綜藝節目成為主流，節目素材量增大、拍攝難度提高、製作成本隨之走高。據瞭解，《偶像練習生》《這！就是街舞》的投資成本都達到了3億的規模。
目前，燦星在2019年已經確定製作的大型綜藝節目多達9檔，合作方涵蓋優酷、騰訊、愛奇藝等。對於開始發力佈局網綜的燦星而言，僅拿到承製收入顯然難以得到滿足，而若參與投資，則需要更多的資金儲備。
在這樣的發展環境下，如果燦星此次能夠成功上市，將在很大程度上緩解公司的資金壓力。根據招股書中的數據，燦星IPO募資總額約15億，用於公司在未來兩年內18部綜藝節目的製作，題材覆蓋舞蹈、音樂、生活、談話類等多種類型，同時補充流動資金。
另外，在綜藝利潤下滑的同時，燦星其他渠道的盈利能力卻在增強。招股書數據顯示，2015年至2017年，燦星的內容製作及運營業務在主營業務中的佔比從98.7%下降至81.48%，而音樂製作授權及其他衍生業務的比例由最初的1.29%攀升至18.52%，三年內的業務收入分別為3176.14萬、3.72億、3.81億。而在2018年上半年，燦星的此項業務收入也達到1.07億。
據統計，燦星經過多年在音樂類綜藝方面的探索，累計可授權音頻庫已經達到3500首左右，並以每年600-700首的速度遞增。而在原創音樂製作方面，燦星擁有自主版權的原創歌曲累計1000多首，並在112個城市舉辦超200場線下活動。另外，燦星目前累計簽約153位藝人，包括吳莫愁、張碧晨、周深、李琦等。隨著藝人儲備量的增大，燦星的藝人經紀營收也將逐步擴大。
整體來看，燦星在上市成功之後，現金流將更加充裕，再加上其長期積累的綜藝製作經驗，燦星在網綜方面將具備更強的話語空間和佈局籌碼。另外，燦星在音樂授權、藝人經紀、線下演出等方面的盈利能力也不斷增強，多元變現的商業模式之下，燦星或將迎來新一輪的發展高潮。
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