注：本文是中國社科院世經政所國際金融研究中心主任高海紅研究員為筆者新近出版的論文集《失衡與出路：全球國際收支失衡與國際貨幣體系改革》（中國社會科學出版社，2018年10月版）撰寫的推薦序。文中配圖攝於初冬的什剎海。
第一次知道張明是在人總行的結項會上，他代表課題組作結項報告。我記得他侃侃而談，展示方式是一副投行經濟學家的派頭，不像是中國社會科學院的學生。會後得知他是餘永定先生的博士生。再後來不久他入職世經政所，加入國際金融研究團隊。算起來我們共事亦有十餘年。在這十多年間，我們參與課題研究，合作撰寫書籍，一同出訪調研。在這期間，國際金融團隊不斷壯大，研究問題非常聚焦。作為團隊的核心成員，張明具有獨特的親和力以及對市場較高的敏感度。我常常讚賞他的勤奮和多產，以及忙裡偷閒的本事。閱讀他的這部《全球國際收支失衡與國際貨幣體系改革》手稿，我愈發感嘆他超強的自我總結意識，也激發我多年對國際金融問題研究的重新思考。
過去十多年間世界經濟經歷了二戰後最大的金融危機。這對從事國際金融問題研究的學者的來說是一種幸運，因為有太多的現象需要系統分析，有重大的變革需要前瞻設計，有嶄新的變化需要及時跟進。比如對於全球金融危機成因分析有諸多視角和主張，而從國際收支失衡角度去理解則更容易挖掘源自國際貨幣體系的深層危機根源。1973年佈雷頓森林體系崩潰以來，美元在國際貨幣體系中扮演了主導貨幣的角色。而全球金融危機的爆發集中反映了美元主導的貨幣體系之弊端。在危機爆發之前，美元獨大的國際貨幣地位使美國得以向通過向全球融資，來彌補鉅額的經常項目，這是全球失衡的重要根源。與此同時，作為主要儲備貨幣的發行國，美國並不承擔維持美元幣值穩定的責任，而透過美元的全球使用，其國內政策對全球其他國傢俱有巨大的溢性，這進一步誘導了國際資本流動的規模和方向。在缺乏可替代美元的關鍵貨幣，缺乏國際合作的情況下，美國國內政策成為其他國家貨幣政策趨向和國際金融市場的風向標。
關注國際貨幣體系與金融危機問題的學者都知道，新興經濟體一直以來深受國際資本流動衝擊以及匯率穩定與否的困擾。這在1997－98年亞洲金融危機期表現最為突出。針對匯率安排，儘管國際貨幣基金組織不對成員國提出硬性要求，但當時亞洲國家貨幣在事實釘住美元並將美元作為錨貨幣。這對那些資本項目較為開放的國家帶來兩難選擇：要麼放棄貨幣政策的自主性，要麼放棄匯率穩定的目標，蒙代爾-弗萊明的“三元悖論”——匯率穩定、資本自由流動和貨幣政策獨立性這三項目標不可同時兼得，在那場亞洲金融危機中表現十分突出。而2008年這次全球金融危機以及隨後長期的低息和量化寬鬆政策釋放了大量的流動性，刺激了槓桿性融資，出現了資產價格上升快速與實體經濟復甦緩慢並存的局面。一些研究開始探討金融週期問題，探討國際資本流動新的特徵，探討貨幣政策的溢出效應，探討不同的匯率政策對阻斷外部衝擊的效應等問題。法國學者HeleneRey 提出了新的“二元悖論”，認為在資本流動具有較強投機性和套利驅動下，不論採取怎樣的匯率政策，只要資本流動不受限制，中央銀行的貨幣政策就難以保持有效和獨立。這一觀點在學術界產生了很大影響，也引起了爭議。在現實中，對各國政策制定者來說，尤其是對新興經濟體國家的決策者來說不得不隨時應對劇烈的金融動盪。這在2015年後期美聯儲率先步入加息週期以來尤為明顯。進入2018年，阿根廷和土耳其等國家出現資本外流和貨幣貶值，並在國內債務高企和金融體系脆弱性等內因作用下面臨爆發多重危機的風險。
中國在全球失衡中扮演重要角色，也在危機後再平衡中起到決定性作用。中國增長方式的轉變以及經濟結構調整對糾正國內失衡有重要意義。中國參與全球金融治理是國際金融構架改革的重要組成部分。在國際儲備體系方面，儲備貨幣多元化已經成為趨勢，人民幣國際化在這一過程中發揮推動作用。關於匯率政策，對於中國這樣的大型經濟體，允許匯率具有一定的靈活性可以在一定程度上緩衝資本流動所產生的宏觀經濟衝擊，也可以提高貨幣政策的獨立性。至於應對金融不穩定風險，資本管制是一道臨時性的防線，而較為持久的和更加尊重市場原則的管理應該依賴一整套資本流動的宏觀審慎措施。中國在鼓勵人民幣國際使用、提高匯率靈活性以及保持有序的金融開放等方面已經向前邁進了一大步。
正如在張明在本書序言中所言，這部書稿是他對國際收支失衡與國際貨幣體系改革相關研究的一個忠實記錄，收錄了他在2007年至2015年間發表的10餘篇論文。這些論文系統回答瞭如下問題：造成全球失衡的表現和原因如何？全球再平衡的調整路徑是什麼？中美在再平衡中扮演怎樣的角色？國際貨幣體系演進中表現出那些問題？全球金融危機爆發對國際貨幣體系產生怎樣的衝擊？中國在國際貨幣體系改革發揮什麼樣的作用？對上述問題的分析，各篇論文采用大量的翔實數據，在研究方法方面既有定性研究也有計量研究，其結論也具有很強的政策含義。讀者從張明的這部文集中可以領略他的專業思考，而我讀他的文集還可以感受到他對學術追求的熱情和他寫作的愉悅。
閱讀更多 張明CASS 的文章
