導讀：距離本傑明·格雷厄姆提出價值投資已歷經將近百年的時光。價值投資倡導投資者從長遠的眼光看問題，形成獨立思考的習慣，發現紛繁變化背後真正有決定性意義的內在價值。
長期以來，價值投資理論本身也和它倡導的投資理念一樣，贏於長遠，贏在未來，反覆印證著自身的有效性，並在一次次市場波動後歷久彌新。高瓴始終是價值投資的鑑定信奉者與實踐者。我們認為，在產業互聯網時代，價值投資也將持續進化，從發現價值到創造價值，從構築靜態護城河到打造動態護城河，從機會主義到長期主義。
近日，高毅資產董事長、高禮價值投資研究院院長邱國鷺先生接受了《中國基金報》採訪，全面闡述了自己多年以來的價值投資實踐：保持定力，目光長遠，發現那些簡單卻深刻的規律，然而順應規律進行投資。今天，我們摘取了專訪的部分內容，願與各位一同分享。
跟對的人一起做一件對的事
中國基金報記者：高毅為什麼能夠茁壯成長？
邱國鷺：合夥人之間相互投緣、和睦相處最重要，很幸運，遇到了我們另外幾位合夥人，他們人品很好投資能力也很強。我們的特點是共同研究，有很多的爭論和辯論，在這個過程中，可以把很多事情搞明白。我們很少爭論市場走向或個股漲跌，我們爭論的都是行業和公司的基本面，行業以後會怎麼樣改變，哪家公司更有競爭力，哪家公司的戰略是對的，哪家公司管理層品質更好。
中國基金報記者：為什麼會參與創立高禮價值投資研究院？
邱國鷺：資產管理業的核心競爭力是人才，怎麼招募人才、培訓人才、激勵人才、挽留人才，是公司的重中之重。招募人才方面，高毅還是有點號召力，我們的基金經理都很優秀，對人才也比較有吸引力，激勵方面，我們成立之初就想得很清楚，也很成熟，挽留跟激勵基本到位，接下來就是培訓，怎麼培訓人才？
高禮價值投資研究院由高瓴資本創辦，耶魯大學首席投資官大衛·史文森任名譽理事長，高瓴資本創始人張磊任理事長，我擔任院長。一年招二十幾個學員，去年有近1000人報名，學員都是一級市場二級市場的一線投研人員，有公募基金私募基金的基金經理、研究員，還有股權投資人士，他們平均有5~8年投資經驗，甚至個別有二三十年投資經驗，完全可以來當老師。
具體的課程，主要由高瓴講一級市場，高毅講二級市場。合夥人講自己擅長的東西，比如張磊講零售行業，高瓴TMT合夥人講TMT，鄧曉峰講通信行業，馮柳講消費品行業。也會在外面請一些資深專家來講課。每個月會佈置做一個課題，分成四個小組，研究不同的樣本，做2-4個案例分析，研究一些我們普遍比較關注的問題，比如新能源、電動車、新零售等。
高禮價值投資研究院的一些學生的履歷、經驗不亞於我，在許多方面可以當我老師。所以，大家是亦師亦友，互為師友，過去一年，我從這些學員身上學到非常多東西，平常很難有機會聽老師們系統地講課，幾乎每次課我都會去聽。高毅的研究員可以跟著一起旁聽學習，對高毅形成系統性培養人才的氛圍也有幫助。
價值投資第一課終生難忘
中國基金報記者：研究生畢業後，你是怎樣進入基金公司的？
邱國鷺：我1999年畢業，正值納斯達克泡沫的頂峰，美國的就業情況非常好，失業率是幾十年的最低點。在美國，研究生畢業後一般都先去賣方，買方則很少直接從學校招畢業生，中型基金公司一般一年就招一兩個人，只有年份特別好的時候，可以直接去買方，所以一定意義上，我是當年科技股泡沫的受益者。我去了很多公司面試，最後決定去韋奇資本，這是一傢俬募機構，公司管理資產數十億美元，只有不到一百個機構客戶，在投資上也不做對沖，而是價值投資、長期投資，美國有很多這樣專為機構管錢的私募基金。
我的第一份工作是策略分析師兼定量分析師。做宏觀做策略要求有大局觀，從整體看問題，定量則很客觀，什麼都要用數據、程序去測試，以前所有技術分析的指標，包括移動均線和日本蠟燭圖之類的，我基本都用程序測試過，結論是大多數都不準，沒法交給程序去用。實際上，股市中有很多是偽經驗，你正確的做法十次可能對六七次，錯誤的做法，你十次可能對三四次，但某個人可能只經歷了錯誤中對的那三四次，他就可能會把一些錯誤的東西，當作正確的經驗。定量的好處是，能夠把十次一百次都去測試，到底什麼東西好，什麼東西不好，都可以用數據去檢驗，這養成了我一種相對客觀的態度。
這段工作經歷，對我的啟發，對我形成投資理念、研究方法、研究體系，也至關重要。為什麼要有一個歷史的眼光？因為只有拉長時間，你才能夠把很多事情看清楚，它的體量、重要性到底是什麼級別的，才不會聽風就是雨，總是生活在惶恐之中。反過來，大的危險逼近的時候，你才會敏感一些，懂得去識別它。
一個策略管十年
中國基金報記者：你回國不久就開始寫微博，你強調行業格局，關注一些增速變緩但集中度提升、龍頭公司利潤大幅提升的行業，近十年的市場，驗證了你當初的判斷。
邱國鷺：很多人喜歡在早期的時候去賭馬，的確有人賭對，但賭對的概率很小。一項新技術出來的時候，總是群雄混戰，很難分辯出誰是贏家，我願意等到分出勝負，像孫子兵法中所說：勝而後求戰，而不是戰而後求勝。等行業集中到一定程度，前三名佔據半壁以上江山，這時候誰好誰壞已經可以看得很清楚，你不但可以投，還敢出重手。大家總擔心勝負已分的時候投資會太晚，但回頭看，十年前早就是龍頭的公司，十年後還是行業龍頭。
我一直在講要數月亮，不要數星星，數星星太累了，而且長期回報不會好，因為太難了。會有個別人是千里眼，數星星數得特別好，那他可能是天使投資、風險投資的料，因為他能夠三歲看老。就像判斷一個人是否成才，你是願意在三歲的時候去判斷還是等到30歲呢？
中國基金報記者：這就是巴菲特說的能力圈？通過長期不懈的努力，對某些公司、某些行業獲得超出幾乎所有人的理解，這樣就能夠對公司未來長期的表現，做出更準確的判斷。
邱國鷺：每個投資人都有自己的能力邊界和侷限性，沒有邊界的能力就不是真的能力。人的認知是有侷限性的，我自認更容易總結過去的規律性的東西，而不容易準確預測未來的突破和演變；更容易在變化中尋找不變，而不容易在不變中預測變化。意識到這種侷限性之後，我開始盡力尋找一些歷史上被證明行之有效的簡單法則、簡單工具，然後長期堅持。
牢記常識，順規律而為
中國基金報記者：價值投資在中國有效嗎？
邱國鷺：在價值投資這條路上，我沒有動搖過。我從業20年，見過1992年排隊買認購證時的瘋狂，經歷過1999年納斯達克的科技股狂潮及後來的大崩盤，也參與了2008年全球金融危機時對沖基金對華爾街投行的擠兌，深知金融市場的黑天鵝與肥尾現象，每十年就會出現一次百年一遇的危機。因為對風險有刻骨銘心的認識，而且也形成了一套自己的投資邏輯和體系，不會被短期的市場走勢所綁架。
2013年，大家最愛炒的是三樣東西：電影、手機遊戲、P2P互聯網金融，記得當時有二十幾家公司轉型手遊公司，還有很多公司收購電影工作室，還有公司為了炒作股價改名叫“匹凸匹”。
投資要做時間的朋友，怎麼才能做時間的朋友？一定得抓住事情的本質，要知道商業模式是怎麼樣的，行業格局是怎麼樣的，公司的核心競爭力是什麼。我當時分析得很清楚：手遊百分之七八十的收入要分給平臺，產品的生命週期短用戶黏性弱；而電影的現金流很差、不確定性很高；網絡銀行也不會因為用戶多而形成網格效應或提升用戶體驗，而且金融的本質是風控能力，這一點在P2P互聯網金融中卻是缺失的。
我的有些判斷，短期看上去很傻，因為需要時間來驗證。2013年9月份我寫完這篇文章後，創業板繼續走強，2014年下半年雖然市場一度轉到藍籌風格，2015年上半年創業板又暴漲，在一年半的時間裡，我看上去都像個傻瓜，但是五年過去了，現在回頭看，就很清晰了。
為什麼時間證明你是對的，就是你堅持的東西，符合行業客觀規律。當然，有時候這個時間不是一兩年，而是五年八年甚至十年。
中國基金報記者：你入行20年，無論在國外、國內做投資都取得良好的業績，你打造的高毅資產發展得也很好，你怎麼評價自己？
邱國鷺：我是一個很勤奮的人，每天工作的時間很長，我大量的時間都在閱讀和思考。我會讀很多書，讀很多報告，跟很多人交流，做很多的思考。
我試圖尋找普適性的投資規律和行業規律，經得起時間檢驗的。如果說我在投資上取得了一些成績，我只是掌握了幾個常識，掌握了幾個一般的行業規律和基本的投資規律，然後在這些規律中不斷反覆應用。其實，在很多時候，我業績並不是特別突出，但幾年累積下來卻能領先大多數人，這就是我的風格吧。高毅這幾年發展得還不錯，主要是其他合夥人和團隊的貢獻，我們也是順著資產管理行業的規律去做，當然運氣的成份也很大。
無論投資還是做公司，有些人喜歡順勢而為去找風口，我們則是順規律而為，找出不變的規律，然後順著規律去做，不計較短期的得失，時間稍微拉長一點，效果就出來了。
就像庖丁解牛，順著事物的規律、原理去做比較容易，如果違反了內在規律，要進行下去會很困難。閱讀更多 阿寧財經 的文章
