名禹資產創始合夥人 王益聰

5月20日，這場在兩會閉幕後緊接著爆發的貿易戰，終於在中美雙方的協商下暫時劃下了一個句號。雖然貿易戰已經停火止戰，但全球市場風波或許還將延續下去。

回望今年年初，全球股市漲勢如虹，一些機構都認為，2018年的A股市場將會走出一波牛市行情。2017年末，名禹資產創始合夥人王益聰認為，2018年很難出現大牛市。

大牛市為何不會出現？

王益聰認為，2018年可能還不是大牛市，主要原因是利率環境不支持全面的大牛市。

從外圍來講，美國經濟增長可能預期增速還會上一個臺階。這樣一個環境下，美聯儲是逐步地在通過加息，通過縮表來收緊銀根。此外，全球經濟現在也是同步復甦的過程當中，所以歐洲利率環境也會由過去的極度寬鬆，逐步地有所收緊，日本和其他國家可能也是一樣的，全球的貨幣環境是在逐步收緊的。

在國內市場，2017年以來，市場利率的上行是比較明顯的，經過4月份和11月份，市場利率的快速上行，整個市場的估值水平受到壓制。利率上行到2018年，總體上恐怕還是在震盪往上或者高位震盪的態勢。並且，隨著國家金融去槓桿政策背景下，市場利率也容易形成易漲難跌的情形。

綜合起來看2018年的利率環境是稍稍偏緊的。這樣一個利率環境其實是不太支全面大牛市的，整個市場不太有大規模的資金集中流進來，一些機構資金也是逐步地進入配置，不太支持快速的牛市。

在這種背景下，2018年還是一個結構性的市場，但會跟2017年有所有差別，從2017年藍籌一枝獨秀，到2018的風格多元化更加均衡。2017年藍籌股估值的修復基本上到位，如果進一步上漲，就主要不是靠估值，而是未來盈利驅動。

高毅資產董事總經理王世宏也提到，2018年需要警惕通脹和利率上升的風險：

今年需要警惕第二種風險。因為，從中國到海外，大部分國家已經基本沒有產出缺口，大部分國家的GDP增速接近潛在GDP水平，在這種情況下，通脹和利率的可能上升是主要的風險。

一旦利率有比較明顯的上升，會使得現在相對比較合理的估值水平變得不那麼具有吸引力，這是今年可以看到的主要的風險來源。

名禹資產業績如何？

從名禹資產的收益曲線，可以發現幾個問題，首先，2016年1月~2017年7月、2017年9月後收益基本沒發生變化；其次2017年7月~9月，收益忽然提高了18%。

名禹資產收益曲線

收益為何基本不變？

從收益曲線來看，名禹資產在2016年1月~2017年7月，僅下降了-0.95%；2017年9月至今，僅下降了5.13%，如此平穩的業績，在眾多私募基金中相對少見，這究竟是什麼原因導致的？

王益聰在2017年策略展望時，做出了幾點判斷：

2017年熊市很大概率會結束，藍籌股為代表的大盤指數，估值已經處在了歷史的底部區域，目前藍籌股正緩慢復甦。

創業板為代表的成長風格資產需要更長時間去消化估值。

藍籌股和優質成長股都會有機會。

王益聰喜歡投資“灰馬”類型的公司，這類公司通常介於黑馬和白馬之間，粗看並沒有特別的亮點，可能暫時也沒有過多的人關注，但是仔細觀察又發現它很值得推敲，這樣的公司會越來越受到市場關注。

在存量博弈的市場裡，這樣的灰馬是我們所喜歡和願意投資的，因為在買的時候由於還沒受到太大關注，估值相對較低，也是相對安全的。但後期灰馬效應顯現，賣方或者越來越多的投資者會開始關注，那麼它的價值就體現了。

但是，2016、2017年的市場更喜歡“白馬”，“灰馬”受到了市場冷落。2018年以來，市場風格更是散亂的“潰不成軍”，能夠實現正收益已是萬幸。或許王益聰的“灰馬”型公司該需要繼續蟄伏吧。

王益聰事後總結，2017年的二三季度，由於沒有很好的參與“漂亮50”的行情，錯失了不少的機會。”

此外，壓縮倉位也是收益變動不大的原因。

我們在2017年年初比較謹慎，當時認為春季行情可能比較淡，就沒有怎麼參與，到雄安政策出來的時候，“一行三會”出了一系列的政策，我們覺得系統風險來臨，就把不多的倉位壓縮掉了。

收益為何忽然提高？

2017年7月~9月，名禹資產收益忽然提高了約18%，這是因為抓住了週期股暴漲的機會。

王益聰提到，隨著2016年以來供給側改革一直在推進，外界認為供給端的收縮不會帶來週期股大的行情，而我們認為從性價比角度這可能是市場的誤讀。

2017年7、8月，鋼鐵和有色產生了比較大的行情，名禹資產抓住了這次“煤飛色舞”行情，獲取了比較好的收益，這也是公司主要的利潤來源之一。

展望未來，哪些板塊有機會？

王益聰認為，從全年來講，應該是一個精選個股、精耕細作的思路。

結構上來講，上半年我們傾向於藍籌股，特別是消費、金融、週期，長遠來講，這些仍然是整個市場的主線；下半年成長股裡面可以自下而上精選一些細分行業的龍頭去做。

與王益聰意見相似，尚雅投資董事長石波也看好房地產行業。他認為，2019年的房地產市場會像家電市場一樣，進入一個壟斷區間，這個行業會出現很大市值的公司。

“我們第一看好的就是房地產行業。房地產行業是全球最大的產業，比全球汽車產業的空間還大，14萬億的市場。”

少數派周良：大藍籌還有下半場

與王益聰意見相左，少數派投資創始人、投資總監周良認為，中小創成長股的風格已經結束，大藍籌目前沒有一個標誌性的結束事件，風格週期有可能持續三至五年。

整個長週期的長期裡面會夾雜著很多次的震盪反覆，甚至大藍籌出現季度性甚至幾個季度的下跌，都是有可能的，但是我們覺得它是正常的，即使出現也不會改變這波大藍籌的強勢週期。

市場的供求結構、大藍籌的稀缺性、投資者的行為、大藍籌估值和市場情緒，這五個關鍵因素沒有發生根本性的變化。短期的下跌不會改變這波大藍籌的強勢週期。

王益聰個人簡介

經濟學碩士，23年證券投資經驗，曾在海通證券公司長期從事股票投資、資產管理、研究諮詢、經紀業務管理等重要工作，曾任銷售交易總部副總經理等職。2009年7月創立上海名禹資產管理有限公司並擔任董事長兼投資總監。王益聰實戰經驗豐富，風控能力極強，經歷四輪牛熊都成功逃頂。

管理的名禹穩健增長信託計劃榮獲證券時報“2015年度金長江獎—收益明星陽光私募基金產品”。

2015年7月，王益聰榮獲“第二屆基金業英華獎”三年期最佳私募基金經理。

2016年4月，榮獲“第三屆基金業英華獎”三年期、五年期最佳私募基金經理；同月，榮獲中證報頒發的私募金牛獎 “股票策略類三年期基金經理獎”。

產品業績

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