本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券客戶中專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。
本文作者
張旭/邵闖
摘要
1、當前新券與老券估值均回落至合理區間性價比更高，擇券空間更充裕，預計此次入場資金更多樣，反彈行情將超過7月份；
1、對於轉債波段操作機會不應錯過，有反彈應儘早參與，但需降低預期收益率，避免成為最後買單者；當前新券估值普遍處於低位，重點關注安井、航電、艾華、常熟、吳銀、新泉、東財、三一等；
2、控制回撤應為當前擇券的考量，包括流動性、絕對價位、純債溢價率等指標；重點關注有彈性與估值合理的中平價老券，重點關注中油EB、光大、寧行、中化EB、九州等；
3、下修博弈繼續關注，重點關注利歐、天馬等；
4、繼續看好低估值藍籌股、計算機、軍工、醫藥等逆週期品種。
1、新券上市價位依舊偏低
在四季度可轉債策略指出，當前轉債市場整體估值已處於歷史底部，但內部個券估值尚有分化，新券與老券在價位及估值上尚有差異，投資者該如何選擇？
權益拖累，新券上市價位普遍偏低。受權益市場低迷影響，三季度以來24只新券上市價位難觸及面值之上，僅景旺、安井、曙光、機電、顧家、海瀾等6只基本面過硬新券上市首日收盤價在面值之上。顯然市場給予的上市轉股溢價率偏低是當前新券上市價位不高的主要原因。安井上市首日溢價率甚至為負（-0.56%），其餘5只優質新券也僅顧家轉債溢價率在10%以上；其餘上市價位在面值之下的新券溢價率也基本在10%以下，顯然權益市場低迷影響了投資者預期，市場給予新券的估值基本一步給到位。
另外，個券流動性溢價依舊是當前新券估值偏低的原因之一：當前轉債市場成交量及換手率明顯下降，市場整體流動性的低迷也放大了個券流動性對估值的影響。在轉債市場無供給衝擊壓力下，大盤轉債相對新券換手率更小、流動性更差、價格容易失真，相應估值偏高；而新券上市之後換手率高相應流動性更好，估值相應偏低。當然新券的低溢價率也與權益市場表現低迷、個券自身基本面、行業關注程度、發行時點有關。
2、老券估值更合理
6月底新券、老券估值偏高：6月受權益大跌與信用利差走闊影響，轉債價位跌至低點，而老券與新券估值均高企（估值中樞在15%以上），大盤券光大、寧行、中油EB、寶武EB等估值均在20%附近，價位低但整體市場性價比並不高。除了正股超跌之外，我們認為無供給壓力與籌碼沉澱是當時老券估值高企原因。4月份之後上市公司受制於一季報業績分配限制導致轉債發行延遲，轉債供給速度明顯放緩，轉債估值並無供給壓力；另外，機構投資者底倉往往以老券尤其大盤券配置為主，在權益低迷情況下，考慮到轉債流動性較差，機構更多以觀望為主調整較少。
目前轉債整體估值已經觸及歷史底部，新券與老券的估值逐步回落至合理區間。三季度以來，受益油價上漲兩隻中油EB均在面值之上且溢價率被動壓縮至5%以下，而光大、寧行、東財、三一等中大盤券溢價率均在20%以下，老券整體估值逐步回落至合理區間。新券估值受基本面影響分化較大，質地較好新券可穩定在面值之上但溢價率低均在10%以下，彈性與流動性兼具，如新泉、常熟、艾華、江銀、機電等。
3、投資策略：反彈有望超7月份
上週五決策層對權益市場的關注及部分政策利好的釋放利好權益反彈，轉債市場反彈行情不容錯過，我們預計此次反彈幅度將超過7月份那次反彈：（1）此次高層講話及釋放的利好明顯超過7月“寬信用”等政策利好，權益反彈更強；（2）6月底轉債估值與流動性結構較差——新券估值低但流動性差、老券有流動性但估值高，導致入場資金更多以配置型資金為主，市場缺乏博弈空間；而當前市場無論新券與老券估值更趨合理，兼具流動性與彈性個券增多擇券空間更充裕，預計入場資金將更多樣；（3）當前轉債估值更低，預計也將走出7月份那波主動提溢價率的行情。
因此，維持前期觀點：
1、對於轉債波段操作機會不應錯過，有反彈應儘早參與，但需降低預期收益率，避免成為最後買單者；當前新券估值普遍處於低位，重點關注安井、航電、艾華、常熟、吳銀、新泉、東財、三一等；
2、控制回撤應為當前擇券的考量，包括流動性、絕對價位、純債溢價率等指標；重點關注有彈性與估值合理的中平價老券，重點關注中油EB、光大、寧行、中化EB、九州等；
3、下修博弈繼續關注，重點關注利歐、天馬等；
4、繼續看好低估值藍籌股、計算機、軍工、醫藥等逆週期品種。
4、風險提示
權益市場大幅波動風險： 經濟基本面不及預期，貿易摩擦反覆，上市公司股權質押風險；
往期研報精選
►利率債（張旭）
►信用債（劉琛/曾章蓉/危瑋肖）
►可轉債（邵闖）
光大固收
EBS固收是由光大證券張旭團隊運營的公眾號~非常感謝您的關注~歡迎與我們交流觀點~
張旭（利率）：13522568130
QQ： 2624530660
曾章蓉（信用） 186 0300 2640
劉琛（信用） 186 1670 7806
邵闖（轉債） 152 2189 2372
危瑋肖（信用） 188 1065 3183
本訂閱號由光大證券固定收益研究團隊編寫，所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發佈的研究報告，僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流，其中的資料、意見、預測等，均反映相關研究報告初次發佈當日光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務，任何情況下任何完整的研究觀點，均應以光大證券研究所已正式發佈的相關研究報告為準。
本訂閱號僅面向光大證券專業投資者客戶。光大證券客戶中非專業投資者客戶，不論通過何種渠道閱讀到本訂閱號的內容，請自行評估相關內容適當性，並諮詢專業投資顧問，對相關信息可能的風險進行充分的瞭解，若因不當使用本訂閱號中任何信息而造成任何直接或間接損失，需自行承擔全部責任。非光大證券客戶，請勿訂閱或使用本訂閱號中的任何信息。
長按識別，關注我們獲取最新觀點
閱讀更多 光大固收張旭團隊 的文章
