免稅業務
2017年公司實現旅客吞吐量7000.12萬人次，同比增長6.06%，國內僅次於首都機場，國際排名第9，其中國際與地區旅客合計3471.53萬人，同比增長4.36%，佔總吞吐量49.6%，國際/地區旅客吞吐量穩居國內第一（據統計，佔比達到25%）。在國內控總量調結構的背景下，時刻增量有限，國際投放會優先，我們發現浦東機場國際及地區航線投放力度明顯高於國內。
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通知：10月1號後公司分析只在一個平臺發佈，大家常用的社交平臺。由於醫藥企業分析專業性強，篇幅較大公開效果不好，醫藥類分析不再無條件公開。上週五我們分析了白雲山，終於解決王老吉問題的它將會怎麼走。前面還有體檢龍頭美年健康，現在正在分析廣譽遠，屬於白酒加醫藥行業。搜李康研報。
1）浦東機場和首都機場均在東亞、東南亞、北美和歐洲佔比較高，其他區域普遍較低，首都機場歐洲航線佔比相對更高；2）白雲機場東南亞航線佔比達到55%，剩餘所有區域除東亞航線佔比達到13%，其他均低於10%。浦東機場和首都機場均在上述四大區域佔比較高，其中東亞主要為日韓，歐美長航線，東南亞航線均是公商務與旅遊航線兼具，其他區域航線則主要為旅遊航線。首都和浦東高附加值航線的航班更多，且從絕對量上來看，浦東機場各目的地航班數量相比首都更多。
樟宜機場在商業設施和旅客設施方面一直是世界機場的典範，其優異的內部園景和裝飾、商業空間設計，遠高於平均水平，吸引大量的商業和觀光客。
香港機場已成為判斷其他機場的標準。該機場的商業零售規劃邏輯十分合理，所有主要空間定位也恰到好處，許多旅客都會提前到達機場進行離港前的"瘋狂購物"，其航站樓的功能已深入到城市的社會生活和商業生活的各方面。其規劃SKYCITY航天城佔地約25公頃，是香港最大型的商業項目之一，與機場客運大樓無縫連接，這個大型綜合發展項目將結合購物商場、餐飲場所、酒店、娛樂設施、辦公大樓等，為本港居民及訪港旅客提供多元化服務，更是香港國際機場發展成為機場城市的重要一環。
相比海外先進機場，國內大部分機場依然停留在依靠旅客和貨物吞吐量的高速增長帶動航空性收入快速增長的階段，對商業開發價值和潛力認識不足，但浦東和首都等核心機場已經初步具備成為國際樞紐，並藉此激發商業潛力，提高非航收入比例和彈性的潛力。
非航收入佔比來看，國內機場中僅浦東機場達到50%以上，首都機場接近50%，與國際領先機場的60%-70%尚有較大差距。需要指出的是，我國國內機場內航內線收費標準為政府指導價，收費標準遠低於海外機場，較低的收費標準使得國內機場航空性收入佔比本身偏低。
從人均貢獻非航收入來看，浦東機場雖然領先於國內其他機場，但僅為先進機場的30%-60%，差距明顯，空間巨大。從中長期來看，國際旅客佔比提升、中轉旅客佔比提升，可有效提升人均非航收入貢獻，而國際旅客/中轉旅客佔比提升本身也是建設國際樞紐機場的必經之路。中轉旅客方面，目前浦東機場中轉旅客佔比僅10%左右，遠低於國際樞紐機場普遍的30%，而中轉旅客在機場逗留時間長，更有消費動力，中轉旅客佔比增加會大大加強機場商業表現。
衛星廳業務
根據遠期規劃，遠期浦東機場將擴建至5航站樓8跑道規模，可滿足2035年旅客吞吐量1.6億人次的需要，為目前的2.3倍。
參考IATA（國際航協）機場建設推薦參數，商業面積應當佔總面積8%-12%，其中陸側商業面積（安檢區之前）佔總商業面積20%-30%，空側（安檢區之後）為70%-80%。
1）根據介紹，未來衛星廳S1與S2分別與T1和T2配套使用，旅客在T1或T2航站樓完成值機、安檢等手續後，可以通過捷運系統至衛星廳候機，即衛星廳均為空側面積，無辦票區和安檢區等剛性區域佔用面積，可設置更大的商業面積；2）參考同樣擁有捷運系統的北京首都機場T3航站樓，由於國際旅客相對時間寬裕，國內候機區處於相對入口較近的T3C區域（航站樓南端），而國際候機區位於較遠的T3E區域（航站樓北端），需要經過捷運系統到達。則預計未來浦東機場衛星廳更加側重國際旅客，無論免稅等商業設施會獲得更高的單客質量。
公司合營公司德高動量（公司間接持有50%股份）運營公司廣告業務，根據《上海虹橋及浦東國際機場廣告陣地租賃合同》，自2005年3月1日生效，租賃期15年，即到2020年到期。自2006年1月1日起，廣告陣地租賃收入將按中國政府民航管理部門官方公佈的上一年度上海虹橋及浦東機場客流量增長幅度所對應的增長率計算，廣告陣地租賃收入本公司與機場集團協議分成。
公司每年確認廣告陣地租賃收入約為6000萬元。德高動量收入利潤近年保持穩步增長，公司享有浦東虹橋兩場所有戶內外媒體獨家發展和經營權。壟斷+定位高端使得公司盈利能力極強，近年來毛利率不斷提升，17年達到60.5%，為歷史高點。
公司運行成本包括委託管理、維修維護等運營成本以及場地、資產租賃費等。其中每年公司向集團支付的場地、資產租賃費用約為7-7.5億，佔總運行成本一半左右；委託管理和維修維護包括保安服務、巴士運營、通信網絡維護、設備維護、物業管理、保潔等。
衛星廳建築主體為上市公司資產，啟用並不會帶來資產租賃費增長，但對應的衛星廳土地或需要向集團繳納土地租賃費，參考現有場地租賃規模，我們假設費每年新增租賃費1億元。而啟用之初維修維護費用也較少，因此主要增長來自於委託管理費用增長。近年來公司運行成本每年增加約2億元，我們假設由於衛星廳啟用，每年新增運行成本約2億元。合計每年增加3億元成本。
其他業務
近年來，公司投資收益佔利潤總額比重維持在20%左右，從組成來看來看，油料公司和德高動量廣告公司為最主要貢獻者，2017年兩者合計佔投資收益的91%。2017年油料公司實現利潤13.61億元，考慮40%股權，貢獻5.4億元。
油料公司為浦東機場唯一的航油供應商，公司持股比例40%，中國航油（新加坡）股份有限公司和中國石化上海高橋石油化工有限公司分別持有33%和27%股份。公司經營航空油料的購銷和儲運，向中外航空公司提供航油銷售和加註服務。
公司收入均來自於航油銷售，觀察近年來公司收入增速與油價-耗油量綜合增速，二者高度相關。利潤方面，自2011年國內油價與國際油價接軌以來，除2015年因營改增影響口徑變化使得收入下滑外，公司總體利潤增速與收入增速趨勢較為接近。
財務分析
公司最近幾年的淨利潤都是保持兩位數的增長，2017年甚至達到了30%以上。淨資產收益率也是持續提升達到了14%，在所有機場中最高。
公司負債極低，在2017年償還了近20億的債務。這也導致了公司自由現金流減少20億，讓公司負債率只有7%。公司的毛利率和淨利率雙雙提升，都接近了50%，說明公司成本極低，盈利能力很強。這也是A股外資持股佔比最高的公司，達到了30%。
估值分析
公司最高的股息率也是達到了5%左右，最近幾年股價的增長對沖了股息率，從而有所降低。巴菲特三好公司原則：ROE>15%，毛利率>30%，淨利率>5%；上海機場：ROE>14%，毛利率=49%，淨利率=47%。公司指標超額符合。只有淨資產收益率不符合，因為這是對消費等低資產公司衡量的，上海機場可以說是資產很多的企業，能這樣表現說明公司盈利能力非常強。
在主要機場超出一大截。結合公司增長和股息率，可以給予公司20倍估值，2017年每股收益1.9元，對應股價38元。根據2018年中報推算每股收益2.1元，對應股價42元。目前股價58元，還相對高估。
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