在2018年1-4月醫藥行業出現一波普漲行情後，5、6月份出現震盪調整。目前醫藥板塊估值在32倍左右，處於2008年以來的歷史中位水平。雖然板塊內估值分化較為嚴重，但有分析人士指出，對於細分領域龍頭，市場願意給“確定性成長”溢價。所以繼續沿著這一邏輯，投資者可尋找行業業績增速較高、增長確定性較高、持續性較好的投資標的。整體看好醫藥板塊，調整之後應有更好機會。
由於細分領域估值分化嚴重，投資者可重點關注多個成長性好，估值具有優勢的細分領域。
潛力股精選
泰格醫藥（300347）、仁和藥業（000650）、葵花葯業（002737）、正海生物（300653）
推薦理由如下：
泰格醫藥(300347)：業績保持快速增長 將長期受益於創新藥產業發展
投資要點
2018Q1，公司實現收入4.73億元、歸母淨利潤9590萬元、扣非歸母淨利潤6917萬元，同比分別增長33.16%、121.07%和60.86%。其中，非經常性損益金額2674萬元，主要是臺灣漢霖投資收益（2576萬元）。公司業績保持高速增長。
公司訂單升級，毛利率同比環比均顯著提升。2018Q1，公司毛利率44.93%，同比提升2.13個百分點、環比提升2.4個百分點，預計主要是由於2017年自查核查前的老訂單已經基本消化完成，在執行新訂單毛利率較高；銷售費用率2.81%，同比提升0.1個百分點；管理費用率19.7%，同比提升0.17個百分點；財務費用率1.56%，同比提升1.17個百分點，主要是由於匯兌損益和借款利息增加。
新訂單大幅增長，為未來業績增長奠定基礎。公司2017年度新增合同金額24.26億元，同比增長25.9%。截至2017年12月31日，在未將以簽署框架合同為主要形式的醫學資料翻譯服務和臨床試驗現場服務等所涉及的框架服務合同統計在內的情況下，公司累計待執行的合同金額為27.74億元，同比增長38.84%。
公司未來3-5年公司將跟隨創新藥物行業發展快速發展，國際多中心臨床有望實現突破。一方面，隨著藥品審評審批加速、醫保支付制度變化，大企業正加大創新藥的研發投入，同時創業型創新藥物研發企業數量正快速增加。企業對臨床試驗的要求提高，CRO龍頭企業的發展將加速；另一方面，隨著中國加入ICH，臨床研究和國際接軌，國際多中心臨床試驗有望快速增長。公司訂單將迎來升級，臨床服務毛利率和人均產出均有望提升。公司已經在歐洲設立子公司進行國際多中心臨床網路佈局，我們預計公司未來有望繼續在歐洲、美國進行佈局。
盈利預測與投資建議：我們預計2018-2020年，公司歸母淨利潤分別為4.53億元、6.35億元和8.93億元，同比分別增長50.45%、40.3%和40.49%。公司是國內創新藥臨床服務CRO龍頭，將長期受益於創新藥產業發展。我們給予公司2019年55-60倍PE，對應目標區間69.85-76.2元，維持“買入”評級。
風險提示：政策執行不達預期；外延併購不達預期。
近期對該股的診斷為：
仁和藥業(000650)：終端控銷為王 兩大驅動力助推業績高增長
近期我們通過對公司下游藥店的相關調研，瞭解到目前藥店首推產品是綜合毛利、銷量等因素的考量，而非之前單一的高毛產品。此外，除一線連鎖藥店外，連鎖藥店的營銷能力較弱，但卻有著很強的提升客流量/產品銷售規模的動力，需要具有專業營銷能力的生產廠家合作。仁和藥業控股子公司仁和中方通過近10年的時間組建了一支龐大、專業、高效的藥店終端地推隊伍，通過嚴格的價格維護和強大的藥店服務、產品營銷能力，其產品銷售在藥店端取得了快速增長。此外，公司大力提升自產產品的佔比，成為盈利能力提升的另外一個驅動。雙輪驅動下，我們看好公司業績持續高速增長，維持“強烈推薦-A”評級。
高毛產品問題凸顯，更多因素決定藥店首推產品，銷量是很重要的一個因素。原來高毛產品一般是藥店的首推，但由於終端價格維護不到位，高毛產品容易出現同一產品在不同藥店間的價格戰，最後藥店很難實現預設的利潤。此外，藥店自己貼牌的產品，在質量/療效和品牌上和現有的品牌OTC藥品有一定的差距，容易產生“傷客”的現象。根據我們調研瞭解，目前藥店首推的品種是毛利、銷量、品牌、質量療效等因素的綜合考慮決定：這與我們先前品牌OTC收入增速提升、市場份額加速擴大的觀點相輔相成，因為品牌OTC都是“自帶流量”，銷量上具有優勢，所以更受當下藥店的歡迎。
除一線連鎖藥房外，藥店自己的營銷能力較弱，需要生產企業提供營銷服務。
除開一線的5家上市公司外（4大民企+國大藥房，門店數合計佔比不超過5%），其餘連鎖藥店普遍存在以下問題：藥店店員專業化程度不高、藥師對於特定產品的認識不夠深入、整體上導致藥店對於產品的營銷實力並不強。在目前藥店競爭日益激烈的環境下，很多一線以外的連鎖藥店是具有提高客流量、銷售額、衝業績的需求的：一是和具有較強營銷能力的一線的連鎖藥房相抗衡；二是提高被併購時的高估值，因為目前連鎖藥店的併購一般看PS；此外一線連鎖藥店的部分B/C級店在升級的過程中，有時也需要生產企業的營銷作為衝業績的助力。
線上廣告的營銷收益下降，終端地推的重要性凸顯。由於各種移動端媒體的普及，線上廣告受眾出現的分割（年輕人已經很少看電視），線上廣告傳遞的效率在降低，以前通過廣告轟炸讓一個產品成為爆品的時代已經過去（廣告做的不好說不定還會起到反效果）。通過調研我們瞭解到，終端地推的模式由於營銷效率較高，越來越受到藥店和生產企業的青睞。其主要的模式包括駐店直接推廣，對店員進行培訓加深對產品的認知，店外促銷活動加強消費者對產品的認知和品牌認同，在藥店投放疾病監測設備增加診療率等。
仁和中方組建了一隻龐大、專業、高效的終端地推隊伍。仁和中方是上市公司的控股子公司，2009年成立，專門從事銷售仁和藥品的業務（沒有生產業務），上市公司持股比例85%，由目前的上市公司董事張自強先生擔任總經理。該子公司成立之初就是走的終端地推的模式。目前該隊伍加上一線業務員人數在1萬人左右，基本覆蓋所有省份，我們估計藥店覆蓋率50%左右。此外仁和中方擁有藥業、營銷專業人才，成立仁和中方商學院，專門針對連鎖藥店店員進行培訓，至今培訓的活動已經過千次。需要注意的是終端地推隊伍的建立本身需要一定的條件：一方面企業產品品種要多，因為不同藥店對於產品上量的品種需求不一樣，且單一大產品容易成為藥店“比價”的品種；自身要有一定的收入規模，不然很難養活龐大的專業地推團隊。
維持“強烈推薦-A”評級。我們預計2018-2020年歸母淨利潤增速分別為32%/30%/25%，對應EPS分別為0.40/0.53/0.66元。公司作為OTC龍頭企業，品種積澱豐富，品牌力強大，地推隊伍成形後迎來OTC終端控制大時代，銷售有望高速增長，自產品收入比例擴大後，盈利能力有望明顯提升，當前對應18年pe估值為15x，相比中藥行業整體估值明顯低估，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：併購進度不達預期，產品銷售不達預期。
近期對該股的診斷為：
葵花葯業（002737）:收購天宿光華70%股權,佈局人參產業化發展
投資要點
一、事件: 6月4日晚公司發佈公告:經董事會審議通過《關於收購天津天宿光華健康科技有限公司70%股權的議案》,公司擬使用自有資金人民幣1,758萬元收購自然人顧曉巖先生持有的天津天宿光華健康科技有限公司(以下簡稱“天宿光華”)70%股權。上述收購事項完成後,公司持有天宿光華70%股權,成為該公司控股股東。本次交易無需提交公司股東大會審議。
二、我們的觀點:
1、收購天宿光華70%股權,結合自身產地優勢充分佈局人參產業化發展
標的公司天宿光華為擁有人參加工關鍵技術--用生物酶解法提取人參皂苷C-K的研發企業,核心成果具有自主知識產權。天宿光華的核心成果包括微生物酶技術、組分技術、紅參炮製控制技術。其中微生物酶技術可將人參中的難吸收、低活性成分轉化為高活性、易吸收、不上火的稀有皂苷成分;組分技術用於製備人參稀有皂苷群,且可控制穩定的組分比例;紅參炮製控制技術則可以在炮製紅參的過程中對有效成分進行控制。
本次併購完成後,公司公告將佈局人參產業。我們認為,公司全資子公司黑龍江葵花葯業股份有限公司、控股子公司葵花葯業集團(吉林)臨江有限公司均地處人參核心產區,具備切入人參產業的地緣優勢。此次擬收購天宿光華70%股權,有利於公司利用其人參產業技術研發能力充分發揮自身的產地優勢,實現人參產業化佈局。
2、助力提升新藥研發能力,豐富補益類產品線進一步做大大健康產業
本次併購將有助於提升公司的新藥研發實力,併購完成後公司擬利用天宿光華髮明的用生物酶解法提取的人參皂苷C-K研發抗癌植物藥。另一方面,公司公告將加大力量實現天宿光華人參核心技術成果的產業化,進一步豐富公司補益類產品線。我們認為,人參相關產業化技術的運用,與公司成熟的推廣渠道、較強的品牌力相結合,將促使公司在大健康領域進一步做大做強,充分提升公司在品牌OTC領域的盈利空間。
3、天宿光華科研實力強勁,資產負債比率低
天宿光華不僅擁有人參加工技術升級的關鍵技術,截止目前其已申報發明專利共達19項,其中已獲得授權發明專利12項(含歐美日國際發明專利),通過審核(公開)發明專利3項,新遞交發明專利4項,並且發表SCI收錄論文33篇。 截止2017年12月31日(未經審計),天宿光華的資產總額為1,312.36萬元,負債總額為439.48萬元,所有者權益為872.88萬元,資產負債比率較低。2017年,其營業收入為60.83萬元,淨利潤為-357.09萬元。
三、盈利預測:我們預計2018-2020年,公司銷售收入分別為49.03億元、60.75億元和75.31億元,同比增長27.2%、23.9%和24.0%;歸屬母公司淨利潤分別為5.73億元、7.35億元和9.35億元,同比增長35.1%、28.4%和27.2%;EPS分別為0.98元、1.26元和1.60元。考慮到公司大品種在OTC端持續放量,小兒肺熱咳喘系列藥物進入醫保目錄帶來長期的銷售增長,同時佈局人參產業進一步擴大長期盈利空間。因此,維持對公司的“買入”評級。
四、風險提示:研發進度、技術轉化進度不達預期,行業政策風險。
近期對該股的診斷為：
正海生物（300653）正海生物公司調研報告:再生醫學領導者,增長態勢強勁
再生醫學領域領導者,口腔修復膜和骨修復材料增長空間廣闊
公司立足於再生醫學領域,主要產品包括口腔修復膜、生物膜、骨修復材料,應用在口腔科、神經外科領域。2017年,口腔修復膜和生物膜的營收佔比分別為47.44%和47.22%,毛利率分別為93.73%和94.56%,是公司收入和利潤的主要來源。
口腔修復膜2017年營收8670.82萬元,同比增長17.96%。口腔修復膜在口腔科應用的細分科室為頜面外科及種植科:1)公司在頜面外科市場佔據主導地位,頜面外科手術量較多的公立醫院為主要市場。口腔修復膜在頜面外科使用的面積較大,收入佔比較高,銷量增長穩定。2)種植牙在2017年全國約有200萬顆,其中有50%(100萬顆)需要用到口腔修復膜、骨修復材料類產品,市場空間巨大。目前我國口腔修復膜市場由外資企業蓋氏佔據主導地位,公司產品在國內企業中居於領先地位。正海生物的口腔修復膜較外資產品性價比優勢突出,具備進口替代機會;且2017年規格由45個提升至500餘個,有利於應對招投標和價格維護。
生物膜是公司第二大收入來源,2017年實現營收8631.21萬元,同比增長23.71%。生物膜主要用於硬腦(脊)膜缺損的修復,在國內屬於相對成熟的品種。正海生物的生物膜產品市佔率在國內企業位居前三,主要終端市場為三甲醫院,銷量增速高於行業平均。公司同時積極開發升級產品新一代生物膜,通過豐富生物膜產品線,有望進一步搶佔該領域市場份額。
公司採用直銷和經銷相結合的銷售模式,目前已建立覆蓋全國的營銷網絡,產品直接銷往全國300多家醫院和口腔診所,2017年直銷和經銷分別實現銷售收入6821.87萬元和1.15億元。
2018年,公司通過加大營銷力度,促進產品銷量的快速增長。一方面,加強直營隊伍建設;另一方面,積極拓展經銷渠道,經銷商數量超過300家,覆蓋全國主要省份和城市。2018年1季度,公司實現經銷收入3440萬元,同比大幅增長61.6%;經銷在銷售收入中佔比73%,仍將不斷加大,其中包含部分直銷轉經銷的因素。經銷模式下,產品銷量實現高增長,銷售費用率和管理費用率均大幅下降,公司在一季報中預計2018年上半年歸母淨利潤增幅可達85%-95%。
投資建議
公司是再生醫學領域的領導者,現有品種口腔修復膜和骨修復材料將隨著口腔種植科的快速增長而增長,且進口替代機會較大。後續儲備品種豐富,活性生物骨已經完成臨床試驗,子宮內膜修復產品市場空間廣闊,是未來的新的利潤增長點。隨著經銷佔比不斷加大,產品銷量實現高增長,銷售費用率和管理費用率大幅下降,我們預測公司2019-2020年EPS分別為1.08/1.46/1.92元,對應市盈率分為62X、46X、35X,首次覆蓋,給與“推薦”評級。
風險提示:單一產品佔比較大風險、新品研發風險、估值風險。
近期對該股的診斷為：
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