資本市場的常青樹--醫藥+核心龍頭股

中國2019年底人口已經接近14億,預計人口保有量頂峰將達到14.8億。另外人口老年化,15-65歲的人口平均年齡已經從改革開放之初19歲增長到現在的39歲,我們的全民醫保,社會財富的積累生活質量的提高,所有的這些因數都擴大對醫藥需求。所以說醫藥行業是資產市場的常青樹,醫藥紅利可能要持續很長的時間。和食品消費一樣屬於非週期性行業,也就是說經濟週期對他的影響其實很小,大家發現沒有資本市場醫藥的核心公司這些年來一直處於牛市狀態。所以我們今天就來梳理下醫藥行業,感興趣的朋友們歡迎關注我謝謝,後續會持續分享好的文章。

1、醫藥板塊:近期突顯防禦屬性、長期持續受外資青睞

1.1

醫藥板塊長期業績優異、近期凸顯防禦屬性

長期來看,自2010年1月1日至2020年4月24日,中信醫藥指數(代碼:CI005018.WI)取得了190.56%的收益,同期滬深300收益率為8.33%、Wind全A的收益率為44.50%。短期來看,醫藥板塊在近期普遍下跌的市場中凸顯了防禦屬性,今年以來(2020/01/01-2020/04/23)取得18.89%的正收益,而同期滬深300和Wind全A分別下跌6.51%與2.32%。

與各中信一級行業橫向比較而言,醫藥行業表現同樣優秀。長期來看,醫藥行業自2010年來的累計收益在所有中信一級行業中排名4/30;短期來看,今年以來醫藥行業收益排名2/30。

1.2

醫藥板塊持續受到外資青睞

從陸股通持股的行業分佈來看,外資偏好大消費板塊,持股市值前三大的行業分別為食品飲料、醫藥、家電,持股市值佔比分別為18.71%、13.45%、9.57%。

從外資重點配置的醫藥股票來看,具備“先導性領域”和“龍頭公司”特徵的中國醫藥行業“核心資產”受到境外投資者的追捧,陸股通重點持倉前20大醫藥個股中的較多企業屬於目前或許尚未成熟、但未來有著光明發展情景的先導性領域,且均為各自領域的頭部公司。我國正迎來金融賬戶的逐步開放,今後將充分享受到由此帶來的開放紅利,外資的不斷流入將逐漸提高醫藥板塊的估值中樞。

2、生物科技:聚焦創新藥產業鏈、醫藥板塊核心資產

近年來在政策驅動下醫藥行業正處於深刻變革進程中,隨著MAH、藥包材藥用輔料關聯審批、優先審評、eCTD等一系列政策持續推進,促使醫藥行業未來更加規範化和集中化,與國際接軌。與此同時,行業內部也產生深刻分化,政策、資本、人才、藥企等層面的多重變革使生物科技領域迎來機遇。

2.1

政策層面:多項政策加速審評,醫保局成立加速創新藥放量轉化

審評加速,大量創新藥品獲批上市:自2015年起,國務院、國家藥品監督管理局陸續出臺多項政策來解決藥品註冊存在的諸多問題,國家藥品監督管理局藥品審評中心(CDE)審評速度顯著提升。在藥品註冊申請積壓情況改善、政府鼓勵藥品創新的背景下,從2016年起,藥品研發的申報數量從臨床核查後的低谷逐步回升,2018年化藥、生物製品、中藥的申報數量都創了2016年以來的新高。

多項措施針對國內創新藥研發端激勵不足、臨床試驗產能受限、臨床和上市申報審批時間過長等多方面困境,為創新藥提供了諸多實際的利好,一批重要或急需的品種在2018年獲批上市實現彎道超車。國內企業獲批方面,安羅替尼、吡咯替尼等一系列具備一定臨床特點或有效的產品不斷湧現。整體來看,2018年國內的藥物研發申報數量和上市數量均呈逐步上升的趨勢,並且從2019年至今的申報和獲批來看,這一趨勢仍在延續。

以價換量,醫保局成立加速創新藥放量:醫保局成立前創新藥在國內獲批之後,往往很難實現放量提速,因為我國在藥物招標,進院採購,醫保準入等環節週期過長。在這個期間,藥企只能以醫院和省份為單位做招標和醫保準入工作,大大壓制了創新藥的放量速度。醫保局成立之後,醫保談判品種將直接實現在各省掛網採購,突破了之前醫保準入週期過長的限制,創新藥進入醫保週期大幅縮短,進而企業願意接受藥價更大的降幅,以換取更大的市場,提高了藥品的可及性,降低了患者負擔,大大加速創新藥放量。

2.2

資本層面:港股18A與科創板助力生物科技企業融資

新藥研發上市需要經歷藥物發現、臨床前研究、臨床 I 期、II 期、III 期試驗,經監管部門審批後方可上市銷售,整個過程投入巨大,耗時長達數年,而每一步的失敗率也非常高,因此新藥研發需要資本市場助力、輸血。

港股18A——中國資本市場為生物科技公司首開大門,中國資本市場主板對企業盈利能力或經營狀況要求較為嚴苛,並未有相關配套制度可接納尚處於研發階段的生物科技公司。如何在滿足生物科技公司融資需求的同時,儘可能地保護公眾投資者的權益,成為制定相關上市制度的一大核心考慮要素。從三個維度來釐定生物科技發行人是否具備上市資格(產品受主管當局規管、已通過概念開發流程、最少一名資深投資者作出相當數額的投資),允許一些尚未盈利的生物科技公司在港交所上市融資,同時制定了額外的上市規定及股東保障措施,助力生物科技公司加速創新。自2018年4月30日聯交所新訂《上市規則》生效,至今已有15家生物科技公司按照18A章節指導順利登陸聯交所,總計募集資金47.35億美元,截至2020年4月23日收盤,合計市值406.46億美元,平均市值27.10億美元。

科創板——全面試水市場化,創新生物醫藥企業有望充分獲益:科創板是面向科技創新企業,增強市場包容性的一次服務能力提升,也是中國證券業全面試水市場化制度的一次大膽嘗試,創新生物醫藥企業無疑將從中獲益。截至2020年4月23日,共有225家(除IPO終止)企業向上海證券交易所申報科創板股票發行上市,其中28家屬於生物醫藥產業,擬募集資金總計311.65億元、17家屬於生物醫學工程產業,擬募集資金總計102.58億元。

定位於服務具有高成長性的科技型、創新型企業的納斯達克也已經多次驗證了“資本驅動研發,研發創造價值”。2000年以來,納斯達克生物技術指數(NBI.GI)幾乎穩穩跑贏納斯達克指數(IXIC.GI)。

2.3

人才層面:人口紅利轉向工程師紅利

國內碩博人數逐年攀升,進入工程師紅利期:隨著高等教育的大規模擴招,國內的本碩博人才供給進入井噴期。這批年輕的高素質人才成本低、效率高、質量好,使國內的醫藥研發產業技術水平能與全球其他地區比肩,同時為醫藥研發產業的轉移提供了巨大的成本優勢。同時,國家給予創新藥從資金到政策的全方面支持,海外人才在不斷迴流,醫藥研發行業創新人才日漸豐富。

2.4

藥企層面:創新主體豐富,創新方式多元

中國醫藥產業的創新研發水平與國際的差距正在逐步收窄,中國正在經歷“仿製藥-難仿藥-同類最佳-同類首創”的轉變與突破。國內大型綜合藥企、專科藥企業、轉型企業或者初創型生物技術公司,通過自主研發、合作研發、收購或購買等方式,持續向創新挺進。中國藥企的研發費用也在快速增加,尤其是創新藥轉型企業,2018年恆瑞醫藥、復星醫藥、邁瑞醫療的研發投入分別達到26.70億元、25.07億元、14.20億元人民幣。

2.5

公共衛生事件之下醫藥行業分化,生物科技領域受益

從短期來看,當前公共衛生事件會對部分企業(包括一些核心資產)的Q1業績產生擾動,主要體現在三個維度:

1、患者客流量的變化對部分醫療服務企業的影響(短期衝擊可能會較大,但具有一過性);

2、公立醫院大部分科室患者流量的減少對藥品銷售的影響,以及由於一些學術推廣活動暫停而對新品放量的影響;

3、部分臨床試驗短期的擱置對CRO企業的影響等等。

但從中期來看,這些影響都具有一過性。對於短期受到需求略有下降的企業而言,其影響只是暫時的。與其他消費品行業(如餐飲旅遊、影視娛樂等)不同的是,醫藥產品的需求具有一定的剛性(即部分服務和產品的需求可以推後,但很難消失,因為絕大部分相關疾病不會自愈,後續醫療需求有望再次釋放出來),因此,對於全年的業績影響,投資者需要保持理性、客觀、也可以謹慎樂觀(對於相當部分公司而言,下調幅度會比較有限)。

對於一些核心資產類的企業(如愛爾眼科、恆瑞醫藥、泰格醫藥、港股石藥集團、中國生物製藥等),如果3-4月份由於一季度業績預期的擾動導致階段性的回調,從全年來看,大概率將是投資者中線佈局的機會。

最後,從行業長期的變化看,健全國家應急管理體系,補齊公共衛生短板是長期的方向,這些可能會帶來一部分新增需求,對此我們也必須保持關注,創新藥產業鏈、醫療服務、器械等是最為利好的賽道之一,生物科技行業會因此受益。

3、中證生物科技主題指數

中證生物科技主題指數(930743.CSI)選取涉及基因診斷、生物製藥、血液製品及其它人體生物科技的上市公司作為成份股,反映生物科技類上市公司整體表現,創新屬性突出。指數匯聚了醫藥細分行業的龍頭,長短期業績優異,具備防禦屬性,注重研發投入,盈利能力穩定優異,成長性突出,備受外資青睞。

3.5

注重研發投入,盈利能力與成長性突出,注重研發投入:根據最近一期的年報(2018)數據,當前41只成分股全部有研發費用,加權平均研發費用為5.28億元,高於同類的CS生醫指數(2.79億元)、CSWD生科指數(1.73億元)和生物醫藥指數(1.69億元)。

盈利能力優秀穩定:和同類的3個生物科技類指數相比,中證生科指數的ROE在近2年都處於較高的水平,2018年和2019年三季度的ROE分別達到15.88%、11.75%,顯示出較為優秀穩定的盈利能力。

成長性突出:自中證生科指數發佈以來,指數的營收同比增長率在2018年及之前都逐年上升,2019年三季度有所下降,但仍高於其他3個同類的生物科技指數。指數的歸母淨利增長率在近4年都高於0,比其他指數更為穩定,2019年三季度增速達到17.90%。

成分股備受外資青睞:截至2020年4月23日,中證生科指數的成分股中外資通過陸股通持倉的市值佔到全部成分股自由流通市值的11.16%,高於其他3個相同類型的生物科技指數。

前十大龍頭股

000661 長春高新

600276 恆瑞醫藥

603259 藥明康德

002007 華蘭生物

300142 沃森生物

300601 康泰生物

300760 邁瑞醫療

300347 泰格醫藥

600196 復星醫藥

300122 智飛生物

我大概梳理了消費+科技+部分熱門行業代表的ETF基金,主要從規模和流動性中選取。僅供參考

科技類ETF

159995 芯片ETF

159801 芯片基金

515050 5GETF

159994 5GETF

159997 電子ETF

515980 人工智能ETF

159939 信息技術

515880 通信ETF

515000 科技ETF

512480 半導體ETF

512760 半導體50ETF

512729 計算機ETF

515750 科技50ETF

消費類ETF

159928 消費ETF

515650 消費50ETF

159938 醫藥ETF

512170 醫療ETF

159936 可選消費

159992 創新藥

159996 家電ETF

還是有一些寬基和行業ETF

159948 創業板ETF

159902 中小板

510900 H股ETF

159928 恆生ETF

512380 MSCI中國指數ETF

512160 MSCI中國A股ETF

510230 金融ETF

512070 非銀行金融ETF

512710 軍工龍頭ETF

512670 國防ETF

512400 有色金屬ETF

510410 資源ETF

515700 新能車ETF

515030 新能源車ETF

518880 黃金ETF

512200 房地產ETF

納斯達克綜合指數,恆生指數,道瓊斯指數,標普500指數,富時A50指數主連。

風險提示:本基金屬於股票型基金,預期風險收益水平較高;歷史表現不代表未來。本研究報告內容中的資料均來自公開信息,我們力求準確可靠,但對這些信息的正確性、公開性及完整性不做任何保證。本報告沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要,並不構成個人投資建議,客戶據此投資責任自負。


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