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7月CPI同比繼續上升至2.1%，主要因為季節性漲價拉動有所增強。其一，7月食品漲價超季節性，與豬價反彈幅度偏強有關，原因包括：5月中旬豬價開始上漲，受到當時豬價低位、供給過剩局面緩和及飼料漲價預期的推動。此外，近期豬瘟對於供給緊縮預期也可能形成漲價貢獻。但也要注意的是，肉豬出欄體重仍在高位，反映供給還遠遠沒有出清，且今年是禁養規定後的第一年，規模化養殖明顯擴張仍可能增加產能。而豬價近期上漲仍有較多的需求旺季提前備貨的季節性漲價特徵，這意味著豬價漲幅仍會有限。其二，7月娛樂文教、交通通信等非食品價格環比上升，原因包括：暑假出行旺季，飛機票、旅遊和賓館住宿等的漲價幅度較大；地緣政治衝突導致國際油價快速上漲，7月國內成品油價格3次上調有關。
7月PPI同比降至4.6%，除了翹尾下降外，還與工業原材料價格偏弱有關。其一，生產資料價格環比繼續走弱，包括石油和天然氣開採業、石油煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業等的價格漲幅下滑，主要與緊信用及淡季中的工業品需求走弱有關。這使得分大類行業看，上游價格拉動下降、中游價格拉動增強、下游價格拉動持平。
其二，生活資料價格環比繼續回升，尤其是食品、衣著、耐用消費品的環比漲幅明顯增強。但是，由於7月下旬各類政策都出現了積極轉向，尤其是財政發力的訴求明顯上升，表外監管節奏也有緩和跡象，且我們銀行草調了解到一些國有大行對地產與基建積壓項目放款提速的情況。這些都有利於緊信用環境的緩解，或能對工業品價格形成支撐，成為接力旅遊服務、豬肉反彈等季節性漲價因素的後續通脹推動因素，需密切關注通脹預期變化。
1、季節性因素推動CPI漲勢增強
7月CPI同比繼續上升至2.1%，主要因為食品與非食品的季節性漲價拉動都有所增強。7月翹尾因素由1.5%降至1.4%，新漲價因素則由0.4%升至0.7%。其中，食品與非食品價格環比分別升至0.1%、0.3%，對整體CPI環比的拉動升至0.03個百分點、0.28個百分點（圖表1）。此外，7月核心CPI同比持平於1.9%（圖表2）；剔除鮮菜、鮮果的CPI同比反彈至2.0%。
7月食品漲價超季節性，與豬價季節性反彈幅度偏強有關。 7月CPI食品環比升至0.1%，強於-0.2%的季節性規律。其中，豬肉價格環比升至2.9%，但由於前期跌幅較大，同比拉動仍然為負；受高溫天氣影響，鮮果價格環比跌幅弱於季節性，但鮮菜漲價幅度相對一般（圖表3）。
豬價反彈幅度強於季節性規律，主要因為：5月中旬豬價開始上漲，與當時豬價低位及飼料漲價預期有關。一方面，養殖戶深度虧損超過3個月，有利於中小產能出清、穩定豬肉價格。另一方面，中美貿易戰緊張局勢升溫，中方在大豆、豬肉等領域的反制措施，可能通過大豆漲價對飼料價格的傳導作用而推升豬價。此外，近期豬瘟對於供給緊縮預期也可能形成漲價貢獻。
但也要注意的是，儘管供給過剩情況已有弱化，但肉豬出欄體重仍在高位，反映供給還遠遠沒有出清，且今年是禁養規定後的第一年，規模化養殖明顯擴張仍可能增加產能。此外，豬價近期上漲仍有較多的需求旺季提前備貨的季節性漲價特徵。這意味著豬價漲幅仍會有限。
7月非食品價格環比上升，主要因為油價及旅遊服務價格上漲。7月CPI非食品價格環比升至0.3%，強於季節性規律。其中，娛樂文教、交通通信、醫療保健等的價格漲幅超季節性；衣著價格跌幅弱於季節性；居住、生活用品等的價格漲幅與季節性相當（圖表4）。
娛樂文教分項環比升至1.5%，主要因為暑期出行旺季，飛機票、旅遊和賓館住宿等的漲價幅度都比較顯著；交通通信分項環比持平於0.3%，但強於歷史同期，與7月國內成品油價格3次上調有關，其背景在於地緣政治衝突導致國際油價快速上漲。
2、工業品價格偏弱拖累PPI漲幅
7月PPI同比降至4.6%，除了翹尾下降外，還與生產淡季及緊信用時期的原材料價格偏弱有關。7月翹尾因素由4.1%降至3.9%，新漲價因素由0.7%降至0.6%，兩者共同推動了PPI同比回落。其中，生產資料價格環比繼續走弱，包括石油和天然氣開採業、石油煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業等的價格漲幅一般，主要與緊信用及淡季中的工業品需求走弱有關（圖表5）；生活資料價格環比繼續回升，尤其是食品、衣著、耐用消費品的環比漲幅明顯增強（圖表6），主要可能是季節性原因。分大類行業看，上游價格拉動下降、中游價格拉動增強、下游價格拉動持平，也與生產淡季，工業品需求有所下滑的情況一致（圖表7）。
但是由於7月下旬各類政策都出現了積極轉向，尤其是財政發力的訴求明顯上升，表外監管節奏也有緩和跡象，且我們銀行草調了解到一些國有大行對地產與基建積壓項目放款提速的情況。這些都有利於緊信用環境的緩解，或能對工業品價格形成支撐。
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