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2018年9月5日目錄
►計算機產業估值水平低，軟件和硬件景氣持續提升（海通證券）
►通信全行業承壓靜待拐點，5G建設加速提升景氣度（財通證券）
►電子商務法落地，利好優質實體零售商及電商巨頭（中信證券）
►受益創新藥良好競爭格局，昭衍新藥訂單快速增長（華創證券）
1.行業整體性價比高，醫藥板塊估值切換行情潛力大！（興業證券）
8月大盤跌幅較大，滬深300指數全月下跌5.21%，中信醫藥指數全月下跌8.08%，醫藥板塊跑輸滬深300指數2.87個百分點。自2018年年初以來各細分行業漲跌幅逐漸分化，醫藥板塊漲幅處於各細分行業上游水平。
在剛剛過去的8月份，A股市場整體跌宕起伏，醫藥板塊整體表現平淡，列在各個一級子行業的中下游。在板塊內部，過去一個月很多品種的表現也值得關注——一方面，大市值龍頭公司經歷了“過山車”式的行情，機構重倉的優質公司先是在上中旬出現集體殺跌，在之後又逐步走強；另一方面，部分業績良好、估值較低的二線細分龍頭則表現不俗。
興業證券認為，中報季過後投資者有望迎來金秋時節——這也是每年醫藥板塊傳統的“收穫季節”。作為業績表現穩定的可持續成長行業，伴隨中報、三季報的出爐，醫藥板塊往往會有一波估值切換行情。
展望今年，政策的變局、公司的業績、品種間的分化，哪個才是“2018/2019賽季”估值切換的關鍵點？又有哪些品種適合作為估值切換的主力配置標的呢？興業證券認為，政策變化有利於估值切換邏輯重新受到關注。面對藥監人事變化，政策大方向不會倒退，未來應更關注當期盈利與估值的匹配性，並給予創新一定溢價。帶量採購分批次推進，下階段投資者需關注帶量採購的結果與對上市公司業績的影響。
興業證券認為，醫藥板塊整體的性價比已經很高。過去兩個月的較大幅回調使醫藥板塊具有相當的性價比。估值上，醫藥板塊處於近年來偏低水平，內部估值分化較為嚴重；業績上，一季報和中報均有不錯的表現；自下而上方面，龍頭的溢價依舊明顯，一線公司部分企業的估值處於歷史合理水平，具備四季度進行估值切換的能力。
依據“迴歸估值業績匹配的基本邏輯主線，積極佈局四季度傳統估值切換的機會”邏輯，興業證券建議投資者配置三類品種，佈局估值切換。推薦三類品種。第一類，估值不處於歷史上沿，業績良好的白馬，重點推薦華東醫藥（000963.SZ）、片仔癀（600436.SH），恆瑞醫藥（600276.SH）、樂普醫療（300003.SZ）、復星醫藥（600196.SH）也值得關注；第二類，高成長，持續性強的細分市場龍頭，藥品方面推薦不使用醫保或雖然使用醫保但競爭結構良好的長春高新（000661.SZ）、恩華藥業（002262.SZ）；非藥品領域繼續推薦益豐藥房（ 603939.SH）；第三類，業績趨勢向上的中小市值公司，推薦京新藥業（002020.SZ）、艾德生物（300685.SZ）、基蛋生物（603387.SH）。
2.計算機產業估值水平低，軟件和硬件景氣持續提升（海通證券）
海通證券指出，計算機行業硬件板塊2018年中報營收增速表現靚麗，軟件板塊保持高增長。2018上半年計算機行業整體實現營收1628億元，同比增長28.5%，實現歸母淨利140億元，同比增長21.8%。
2018上半年計算機硬件板塊保持了良好的增長態勢，總營收690億元，同比增長44.3%，2017上半年增速為34.1%；軟件板塊營收256億元，增速為24.3%，儘管增速略有下滑，但近3年整體增速維持較高水平，軟件和信息化需求仍然旺盛。
為了比較計算機行業不同細分領域的景氣度情況，海通證券對樣本公司按主營業務進行了劃分和歸類。對比計算機行業2018上半年21.8%的整體淨利增速，可以發現：企業級軟件板塊淨利增速最高，主要是因為用友網絡2018年上半年相比去年同期同比扭虧。若剔除用友網絡，整體增速也有54%。工業軟件增速保持較高水平，這一方面是下游鋼鐵等行業景氣度回升，而IT投資的後周期屬性使得行業整體保持較高增速；另一方面，智能製造已經具備了爆發基礎，當前階段是數字化、自動化改造，工業軟件快速發展是必然。
雲計算基礎設施業績兌現確定性強，在軟件定義和分佈式系統中，服務器和存儲充當了最基礎的單元模塊，其需求隨之水漲船高。海通證券認為，中短期看，雲計算硬件和基礎設施領域具有業績爆發力，而長期看軟件公司雲化是大趨勢，帶來的是盈利模式的改變，和用戶粘性下客戶覆蓋率和ARPU值的提升。智慧城市、智能安防、金融IT、醫療信息化板塊增速也高於行業整體平均水平。數字中國大戰略下，地方性政府在智慧城市、安防智能化等方面投入力度加大。此外醫療領域互聯網化加速，資管新規和銀行業改革大趨勢下，對相關細分領域IT投入力度加大。
截止2018年8月底，計算機行業市盈率（TTM）47.8倍，低於自2006年以來的歷史平均值，也低於歷史中位數市盈率49.4倍。海通證券認為，部分具備長期增長邏輯、高景氣的細分領域，如雲計算、金融IT、企業級軟件、智能安防、信息安全/自主可控等領域估值有一定提升空間。
海通證券給出的投資建議：中科曙光（603019.SH） 、浪潮信息（000977.SZ）、航天信息（600271.SH）、寶信軟件（600845.SH）、廣聯達（002410.SZ）、超圖軟件（300036.SZ）、美亞柏科（300188.SZ ）、恆生電子（600570.SH）。
3.通信全行業承壓靜待拐點，5G建設加速提升景氣度（財通證券）
2018年上半年通信行業整體表現仍弱於前兩年，4G建設進入尾聲，運營商資本支出或處於最低點，疊加中興事件的影響，行業整體的利潤水平承壓，不過，
財通證券認為隨著5G頻譜發放，建設加速，通信行業即將進入新的景氣週期。
2018年上半年，通信行業整體實現營收5956億元，同比增長9.97%，剔除中國聯通、中興通訊和工業富聯後，實現營收2481億，同比增長16.61%，增速較2017年上半年有所下滑；剔除中國聯通、中興通訊和工業富聯後，實現淨利潤93億元，同比下滑11.94%，較2017年上半年也出現下滑。
財通證券指出，剔除中興通訊影響後，2018年上半年，通信相關概念板塊營收增速前三的是：IPV6（36.1%）、量子通信（29.3%）、智能交通（22.0%）；淨利潤增速前三的是量子通信（24.4%）、智能交通（16.1%）、智慧城市（12.9%）。傳統通信行業細分領域如4G、5G、移動互聯網及三網融合等均受到中興事件影響，自主可控的大物聯網領域（智慧城市、智能交通）和量子通信領域，受到中興事件影響小，盈利狀況穩定。
統計顯示，2018年上半年淨利率最低的是4G板塊（2.0%），淨利率最高的是自主可控的智能交通（11.20%）、量子通信（11.2%）和智慧城市（9.9%）。
財通證券認為在貿易衝突的大背景下，自主可控的大物聯網板塊，包括智慧城市智能交通等將穩步滲透，獲得長期發展；同時隨著5G頻譜落地、建設加速以及中興事件影響的消除，5G概念板塊即將進入新的景氣週期。
財通證券建議關注光器件龍頭光迅科技（002281.SZ）；主設備商中興通訊（ 000063.SZ）、烽火通信（600498.SH）；光纖光纜龍頭亨通光電（600487.SH）、光纖預製棒龍頭長飛光纖（601869.SH）；5G基站天線通宇通訊（002792.SZ）、飛榮達（300602.SZ）；佈局物聯網模組及行業應用的高新興（300098.SZ）和日海智能（002313.SZ）。
4.電子商務法落地，利好優質實體零售商及電商巨頭（中信證券）
2018年8月31日，十三屆全國人大常委會第五次會議表決通過《電子商務法》，自2019年1月1日起施行。
中信證券認為，法條第四條明確規定“平等對待線上線下商務活動”，確立了線上線下無差別公平競爭的主基調，在此基礎上，整體按照“鼓勵創新、包容審慎”原則，鼓勵發展電商新業態與新模式。
中信證券預計稅負實際影響有限，行政監管加強抬高經營成本，利於規範經營電商企業。對中小商戶而言，自2016年5月全面實施營改增，月銷售額不超過3萬元則實際免徵稅增值稅（免徵期至2020年12月31日），線上線下經營無稅負差異。而對達到一定經營規模的企業，在現有的增值稅體系下企業只有獲得完整進項銷項發票時稅務成本才是最低，一般企業也會主動申請納稅登記。而在地方設置行政監管後，對企業規範經營的約束力增強，預計達到一定規模的電商企業除稅負外的經營成本會有所提高。
經過行業高速成長階段，中國電商市場龍頭格局已漸清晰，以電商B2C市場為例，天貓與京東合計份額自2013年58%提升至2017年65%（實際成交GMV口徑），且在外部線上流量紅利逐步消退，內部龍頭坐擁用戶與供應鏈規模優勢，資源正持續向電商龍頭集中。未來新入者面對顯著提高的經營、管理成本和龍頭現存的競爭優勢，生存難度恐將進一步加大。中信證券判斷，未來電商領域更多機遇會在細分市場，定位“小而美”的優質企業。
電商法全面實施後，電商企業與實體零售企業面對同等條件的稅收與監管，實體優質零售商較之前獲得更公平的商業競爭環境。中信證券認為，線上線下統一監管，擁有資源稟賦的實體零售商價值凸顯，看好零售行業雙線融合發展。
中信證券建議掘金兩主線：①規範經營，自營與平臺經營管理完善，已建立規模優勢的龍頭電商公司：如蘇寧易購（002024.SZ）、京東（JD.O）等；②長期成長，穿越週期，已建立生態優勢，在細分領域、特定區域內具有核心競爭力的龍頭零售商：如天虹股份（002419.SZ）、永輝超市（601933.SH）、家家悅（603708.SH）等。
5.受益創新藥良好競爭格局，昭衍新藥訂單快速增長（華創證券）
昭衍新藥（603127.SH）披露的2018年半年報顯示，報告期內公司實現營收1.35億，同比增長42.21%，歸母淨利潤2244萬，同比增長84.17%，歸母扣非淨利潤1530萬，同比增長82.32%，每股收益0.20元。
據瞭解，公司業務以藥物臨床前評價為主，其中臨床前安全性評價佔比最大，達到70%以上。
華創證券指出，國內近年鼓勵創新藥政策頻出，新藥研發和申報也呈現井噴狀態，創新藥作為產業大方向，將繼續保持快速增長。而安全性評價作為臨床前必須環節，也望確定收益。目前國內新藥研發總投入超過300億，預計國內藥物安評環節的市場空間在30～50億，安全性評價作為新藥臨床前評價的“剛需”，競爭格局較好，並且公司擁有國內最大的試驗規模，具有更好的成本優勢，受益於國內創新藥爆發，訂單充足。報告期內在手訂單和新增訂單都保持快速增長。
公司目前擁有動物房面積近18000平方米，其中蘇州昭衍的12000平方面動物房為國內規模最大的GLP場地之一。在建工程方面，蘇州19號樓已經啟用，在建產能中規模最大的為蘇州2、3號樓裝修，預計將於2019年初投入使用，屆時能夠提升產能近50%。同時，公司向上遊實驗動物領域拓展，近期與梧州高新區簽署合作投資合同，未來能夠提高公司的實驗動物及臨床前評價服務能力。
華創證券認為，公司有望繼續受益國內創新藥爆發，同時隨著新動物房的投入使用，為公司長期業績提供保障。預計公司2018～2020年歸母淨利潤分別為1.04/1.42/1.94億，EPS分別為0.90/1.24/1.69元，對應PE分別為55/40/29倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
中信建投指出，公司上半年經營性現金流同比上升61.33%，實現較快的增長。分析主要原因，一方面是由於國內新藥研發加速帶來的訂單項目增多和價格上漲，另一方面也有去年基數較低的影響。而從以往經驗看，公司業務受到季節之間波動影響較大，上半年主要開新題積累在手訂單，下半年有更多項目結題確認收入增長。2018年上半年公司完成的專題數及在研的專題數較去年同期分別增加約30%和120%，在研項目顯著增加，為後續業績提升提供了保證。預計2018～2020年公司盈利分別為1.07、1.50和2.11億元，同比增速分別為39.6%、40.5%和40.8%，對應每股EPS為0.93、1.31和1.84元/股。
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