9月13日，在港股大面積反彈之際，中再集團（港股代碼1508.HK，簡稱“中國再保險”）結束連日下跌，收於1.48港元，全天上漲0.68%。但盤中低點1.45港元，再次創下2015年10月上市以來新低。
再保險市場自2016年以來正經歷多重變化：償二代實施，政策導向迴歸保障，行業加速轉型，首次新增前海再保險、人保再保險等中資再保機構，都讓外界為這家亞洲第一、全球第八的再保險公司未來心存擔憂。
這些變化對於處於市場主導地位的中再集團來說，影響究竟幾何？股價下跌之際，中再集團卻獲得貝萊德增持，是否意味著已經到了底部？面對諸多不利影響，中再將如何調整自身定位，在主要戰場上發力？
中再集團對券商中國記者表示，上市以來的股價持續走低主要是市場對中再集團市場新競爭主體湧現、償二代實施帶來的影響過度看空，同時也有近期股票市場整體走弱的影響。
談及未來發展計劃，中再表示，公司正加快轉型，推動“直保再保融合”的新模式，強化與直保公司從保險產品開發到再保解決方案的全鏈條合作，從多方面推動業務增長。
中再集團股價創新低
上市2年10個多月以來，中再集團股價從2.7港元發行價一路下跌，到如今跌幅接近四成。
中再集團上市以來走勢圖
中再集團自2015年10月26日在港交所正式掛牌，當天收報2.7港元。在股價於當年11月達到歷史高點2.75港元以後，便開啟了漫漫下跌路。
2016年5月以後，中再集團股價維持在2港元以下震盪；2018年7月下探至1.6港元低點；在8月29日發佈上半年報後，中再股價次日大幅下跌超過7%，跌幅高於香港市場保險板塊整體下跌情況；本週以來跌破1.5港元，9月12日將低點刷新至1.47港元。
根據同花順iFind數據，截至9月12日，中再集團的市盈率為11.33倍，市淨率僅0.69倍。
上半年保費下滑2%，淨利潤減少20%
從走勢上看，中再集團股價從1.7港元附近快速走低之際，正是8月底發佈2018年中報發佈之時。業績報告顯示，上半年，中再集團歸母淨利潤下滑21%，總保費收入減少2.2%。
上半年，中再集團實現歸母淨利潤23.31億元，同比減少21.1%。中金公司研報認為，中再淨利潤下降主要有三方面原因：
一是2017年上半年處置投資性房地產（上海世界廣場）的一次性收益導致高基數，如果剔除此項影響，淨利潤同比下降3%；
二是總投資收益率同比下降0.5個百分點；
三是綜合成本率上升和所得稅率提升，導致中再集團的財險直保子公司大地財險利潤同比下降25%。
上半年總保費收入663.08億元，同比減少2.2%，中再集團稱主要是受上年同期人身再保中的財務再保險業務基數較高影響。若不考慮財務再保險業務，該集團總保費收入同比增長9.1%。
不過，其投資業績相對亮眼。上半年總投資收益率5.21%、淨投資收益率5.29%，同比分別變化-0.49個、0.70個百分點，兩個口徑下的投資收益率，均為行業較高水平。相較之下，A股四家上市險企的總投資收益率在3.7%-4.8%之間，淨投資收益率在4.2%-5%之間，均不及中再。
償二代實施帶來不利影響
中再集團的業務大體包括四類，財產險再保、人身險再保、財險直保、資管。以佔據中再集團重要地位的再保險業務來說，正面臨2016年以來的多重變化：償二代實施，政策導向迴歸保障，行業加速轉型，市場多年來首次新增中資再保機構等。
財產再保方面，償二代2016年實施後，直保公司的車險分保需求下降，再保巨頭中的慕尼黑再保、瑞士再保險、漢諾威再保險在華分公司2017年保費均出現下滑。
11家境內再保公司的季度償付能力報告數據顯示，2017年保費收入合計1094億元，同比增長14%；其中，中再壽險保費442億、中再產險保費231億，分別增長41%、增長6%，兩家公司保費佔全部11家公司的六成，較2016年的54%提升了6個多百分點。
不過，中再回復券商中國記者採訪時稱，償二代帶來車險分出需求下降的影響正在持續減弱。儘管上半年公司財產再保險境內車險業務分保費收入同比略有下降，但已明顯呈現企穩回升態勢。同時，公司境內非車險業務增長強勁（同比增長24.9%），帶動整體境內財產再保險業務強勢反彈（同比增長12.3%），走出了償二代實施後的調整低谷。
上半年，境內11家再保險公司合計保費730億，同比小幅增長4.23%；中再壽險和中再產險保費301億、140億，增幅分別為-17.6%、13.6%，在11家再保險公司業務中的市場份額保持在60%。其中，中再壽險保費下滑，主要原因在於儲蓄型再保險業務和財務再保險業務同比下降。
中再稱，儲蓄型再保險業務下滑原因是要是審慎甄選業務機會，控制高成本業務。財務再保險下降主要原因是業務節奏發生了改變：2017年度該項業務保費238.26億元，其中237.25億元發生於上半年。目前，財務再保險的市場需求仍將持續存在，中再集團將密切關注監管政策變化，通過為客戶提供創新、個性化的再保險解決方案。
另外，中再認為，行業迴歸保障本，為保障型業務實現快速發展帶來機遇。數據顯示，中再壽險今年上半年保障型再保險保費62.52億元，同比增長達75.1%。
競爭加劇？公司稱“主導地位仍將穩固”
從市場競爭看，市場多年來首次新增中資再保機構，前海再保險、人保再保險分別於2016年11月、2017年2月開業，且業務呈現出快速發展的態勢，保費已超越太平再保險、通用再保險上海分公司、RGA美再保險上海分公司。今年上半年，前海再保險實現保費32.7億，同比增長30%；人保再保險保費收入27.4億，同比增長1倍以上。
有外資再保人士對記者分析，新的中資再保人的加入，對中再構成直接影響要大於其他再保人。因為其他再保主體多是外資身份，具有集團的全球分保業務優勢，與中資主體之間是錯位競爭關係。
“自2001年中國加入世貿組織後，中國的再保行業就已完全開放並且充分競爭，中再集團在中國的再保險市場主導地位就是在激烈競爭中形成的。”中再集團答覆券商中國記者稱，中再集團作為中再集團市場主渠道的主導地位仍將保持穩固。
具體原因有四：一是在中國再保險市場全面對外開放的大環境下，中再集團一直以來同時與多家全球性再保險公司、200多家離岸再保險公司、70多家在境內開展再保險業務的直保公司展開全面競爭。
二是再保險對資本投入、承保技術、數據積累、人才隊伍等方面都有較高要求，資本、技術和人才壁壘較高，簡單介入容易、真正要做強做大很難；“儘管國內新競爭主體正在逐步出現，但其成長壯大需要較長積累過程。中再集團在資本、品牌、數據、客戶方面都具有不可比擬的深厚基礎與優勢，市場主體的增多在短中期內不會對中再集團產生重大影響。”
三是中再集團一直是再保險主力軍，在行業內有主導地位，更有可能得到政府支持，這個先發優勢其它競爭對手很難複製。
四是目前中國保險市場分保率依然很低，隨著中國保險業持續發展和結構轉型升級，國內再保險市場仍有很大發展空間。
15家基石投資者或折戟而歸
儘管上市三年來股價一路下跌，但中再集團2015年在香港公開發售時，曾獲得大幅超額認購。根據2015年10月23日披露的全球發售結果，香港公開發售的有效申請數量相當於可供認購的288,496,000股香港發售股份約93.97倍。
在全球市場的發售吸引了強大的基石投資團隊。據披露，15家基石投資者以每股2.7港元認購中再集團32億股H股，佔本次發售股份的55.72%左右，佔全球發售完成後已發行股本總額的7.47%左右。
這15家基石投資者背後的股東，包括中國財政部、中央匯金以及大型央企國企、海外保險機構投資者，可謂陣容豪華。
具體包括，長城環亞國際投資有限公司、國網英大國際控股集團分別出資1.5億美元，認購4.3億股；
國開國際控股及珠海橫琴國開金遠投資發展合夥企業共出資1.1億美元，認購3.16億股；
中廣核投資(香港)、中新建招商股權投資公司、三峽財務(香港)有限公司分別出資1億美元，認購2.87億股；
京投(香港)有限公司出資0.8億美元，認購2.3億股；
人保集團、中國人壽、中船投資、惠理基金、YiFangDaEliteInv.Limited分別出資0.5億美元，認購1.44億股份；
東風資產管理、美國信保出資0.3億美元，認購8611萬股;EstateSummerLimited出資0.2億美元，認購5741萬股股份。
15家基石投資者共出資11.2美元，佔比超過了中再保險上市募集資金的一半。基石投資者的引進，對於在當時市場前景不明確的情況下，穩定投資者信心起到了作用。可惜，中再集團上市三年，股價竟一路下跌，如果這些投資者沒有賣出，已經錄得賬面虧損43.7%。
獲貝萊德集團增持
連年下跌之後，中再集團是否迎來了買入機會？
今年5月份，“全球資管一哥”貝萊德集團在場內以每股平均價1.76港元增持約中再集團2.8536億股，涉資約5.02億港元。貝萊德的增持，為股權結構一直穩定的中再集團增添了新的權益變動的記錄。不過，這筆增持並沒有給中再集團的股價帶來振奮，隨後幾個月，中再集團的股價繼續向下。
在中再集團最近的一次權益披露日期7月5日，貝萊德手中的股權減少至5.26%，比最高的時候減少了5631萬股。
公司回應：對中長期投資價值有信心
對於中再集團股價 “跌跌不休”，南華金融集團高級策略師岑智勇表示，再保險公司業務和保險公司不太一樣，再保險更加複雜，投資者對業務模式的理解門檻較高，一定程度上影響了估值。
根據WIND數據，國際再保險巨頭的估值均不高。中再11.3倍的市盈率，還高於瑞士再保險的8.12倍、RGA美國再保險的5.1倍。
另一家香港投行分析師表示，通常認為，再保險比原保險業務承擔著更大的風險，再保險上市公司的估值略低於普通保險公司，也屬於正常。
一位港股通投資者則表示，雖然中再集團市值有600多億，但其實流通市值僅有100多億，每日成交額才幾百萬，股票流動性不好，也是機構投資者不太會願意配置的原因。
而某內地券商非銀分析師認為，央企國企普遍不重視股價，最大的要求是希望股價不要大起大落，從公司內部來講，沒有動力通過各種動作刺激股價往上走，也是公司股價不活躍的原因之一。
對於公司股價走低一事，中再集團對券商中國記者稱，主要由於市場對中再集團市場新競爭主體湧現、償二代實施帶來的影響等因素過度看空。同時受中美貿易摩擦、美國加息、新興市場貨幣貶值等多層因素疊加影響。港股市場近期持續波動，在此複雜環境下投資者避險情緒升溫，公司股價和其他保險股一樣，均受到一定影響。
中再方面認為，目前公司核心數據、技術競爭優勢明顯，境內市場主渠道地位穩固，國際化戰略穩步推進，公司對股票良好的中長期投資價值充滿信心。“公司估值已處於底部，隨著‘一三五’戰略逐步落地，前期佈局作用顯現，核心競爭力進一步增強，將從根本上提升公司價值，支撐股價回升。”
中再還表示，公司重視股東回報，2017年度分紅比例約39%，位居港股上市同業前列。
重塑“再保險”角色和定位
目前傳統再保險商業模式正在逐步走向“融合、跨界、開放、進化”為特徵的平臺型商業模式，開始向“再保直保化”、“再保生態化”和“再保科技化”轉型。隨著保險監管政策轉向以及直保行業轉型，再保險的角色定位是否需要轉變，應該如何轉變？
面對行業新變化，中再集團表示，公司正積極謀求轉型。
比如，加快推動“直再融合”新模式，堅持合作端前移和產品鏈延伸，強化與直保公司從保險產品開發到再保解決方案的全鏈條合作，協同開發推廣新保險產品，協助直保公司“做大蛋糕”。
圍繞網絡安全、環境汙染、建築工程質量、健康醫療、軍民融合等領域，中再將加快與第三方技術服務公司合作，為全行業提供產品、技術、數據等一攬子服務和綜合解決方案。
利用“一帶一路”帶來的業務機會，攜手合作夥伴，打造“一帶一路”全球合作生態圈，從風險保障、資金、技術、市場信息、本地化服務等方面為國內直保公司和實體企業“走出去”提供全方位服務。
以中再巨災管理公司為依託，中再集團將打造巨災管理服務平臺，打通上下游產業鏈，形成巨災生態圈，全面推進巨災產品、服務和商業模式創新，為各級政府和保險行業提供個性化、全方位服務。
此外，中再還將圍繞人工智能、區塊鏈、雲計算、大數據等新科技，打造“數字中再”，利用創新技術為行業提供更合理的風險管理與定價服務方案，協同行業擁抱科技變革。
參與全球化佈局
對於中再集團的再保險業務，一些財險公司人士認為，當下應該重點發力境外業務。“再保險是最後一道屏障，對於再保險來說，把風險分散到全球是必要的。”一位財險公司負責精算和再保業務人士說。
目前，中再集團的境外業務主要通過勞合社平臺、香港、新加坡等現有境外機構為支點進行，佔比還較小。比如，中再上半年財產再保險共計實現152億保費，境外的財產再保險保費僅25億（不考慮分部內抵消）。
中再集團認為，自身佈局全球業務優勢在於，相比國內保險公司，中再集團是走出去先行軍，在國際業務覆蓋面、全球化經驗和人才儲備、海外機構網絡佈局等方面具有先發優勢；相比國際保險公司，中再集團可以藉助“一帶一路”建設和人民幣國際化等發展機遇，在國際化佈局中充分發揮再保險主力軍優勢。
不過其也坦承，與國際再保巨頭相比，中再集團全球化仍有一定差距，主要是國際業務佔比相對較低，全球機構網絡相對較少，全球化發展格局有待進一步推進形成。
中再集團表示，將綜合運用併購參股、自主開拓、創新工具等方式加快再保險和資產管理領域的國際佈局，打造境內市場和境外市場、保險業務和投資業務聯動發展格局。
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