金風科技（002202）
業績超預期，銷售費用同比大幅下降
2018 年上半年，公司主營業務收入 110.30 億元，同比增長 12.10%；實現歸母淨利潤 15.30 億元，同比增長 35.05%。 實現扣非淨利潤 14.26 億元，同比增長 30.38%。 上半年綜合毛利率為 31.18%， 相比同期下降約 1 個百分點。 上半年公司期間費用控制較好，其中銷售費用大幅下降 25%，業績略超預期。
主機銷量穩步上漲， 毛利率略降， 訂單維持高位水平， 訂單確認有望提速2018 年上半年， 公司風力發電機組及零部件銷售收入為 80.13 億元，同比上升 9.80%，其中主機收入為 76.56 億元， 同比增長 9.9%， 實現對外銷售容量 2,094MW，同比上升 11.71%，其中 2.0MW 機組銷售容量明顯增加，銷售容量佔比由去年同期的 37.56%增至 72.97%。主機毛利率為 21.31%，相比同期下降約 3.2 個百分點。上半年， 公司在手訂單量穩步提升。截至 2018 年上半年，公司外部待執行訂單總量為 10849.7MW， 其中 2.X 機組 9398.5MW， 3.X 機組 656.2MW，6.X 機組 258MW。 公司外部中標未簽訂單 6651.3MW， 其中 2.X 機組5632.8MW， 3.X 機組 741MW， 6.X 機組 226.1MW。 在手外部訂單共計17501MW， 處於歷史高位水平。此外，公司另有內部訂單為 1155.1MW。我們認為， 隨著風電行業新增裝機增速的回升， 公司在手訂單的確認有望提速。
運營風場發電量同比增長 25%，毛利率提升 5.9 個百分點2018 年上半年， 公司運營風電業務實現營業務收入 20.19 億元，同比增長21.62%， 公司發電量為 40.59 億度，同比增長 25%，由於國內棄風情況改善，及公司內部的提質增效，運營風電業務毛利率達到 71.83%，相比同期上升 5.9 個百分點。
上半年， 公司國內新增併網裝機容量 165.5MW，新增併網權益裝機容量165.5MW。截至報告期末，公司風電場累計併網裝機容量 4879MW，累計權益併網容量 4033.44MW， 在建風電場項目容量 3326.9MW，在建風電場項目權益容量 3053.40MW。 公司新增併網容量有望在下半年提速。
技術研發，兩海戰略助力公司未來發展
2018 年上半年， 公司持續推進 GW2S、 GW2.5S、 GW3S 系列化機組研發工作。金風科技 2.5S 平臺“Double140”機型，獲得型式認證證書，該機型是全球首個獲得第三方權威機構認可的葉輪直徑、塔架高度均達到 140 米級別的 2.5MW 產品，使得我國低風速、高切變的資源開發有了更高適應性的產品。 2017 年公司向市場上正式推出 GW3S 機型，該平臺 GW140/3400機組已經獲得 DNV 型式認證， GW136/4200 產品已經完成機組設計，預期下半年完成樣機併網運行。
2018 年上半年，公司自主開發，亞太地區最大 容量海上風電機組GW154/6700 順利完成吊裝，該機組葉輪直徑 154m，採用一體化運輸和吊裝方案，搭載金風 iGO（ Intelligent Goldwind Offshore）系統。
海外業務拓展方面， 公司海外首臺 GW3.0MW（S）機組在美國德克薩斯州坎寧市完成吊裝併成功實現併網滿發。 巴基斯坦 66 臺金風 1.5MW 高溫機組一次性通過巴基斯坦預驗收並實現併網， 32 臺金風 2.5MW 智利 PuntaSierra 項目全部完成吊裝。公司國際服務業務在巴西實現突破，獲得 315MW發電機服務訂單， 3S 機組在土耳其獲得首份訂單。截至報告期末，國際項目在手訂單合計 742.7MW， 在建風電場項目容量 1511.4MW，權益容量1392.68MW。 我們認為， 公司兩海戰略正在穩步實施， 未來海上風電， 海外風電業務將給公司帶來業績增量。
投資建議
我們預計公司 2018-2020 年歸母淨利潤為 33.45/43.08/55.33 億元， EPS 為0.94/1.21/1.56 元，增速分別為 12.1%、 28.8%、 28.4%， 考慮公司風電龍頭地位， 按 18 年 17 倍 PE， 目標價為 16 元，對應 19、 20 年為 13、 10 倍PE 水平，給予“買入”評級。
風險提示
國內風電新增裝機增速低於預期；風電機組市場價格競爭激烈，公司毛利率進一步下降；兩海戰略進展低於預期。
本文源自證券市場紅週刊
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