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小天鹅A(000418)2014年6月7元价格附近，2018年6月最高78元，涨幅超10倍，令人羡慕不已，让我们看看其背后基本面变化情况。
一、公司背景
1、公司简介
无锡小天鹅股份有限公司主要从事家用洗衣机和干衣机的研发、生产和销售，主要产品有滚筒洗衣机、全自动洗衣机、双缸洗衣机和干衣机。公司是中国最早经营洗衣机业务的公司，1978 年，中国第一台全自动洗衣机即在本公司问世。干衣机是公司近年重点发展的新业务。公司目前是全球极少数全品类洗衣机和干衣机制造商之一。
公司内销采用"代理+直营"的营销模式，线上和线下渠道同步发展。公司外销以 OEM 为主，同时注重对自有品牌的拓展。公司实行"美的"、"小天鹅"双品牌战略，近几年来， "小天鹅"与"美的"品牌业务均保持较好较快增长。
2、公司实际控制人
2008 年 4 月，美的电器协议受让了无锡市国联发展（集团）有限公司持有的本公司全部股份，成为公司控股股东。2013 年9月，因美的集团换股吸收合并美的电器，本公司控股股东变更为美的集团股份有限公司。2014年8月美的集团股份有限公司完成部分要约收购股权持股达到总股本的52.67%，以进一步增强美的集团对小天鹅的控制权。
截至2017年末，何亨健通过控股子公司美的集团股份有限公司直接或间接控制公司52.67%股份，为公司实际控制人。
3、公司营业收入及净利润情况
2017年度，公司实现营业收入214亿元，比上年同期增长30.9%；2017年归属母公司净利润15.1亿元，比上年同期增长28.2%;营收、净利润实现快速增长均创历史新高。
公司营收与净利润2012年出现较大幅度的下滑后，2013-2017年均保持20%以上增速，净利润2013-2017年均保持22%以上增速，业绩保持持续快速增长。公司业绩的快速增长支撑公司股价2014年来连续上涨创新高涨幅超10倍。
2015-2017年近三年营收复合增长率为26%，净利润复合增长率为29%。
公司2017年度取得非经常性损益为0.5亿元，占净利润比例为3.3%，占比相对较低。其他报告期非经常性损益部分年份占比均较高，甚至超20%；但近三年占比非常低。
2014年来扣非后归属母公司净利润均保持25%以上增速。2015-2017年近三年扣非后净利润复合增长率38%。
公司净资产收益率先升后降再升，2013年的10.9%快速上升至2017年的23.1%，净资产收益率达到较高水平。
公司销售毛利润整体2013年后保持稳定在25%上方。公司销售净利率小幅上升趋势，2015年后维持在8%附近。
2013年后，各项费用率保持稳中有降趋势，2017年度公司销售费用率为13.4%，较2016年小幅下降；
管理费用率由2013年的4.5%降至2017年的3.4%；财务费用率近年来维持在低位负值。
公司总资产及净资产持续保持快速增长。
截止2017年末，公司总资产达213亿元，净资产达到82亿元，资产负债率近年来由2013年的50.8%提升至2017年的61.5%，公司资产负债率持续高于50%处于相对高位。
公司资产负债率处于高位主要系公司较高比例的应付账款及预收账款，2017年度分别为38亿元、31亿元，分别占公司总资产的17.9%、14.4%，合计占比32.3%，扣除这两项公司资产负债率降至30%附近相对较低；公司对上下游均有较强的话语权。
公司多年来经营净现金流持续高于净利润，2015年-2016年更是大幅高于净利润。
2017年末现金及等价物达14亿元，公司现金较充裕。
2017年度公司应收账款为17.4亿元，占营收比例为8.1%，应收账款占比较相对较低；
公司应收账款占比维持在8%附近，处于相对较低的位置。
公司营收、净利润按季度划分，第二季度相对处于低位，一季度相对为旺季。
公司公布2018年一季业绩报告，实现营收68.1亿，同比增长20%；实现归属母公司净利润5.1亿元，同比增长29%；公司营收、净利润在第一季度仍保持快速增长。
公司未有新建工程固定资产持续稳定有降，2017年度固定资产达10.3亿元；2017年度在建工程0.4亿，近年来未有较多在建工程。
公司研发投入持续快速增长，2017年度公司研发费用为9.1亿元，较2016增长30.8%，占公司营收4.3%；公司研发投入占营收维持在4%以上，比例相对较低，但研发投入绝对值处于较高的水平，未来有望持续保持较强的竞争力。
4、公司员工
截至2017年末，公司员工总数为9890人，较2016年末的7686人增长28.7%，公司员工人数仍保持快速增长。其中员工专业结构、员工受教育程度组成结构如图所示：
二、公司各项业务分析
(一)、公司主要业务及产品
公司主要从事家用洗衣机和干衣机的研发、生产和销售，主要产品有滚筒洗衣机、全自动洗衣机、双缸洗衣机和干衣机。
(二)、公司各项业务占比
如下图所示:公司主营业务分为洗衣机、其他业务(补充)，2017年年度两项业务分别占公司营收比例为91%、7%；而毛利润分别占比为97%、3%。公司业务主要为洗衣机及配套业务。
按地区分布情况，公司营收接近80%位于国内地区，国外占比小幅上升，已部分实现国际化。2017年，公司营收国内地区占比为78%，国外地区占比已达22%。
(三)、公司主要客户及供应商情况
公司公布2017年度前五供应商及客户情况：
2017年度公司前五名客户分别占公司销售总额的比例为17%、11.61%、9.98%、2.38%、1.44%。第一名客户为公司控股股东控制的部分子公司合计，公司不存在依赖主要客户的情况。
2017年度公司前五名供应商分别占公司采购总额的比例为24.12%、3.68%、2.63%、2.49%、2.30%。第一名供应商为公司控股股东控制的部分子公司合计，公司不存在依赖主要供应商的情况。
三、公司核心竞争力
公司核心竞争力来自公司2017年年报信息。
1、长期聚焦主业形成的知识和经验。
公司是国内唯一从上世纪70 年代至今一直聚焦于洗衣机业务的企业。截至2017年末，公司生产销售的洗衣机总数量已超过 1 亿台。几十年来，公司在行业技术、研发创新、市场动态、产业运营等方面积累了大量的知识和经验，并通过人才队伍的长期积累与传承，将之内化为公司的隐性知识，成为公司最重要的核心竞争力。
2、产业洞察和研发创新能力。
公司对产业发展和技术演进趋势有着独到的研判力和预见性。通过多年来对研发资源的持续投入，已形成了业内领先的技术优势。公司坚持自主创新，拥有国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术。截止2017年末，公司拥有洗衣机专利超 2000 项，软件著作权超 200 项。公司通过中长期技术规划拉通技术、产品和用户，形成研究一代、储备一代、开发一代的研发格局。
3、产业链关系管理能力。
公司持续构建以客户为导向的供应链管理体系，并借助美的集团搭建了行业领先的跨企业采购平台，不断提高供应链效率，打造与供应商的战略合作伙伴关系。渠道方面，在国内一、二级市场，公司主要与苏宁、国美及区域性大客户展开合作；在三、四级市场，公司依托代理渠道、旗舰店和专卖店相结合的方式，将产品送至千家万户。在电商领域，公司持续加强与各大平台的合作，积极拓展小天鹅商城，持续优化产品布局，线上销售业绩实现高速增长。在海外，公司持续优化全球市场布局，不断深化与战略客户合作，强化自有品牌推广力度。公司与海内外主要客户长期保持着良好的合作关系。
4、对消费者需求的响应能力。
公司密切关注市场变化，持续研究消费者需求，注重用户购物、使用和售后服务的全流程体验。专业、智能、健康、个性，是消费者对洗衣机的永恒追求。公司通过 i 智能精准自动投放、 i 智能滚筒水魔方、智能 WIFI、冷水洗涤、纳米银杀菌、抗过敏、超声波洗涤及分类洗护等创新方案，解决用户痛点，践行工匠精神，极简人性体验。公司实行"小天鹅"、"美的"双品牌战略，以差异化的品牌定位满足不同的消费需求。有近 40 年历史的"小天鹅"品牌深受消费者信赖，"全心全意小天鹅"口号已深入人心；家电综合类品牌"美的"作为洗衣机品牌市场份额不断攀升，市场的认可度越来越高。
5、变革与自我完善的能力。
经过多年积淀，公司形成了持续变革和自我完善的企业文化。随着时代和市场的快速变化，公司不断进行组织架构和运营模式的变革创新，确保公司具备面向未来的可持续发展能力。为适应市场需求的快速变化，公司在行业首推 T+3 客户订单制新型产销模式、下线直发、渠道库存共享、 CDOC 及产品经理制等。为不断激发组织活力，公司不断探索激励模式创新，推动组织与文化再造，持续推进人才梯队建设，进一步深化经营转型，取得了良好成效。
四、行业发展现状及展望
公司2017年年报表示：
(一)、行业发展趋势
2018 年，全球经济仍面临不确定性，中国经济增速可能趋缓，家电行业成本高位运行，汇率波动、地缘政治和贸易保护主义等因素影响，出口面临较大挑战。但站在"中国特色社会主义进入新时代"的路口，随着国家战略的持续实施，城乡居民收入将大幅提高，消费结构将过渡到更高层次，消费者对好产品的需求蕴含着巨大潜力，将持续为家电产业结构升级带来机遇；国际上，全球家电产业格局发生重大变化，新兴市场发展空间巨大，为中国家电企业实现全球化提供了良好机遇。从行业看，以人工智能、大数据、物联网为代表的科学技术发展将颠覆传统消费体验，消费升级和供给侧结构性改革将驱动商业模式创新，不断变革和创新为永恒主题；以制造业的数字化、网络化、智能化为核心，引发新技术、新产品、新业态、新模式的产生和更迭，将进一步加速产业结构调整和洗牌。总体来看，行业发展机遇与挑战并存，竞争将日趋白热化，消费升级、更新换代和全球经营将持续驱动行业稳定发展。
(二)、公司发展计划
2018年，公司将继续坚持专业化发展路径，专注洗衣机和干衣机核心主业，继续以"产品领先、效率驱动、全球经营"为战略主轴，聚焦产品效率，务实内生增长，深化经营转型，追求有质量的成长，确保收入与盈利持续增长。围绕公司战略主轴， 2018年将主要开展以下工作：
1、产品领先
不断加大研发投入力度，强化研发转型及管理创新，持续打造面向未来的研发组织体系和竞争能力；以先行技术为龙头，落实研究一代，储备一代、开发一代的研发格局，推动研究成果落地转化，不断为市场提供领先产品；持续推动产品经理制落地，聚焦经营和用户痛点，使用CDOC方法论进行创新研究，不断优化产品结构和中高端产品布局；打通制造平台和研发平台，统筹新品设计到工厂实现的过程，培育制程开发能力，持续提高产品的可制造性和可靠性，为用户做出好产品。
2、效率驱动
持续推动全价值链卓越运营，通过供应链改善、制造效率提升和品质效率提升，构建以效率驱动的新成本竞争优势；借助数字化2.0项目，持续深化T+3客户订单制，提升柔性化信息化制造能力，通过产品的标准化模块化，增强产品可制造性和品质可靠性，营销过程的数字化透明化，持续加快市场反应速度，提升价值链运营效率；进一步加大自动化投入力度，推动智能制造升级；持续推动组织变革，重塑制造基层团队，优化管理机制，构建长期竞争能力。
3、全球经营
内销聚焦零售深化转型，推动零售型组织再造；线下调整产品布局，强化品牌定位，发力比佛利高端品牌；线上持续优化产品结构，强化专业运营能力，提升线上盈利能力；围绕大数据精益运营，深化营销变革，提升组织、渠道和资源效率。积极拓展海外业务，持续深化与大客户合作，完善产品结构布局，发展差异化产品及高成长新细分品类产品；完善自有品牌布局，推动东芝自有品牌销售，推动本土化运作，加快自有品牌发展；积极探索制造全球布局，强化全球竞争能力。
(三)、未来发展面临的主要风险
1、宏观风险。
全球经济仍面临风险、国内经济增速可能趋缓、房地产市场持续调控及政经格局动荡等因素影响，消费市场不景气可能仍将延续，行业可能仍将面临增长动力不足的风险。
2、市场风险。
洗衣机行业为成熟且完全竞争行业，外资企业和本土企业数量较多，尽管公司具有较强的竞争优势，但仍面临行业竞争加剧、消费结构不断升级、全球产业格局深度调整和再分工等市场风险的冲击。
3、成本风险。
随着劳动力成本的持续上升， 2018年原材料价格如持续上行，公司成本压力将进一步加大，将直接影响公司盈利能力。
4、汇率风险。
汇率的波动存在较大的不确定性，公司虽采取了一定措施应对汇率波动的风险，但汇率的波动对公司外销业务的盈利能力仍有较大影响。
5、政策风险。
海外非关税贸易壁垒及反倾销政策推出，也将会对公司的外销业务的规模和盈利造成一定影响。
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