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小天鵝A(000418)2014年6月7元價格附近，2018年6月最高78元，漲幅超10倍，令人羨慕不已，讓我們看看其背後基本面變化情況。
一、公司背景
1、公司簡介
無錫小天鵝股份有限公司主要從事家用洗衣機和乾衣機的研發、生產和銷售，主要產品有滾筒洗衣機、全自動洗衣機、雙缸洗衣機和乾衣機。公司是中國最早經營洗衣機業務的公司，1978 年，中國第一臺全自動洗衣機即在本公司問世。乾衣機是公司近年重點發展的新業務。公司目前是全球極少數全品類洗衣機和乾衣機製造商之一。
公司內銷採用"代理+直營"的營銷模式，線上和線下渠道同步發展。公司外銷以 OEM 為主，同時注重對自有品牌的拓展。公司實行"美的"、"小天鵝"雙品牌戰略，近幾年來， "小天鵝"與"美的"品牌業務均保持較好較快增長。
2、公司實際控制人
2008 年 4 月，美的電器協議受讓了無錫市國聯發展（集團）有限公司持有的本公司全部股份，成為公司控股股東。2013 年9月，因美的集團換股吸收合併美的電器，本公司控股股東變更為美的集團股份有限公司。2014年8月美的集團股份有限公司完成部分要約收購股權持股達到總股本的52.67%，以進一步增強美的集團對小天鵝的控制權。
截至2017年末，何亨健通過控股子公司美的集團股份有限公司直接或間接控制公司52.67%股份，為公司實際控制人。
3、公司營業收入及淨利潤情況
2017年度，公司實現營業收入214億元，比上年同期增長30.9%；2017年歸屬母公司淨利潤15.1億元，比上年同期增長28.2%;營收、淨利潤實現快速增長均創歷史新高。
公司營收與淨利潤2012年出現較大幅度的下滑後，2013-2017年均保持20%以上增速，淨利潤2013-2017年均保持22%以上增速，業績保持持續快速增長。公司業績的快速增長支撐公司股價2014年來連續上漲創新高漲幅超10倍。
2015-2017年近三年營收復合增長率為26%，淨利潤複合增長率為29%。
公司2017年度取得非經常性損益為0.5億元，佔淨利潤比例為3.3%，佔比相對較低。其他報告期非經常性損益部分年份佔比均較高，甚至超20%；但近三年佔比非常低。
2014年來扣非後歸屬母公司淨利潤均保持25%以上增速。2015-2017年近三年扣非後淨利潤複合增長率38%。
公司淨資產收益率先升後降再升，2013年的10.9%快速上升至2017年的23.1%，淨資產收益率達到較高水平。
公司銷售毛利潤整體2013年後保持穩定在25%上方。公司銷售淨利率小幅上升趨勢，2015年後維持在8%附近。
2013年後，各項費用率保持穩中有降趨勢，2017年度公司銷售費用率為13.4%，較2016年小幅下降；
管理費用率由2013年的4.5%降至2017年的3.4%；財務費用率近年來維持在低位負值。
公司總資產及淨資產持續保持快速增長。
截止2017年末，公司總資產達213億元，淨資產達到82億元，資產負債率近年來由2013年的50.8%提升至2017年的61.5%，公司資產負債率持續高於50%處於相對高位。
公司資產負債率處於高位主要系公司較高比例的應付賬款及預收賬款，2017年度分別為38億元、31億元，分別佔公司總資產的17.9%、14.4%，合計佔比32.3%，扣除這兩項公司資產負債率降至30%附近相對較低；公司對上下游均有較強的話語權。
公司多年來經營淨現金流持續高於淨利潤，2015年-2016年更是大幅高於淨利潤。
2017年末現金及等價物達14億元，公司現金較充裕。
2017年度公司應收賬款為17.4億元，佔營收比例為8.1%，應收賬款佔比較相對較低；
公司應收賬款佔比維持在8%附近，處於相對較低的位置。
公司營收、淨利潤按季度劃分，第二季度相對處於低位，一季度相對為旺季。
公司公佈2018年一季業績報告，實現營收68.1億，同比增長20%；實現歸屬母公司淨利潤5.1億元，同比增長29%；公司營收、淨利潤在第一季度仍保持快速增長。
公司未有新建工程固定資產持續穩定有降，2017年度固定資產達10.3億元；2017年度在建工程0.4億，近年來未有較多在建工程。
公司研發投入持續快速增長，2017年度公司研發費用為9.1億元，較2016增長30.8%，佔公司營收4.3%；公司研發投入佔營收維持在4%以上，比例相對較低，但研發投入絕對值處於較高的水平，未來有望持續保持較強的競爭力。
4、公司員工
截至2017年末，公司員工總數為9890人，較2016年末的7686人增長28.7%，公司員工人數仍保持快速增長。其中員工專業結構、員工受教育程度組成結構如圖所示：
二、公司各項業務分析
(一)、公司主要業務及產品
公司主要從事家用洗衣機和乾衣機的研發、生產和銷售，主要產品有滾筒洗衣機、全自動洗衣機、雙缸洗衣機和乾衣機。
(二)、公司各項業務佔比
如下圖所示:公司主營業務分為洗衣機、其他業務(補充)，2017年年度兩項業務分別佔公司營收比例為91%、7%；而毛利潤分別佔比為97%、3%。公司業務主要為洗衣機及配套業務。
按地區分佈情況，公司營收接近80%位於國內地區，國外佔比小幅上升，已部分實現國際化。2017年，公司營收國內地區佔比為78%，國外地區佔比已達22%。
(三)、公司主要客戶及供應商情況
公司公佈2017年度前五供應商及客戶情況：
2017年度公司前五名客戶分別佔公司銷售總額的比例為17%、11.61%、9.98%、2.38%、1.44%。第一名客戶為公司控股股東控制的部分子公司合計，公司不存在依賴主要客戶的情況。
2017年度公司前五名供應商分別佔公司採購總額的比例為24.12%、3.68%、2.63%、2.49%、2.30%。第一名供應商為公司控股股東控制的部分子公司合計，公司不存在依賴主要供應商的情況。
三、公司核心競爭力
公司核心競爭力來自公司2017年年報信息。
1、長期聚焦主業形成的知識和經驗。
公司是國內唯一從上世紀70 年代至今一直聚焦於洗衣機業務的企業。截至2017年末，公司生產銷售的洗衣機總數量已超過 1 億臺。幾十年來，公司在行業技術、研發創新、市場動態、產業運營等方面積累了大量的知識和經驗，並通過人才隊伍的長期積累與傳承，將之內化為公司的隱性知識，成為公司最重要的核心競爭力。
2、產業洞察和研發創新能力。
公司對產業發展和技術演進趨勢有著獨到的研判力和預見性。通過多年來對研發資源的持續投入，已形成了業內領先的技術優勢。公司堅持自主創新，擁有國際領先的變頻技術、智能驅動控制、結構設計及工業設計等核心技術。截止2017年末，公司擁有洗衣機專利超 2000 項，軟件著作權超 200 項。公司通過中長期技術規劃拉通技術、產品和用戶，形成研究一代、儲備一代、開發一代的研發格局。
3、產業鏈關係管理能力。
公司持續構建以客戶為導向的供應鏈管理體系，並藉助美的集團搭建了行業領先的跨企業採購平臺，不斷提高供應鏈效率，打造與供應商的戰略合作伙伴關係。渠道方面，在國內一、二級市場，公司主要與蘇寧、國美及區域性大客戶展開合作；在三、四級市場，公司依託代理渠道、旗艦店和專賣店相結合的方式，將產品送至千家萬戶。在電商領域，公司持續加強與各大平臺的合作，積極拓展小天鵝商城，持續優化產品佈局，線上銷售業績實現高速增長。在海外，公司持續優化全球市場佈局，不斷深化與戰略客戶合作，強化自有品牌推廣力度。公司與海內外主要客戶長期保持著良好的合作關係。
4、對消費者需求的響應能力。
公司密切關注市場變化，持續研究消費者需求，注重用戶購物、使用和售後服務的全流程體驗。專業、智能、健康、個性，是消費者對洗衣機的永恆追求。公司通過 i 智能精準自動投放、 i 智能滾筒水魔方、智能 WIFI、冷水洗滌、納米銀殺菌、抗過敏、超聲波洗滌及分類洗護等創新方案，解決用戶痛點，踐行工匠精神，極簡人性體驗。公司實行"小天鵝"、"美的"雙品牌戰略，以差異化的品牌定位滿足不同的消費需求。有近 40 年曆史的"小天鵝"品牌深受消費者信賴，"全心全意小天鵝"口號已深入人心；家電綜合類品牌"美的"作為洗衣機品牌市場份額不斷攀升，市場的認可度越來越高。
5、變革與自我完善的能力。
經過多年積澱，公司形成了持續變革和自我完善的企業文化。隨著時代和市場的快速變化，公司不斷進行組織架構和運營模式的變革創新，確保公司具備面向未來的可持續發展能力。為適應市場需求的快速變化，公司在行業首推 T+3 客戶訂單制新型產銷模式、下線直髮、渠道庫存共享、 CDOC 及產品經理制等。為不斷激發組織活力，公司不斷探索激勵模式創新，推動組織與文化再造，持續推進人才梯隊建設，進一步深化經營轉型，取得了良好成效。
四、行業發展現狀及展望
公司2017年年報表示：
(一)、行業發展趨勢
2018 年，全球經濟仍面臨不確定性，中國經濟增速可能趨緩，家電行業成本高位運行，匯率波動、地緣政治和貿易保護主義等因素影響，出口面臨較大挑戰。但站在"中國特色社會主義進入新時代"的路口，隨著國家戰略的持續實施，城鄉居民收入將大幅提高，消費結構將過渡到更高層次，消費者對好產品的需求蘊含著巨大潛力，將持續為家電產業結構升級帶來機遇；國際上，全球家電產業格局發生重大變化，新興市場發展空間巨大，為中國家電企業實現全球化提供了良好機遇。從行業看，以人工智能、大數據、物聯網為代表的科學技術發展將顛覆傳統消費體驗，消費升級和供給側結構性改革將驅動商業模式創新，不斷變革和創新為永恆主題；以製造業的數字化、網絡化、智能化為核心，引發新技術、新產品、新業態、新模式的產生和更迭，將進一步加速產業結構調整和洗牌。總體來看，行業發展機遇與挑戰並存，競爭將日趨白熱化，消費升級、更新換代和全球經營將持續驅動行業穩定發展。
(二)、公司發展計劃
2018年，公司將繼續堅持專業化發展路徑，專注洗衣機和乾衣機核心主業，繼續以"產品領先、效率驅動、全球經營"為戰略主軸，聚焦產品效率，務實內生增長，深化經營轉型，追求有質量的成長，確保收入與盈利持續增長。圍繞公司戰略主軸， 2018年將主要開展以下工作：
1、產品領先
不斷加大研發投入力度，強化研發轉型及管理創新，持續打造面向未來的研發組織體系和競爭能力；以先行技術為龍頭，落實研究一代，儲備一代、開發一代的研發格局，推動研究成果落地轉化，不斷為市場提供領先產品；持續推動產品經理制落地，聚焦經營和用戶痛點，使用CDOC方法論進行創新研究，不斷優化產品結構和中高端產品佈局；打通製造平臺和研發平臺，統籌新品設計到工廠實現的過程，培育製程開發能力，持續提高產品的可製造性和可靠性，為用戶做出好產品。
2、效率驅動
持續推動全價值鏈卓越運營，通過供應鏈改善、製造效率提升和品質效率提升，構建以效率驅動的新成本競爭優勢；藉助數字化2.0項目，持續深化T+3客戶訂單制，提升柔性化信息化製造能力，通過產品的標準化模塊化，增強產品可製造性和品質可靠性，營銷過程的數字化透明化，持續加快市場反應速度，提升價值鏈運營效率；進一步加大自動化投入力度，推動智能製造升級；持續推動組織變革，重塑製造基層團隊，優化管理機制，構建長期競爭能力。
3、全球經營
內銷聚焦零售深化轉型，推動零售型組織再造；線下調整產品佈局，強化品牌定位，發力比佛利高端品牌；線上持續優化產品結構，強化專業運營能力，提升線上盈利能力；圍繞大數據精益運營，深化營銷變革，提升組織、渠道和資源效率。積極拓展海外業務，持續深化與大客戶合作，完善產品結構佈局，發展差異化產品及高成長新細分品類產品；完善自有品牌佈局，推動東芝自有品牌銷售，推動本土化運作，加快自有品牌發展；積極探索製造全球佈局，強化全球競爭能力。
(三)、未來發展面臨的主要風險
1、宏觀風險。
全球經濟仍面臨風險、國內經濟增速可能趨緩、房地產市場持續調控及政經格局動盪等因素影響，消費市場不景氣可能仍將延續，行業可能仍將面臨增長動力不足的風險。
2、市場風險。
洗衣機行業為成熟且完全競爭行業，外資企業和本土企業數量較多，儘管公司具有較強的競爭優勢，但仍面臨行業競爭加劇、消費結構不斷升級、全球產業格局深度調整和再分工等市場風險的衝擊。
3、成本風險。
隨著勞動力成本的持續上升， 2018年原材料價格如持續上行，公司成本壓力將進一步加大，將直接影響公司盈利能力。
4、匯率風險。
匯率的波動存在較大的不確定性，公司雖採取了一定措施應對匯率波動的風險，但匯率的波動對公司外銷業務的盈利能力仍有較大影響。
5、政策風險。
海外非關稅貿易壁壘及反傾銷政策推出，也將會對公司的外銷業務的規模和盈利造成一定影響。
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