買入
天風證券 鄒潤芳
業績持續高增長，海外業務進展順利。公司2018年上半年實現營業收入7.25億元，同比增長72.87%;歸母淨利潤5631萬元，同比增長40.37%。報告期內，公司應收賬款和應收票據合計增長21.5%，存貨增長10%，增長幅度小於營收增長，體現出公司在銷售擴張的同時保持了經營的穩健。
運動控制系統與工業機器人雙引擎驅動增長。我國伺服系統市場規模2017年約為108億元，預計2020年達到150億元，未來三年CAGR為11.57%，市場空間廣闊。我國工業機器人2017年銷量達到14.1萬臺，預計2020年達到23.6萬臺，未來三年CAGR為18.7%，行業增長迅速。受益於新產品的研發以及併購Trio產生的協同效應，公司能夠提供完整解決方案，是公司一大核心競爭力，公司運動控制系統產品呈現加速增長趨勢，本報告期同比增長85.25%，同時工業機器人及智能製造業務同比增長110.17%，實現收入3.55億元，佔收入比重已經達到48.91%。機器人下游擴展了包括電子電器、陶瓷、木工等多個新領域，同時機器視覺技術的批量應用也提高了公司產品的智能程度，使公司產品更具競爭力。我們預計公司2018年全年工業機器人及智能製造收入超過9.78億元，同比增長超過100%。
毛利率繼續提升，經營指標向好。公司智能裝備核心部件及運動控制系統毛利率39.10%，同比微增0.12%;工業機器人及智能製造系統毛利率33.07%，同比大增7.02%。我們判斷主要原因在於隨著公司機器人銷售數量的增多，對於上游零部件議價能力增強，尤其是其中的精密減速器平均成本得到較大幅度降低，同時由於公司伺服電機和控制器幾乎全部自制，更加有利於控制成本。由於公司工業機器人業務仍在快速發展，因此我們認為公司機器人業務毛利率還有提升空間。
高研發投入體現遠見，智能機器人時代保持競爭力。報告期內，公司研發人員589名，同比增長182人，佔員工總數35%。研發投入7917萬元，比去年同期增長101.94%，佔收入比重10.92%。我們認為未來工業機器人發展方向是智能化，公司對於研發的高投入是其未來競爭力的保障。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2018-2020年營業總收入為16.86億元、25.33億元、34.86億元，同比增速為56.66%、50.21%、37.63%。預計公司歸母淨利潤為1.48億元、2.40億元、3.41億元，同比增速為59.02%、62.12%、42.32%。預計EPS為0.18、0.29、0.41，對應市盈率為70.17、43.28、30.41，維持“買入”評級。
風險提示：貿易戰加劇導致下游需求減弱，工業機器人行業競爭加劇。
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