买入
天风证券 邹润芳
业绩持续高增长，海外业务进展顺利。公司2018年上半年实现营业收入7.25亿元，同比增长72.87%;归母净利润5631万元，同比增长40.37%。报告期内，公司应收账款和应收票据合计增长21.5%，存货增长10%，增长幅度小于营收增长，体现出公司在销售扩张的同时保持了经营的稳健。
运动控制系统与工业机器人双引擎驱动增长。我国伺服系统市场规模2017年约为108亿元，预计2020年达到150亿元，未来三年CAGR为11.57%，市场空间广阔。我国工业机器人2017年销量达到14.1万台，预计2020年达到23.6万台，未来三年CAGR为18.7%，行业增长迅速。受益于新产品的研发以及并购Trio产生的协同效应，公司能够提供完整解决方案，是公司一大核心竞争力，公司运动控制系统产品呈现加速增长趋势，本报告期同比增长85.25%，同时工业机器人及智能制造业务同比增长110.17%，实现收入3.55亿元，占收入比重已经达到48.91%。机器人下游扩展了包括电子电器、陶瓷、木工等多个新领域，同时机器视觉技术的批量应用也提高了公司产品的智能程度，使公司产品更具竞争力。我们预计公司2018年全年工业机器人及智能制造收入超过9.78亿元，同比增长超过100%。
毛利率继续提升，经营指标向好。公司智能装备核心部件及运动控制系统毛利率39.10%，同比微增0.12%;工业机器人及智能制造系统毛利率33.07%，同比大增7.02%。我们判断主要原因在于随着公司机器人销售数量的增多，对于上游零部件议价能力增强，尤其是其中的精密减速器平均成本得到较大幅度降低，同时由于公司伺服电机和控制器几乎全部自制，更加有利于控制成本。由于公司工业机器人业务仍在快速发展，因此我们认为公司机器人业务毛利率还有提升空间。
高研发投入体现远见，智能机器人时代保持竞争力。报告期内，公司研发人员589名，同比增长182人，占员工总数35%。研发投入7917万元，比去年同期增长101.94%，占收入比重10.92%。我们认为未来工业机器人发展方向是智能化，公司对于研发的高投入是其未来竞争力的保障。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年营业总收入为16.86亿元、25.33亿元、34.86亿元，同比增速为56.66%、50.21%、37.63%。预计公司归母净利润为1.48亿元、2.40亿元、3.41亿元，同比增速为59.02%、62.12%、42.32%。预计EPS为0.18、0.29、0.41，对应市盈率为70.17、43.28、30.41，维持“买入”评级。
风险提示：贸易战加剧导致下游需求减弱，工业机器人行业竞争加剧。
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