如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、倪正洋、朱贝贝），感谢万分。
投资评级：增持（维持）
事件
1：公司2018年实现营收14.61亿元，同比+35.72%；实现归母净利1.01亿元，同比+8.79%，扣非归母净利0.65亿元，同比-9.10%。拟每10股派发现金红利0.72元。
2：公司2019Q1实现营收3.21亿元，同比+6.21%；实现归母净利0.19亿元，同比+4.78%，扣非归母净利0.13亿元，同比-18.85%。
投资要点
1 收购协同效应初显，核心业务持续增长
2018年公司两项核心业务均实现持续增长。自动化核心部件及运动控制系统产品实现营收7.26亿元，同比+23.60%，业务规模进一步扩大，其中运动控制及交流伺服系统产品同比增长50%左右，基于TRIO运动控制技术优势协同埃斯顿交流伺服系统形成完整控制解决方案应用于3C电子、包装机械及新能源锂电池等行业，由此跻身高端运控解决方案商，为公司成功取得行业关键客户的批量性订单。 工业机器人及智能制造系统业务营收7.35亿元，同比增长50.28%，保持快速增长。公司工业机器人智能化生产基地一期已于2018年正式投产，工业机器人产能可达9,000台套/年，全部建成放量后产能可达15,000台套/年，有望增厚未来业绩。
2019年光伏、锂电及国产手机行业回暖迹象明显，业绩有望保持良好的发展态势。Q1工业机器人业务增速接近20%，带动整体业绩增长。我们期待Q2运动控制及交流伺服产品表现，新产品超轻薄驱动器有望成为下一个业绩增长点。
2 规模效应显现，盈利能力进一步提升
2018年综合毛利率35.99%，同比+2.55pct，规模化效应和盈利能力进一步体现。其中核心业务：自动化核心部件及运动控制系统毛利率为41.65%，同比+5.05pct；工业机器人及智能制造系统毛利率为30.39%，同比+0.76pct， 工业机器人产能完全放量后将进一步摊薄成本提升利润。
期间费用率为30.79% ，同比+3.29pct，其中销售费用率7.27%，管理费用率（包含研发费用率）20.82%,财务费用率2.70%，分别同比+0.19pct，+1.8pct,+1.3pct，其中管理费用增长主要系业务规模扩大、引进人才及合并报表范围增加所致；财务费用受经济环境影响上升，一季度已有大幅下降。公司经营性现金流净额0.14亿元，由负转正，一季度现金流0.13亿元，保持良好态势，客户信用控制及销售回款方面努力显成效；应收账款周转天数增长6天至126天，存货周转率由2.94降至2.78，运营情况略有下滑。
3 完成全球化布局，享受核心部件+本体+机器人集成应用全产业链竞争优势
目前行业正处于产业转型升级需求释放、国家政策红利支持、资本市场助推阶段，我们预计到2022年我国工业机器人年销售量超过27万台，机器人产业链上游零部件、中游本体制造及系统集成、下游应用领域均有很大的市场潜力。
公司先后收购英国TRIO，控股德国M.A.i.公司和参股美国BARRETT、意大利EUCLID等公司，有效并购整合全球资源，市场定位已完成从核心部件生产商向高端运动控制解决方案提供商的转化，为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人以及工业4.0等方面的发展战略奠定了坚实基础。
公司研发投入多年保持在销售收入10%左右，报告期内研发投入达11.49%，奠定技术创新优势基础，协同外延整合，优势进一步体现。已覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，形成基于完全拥有核心技术和核心零部件的全方位竞争优势，有望在市场竞争中脱颖而出。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019年-2021年净利润分别为1.2、1.4、1.6亿元，对应PE分别为68、59、52倍，维持“增持”评级。
风险提示
机器人行业竞争加剧，市场需求不及预期。
埃斯顿三大财务预测表
感谢您支持东吴陈显帆团队
东吴机械研究团队荣誉
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）
南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。凡对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
閱讀更多 東吳機械軍工陳顯帆 的文章
