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投資評級：增持（維持）
事件
1：公司2018年實現營收14.61億元，同比+35.72%；實現歸母淨利1.01億元，同比+8.79%，扣非歸母淨利0.65億元，同比-9.10%。擬每10股派發現金紅利0.72元。
2：公司2019Q1實現營收3.21億元，同比+6.21%；實現歸母淨利0.19億元，同比+4.78%，扣非歸母淨利0.13億元，同比-18.85%。
投資要點
1 收購協同效應初顯，核心業務持續增長
2018年公司兩項核心業務均實現持續增長。自動化核心部件及運動控制系統產品實現營收7.26億元，同比+23.60%，業務規模進一步擴大，其中運動控制及交流伺服系統產品同比增長50%左右，基於TRIO運動控制技術優勢協同埃斯頓交流伺服系統形成完整控制解決方案應用於3C電子、包裝機械及新能源鋰電池等行業，由此躋身高端運控解決方案商，為公司成功取得行業關鍵客戶的批量性訂單。 工業機器人及智能製造系統業務營收7.35億元，同比增長50.28%，保持快速增長。公司工業機器人智能化生產基地一期已於2018年正式投產，工業機器人產能可達9,000臺套/年，全部建成放量後產能可達15,000臺套/年，有望增厚未來業績。
2019年光伏、鋰電及國產手機行業回暖跡象明顯，業績有望保持良好的發展態勢。Q1工業機器人業務增速接近20%，帶動整體業績增長。我們期待Q2運動控制及交流伺服產品表現，新產品超輕薄驅動器有望成為下一個業績增長點。
2 規模效應顯現，盈利能力進一步提升
2018年綜合毛利率35.99%，同比+2.55pct，規模化效應和盈利能力進一步體現。其中核心業務：自動化核心部件及運動控制系統毛利率為41.65%，同比+5.05pct；工業機器人及智能製造系統毛利率為30.39%，同比+0.76pct， 工業機器人產能完全放量後將進一步攤薄成本提升利潤。
期間費用率為30.79% ，同比+3.29pct，其中銷售費用率7.27%，管理費用率（包含研發費用率）20.82%,財務費用率2.70%，分別同比+0.19pct，+1.8pct,+1.3pct，其中管理費用增長主要系業務規模擴大、引進人才及合併報表範圍增加所致；財務費用受經濟環境影響上升，一季度已有大幅下降。公司經營性現金流淨額0.14億元，由負轉正，一季度現金流0.13億元，保持良好態勢，客戶信用控制及銷售回款方面努力顯成效；應收賬款週轉天數增長6天至126天，存貨週轉率由2.94降至2.78，運營情況略有下滑。
3 完成全球化佈局，享受核心部件+本體+機器人集成應用全產業鏈競爭優勢
目前行業正處於產業轉型升級需求釋放、國家政策紅利支持、資本市場助推階段，我們預計到2022年我國工業機器人年銷售量超過27萬臺，機器人產業鏈上游零部件、中游本體制造及系統集成、下游應用領域均有很大的市場潛力。
公司先後收購英國TRIO，控股德國M.A.i.公司和參股美國BARRETT、意大利EUCLID等公司，有效併購整合全球資源，市場定位已完成從核心部件生產商向高端運動控制解決方案提供商的轉化，為公司在運動控制解決方案、智能化協作、康復機器人以及工業4.0等方面的發展戰略奠定了堅實基礎。
公司研發投入多年保持在銷售收入10%左右，報告期內研發投入達11.49%，奠定技術創新優勢基礎，協同外延整合，優勢進一步體現。已覆蓋從自動化核心部件及運動控制系統、工業機器人及機器人集成應用的智能製造系統的全產業鏈，形成基於完全擁有核心技術和核心零部件的全方位競爭優勢，有望在市場競爭中脫穎而出。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019年-2021年淨利潤分別為1.2、1.4、1.6億元，對應PE分別為68、59、52倍，維持“增持”評級。
風險提示
機器人行業競爭加劇，市場需求不及預期。
埃斯頓三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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