东北证券发布投资研究报告，评级: 增持。
埃斯顿(002747)
公司前三季度实现收入9.68亿元（-9.11%），归母净利润0.57亿元（-18.90%），其中，第三季度实现收入2.86亿元（-15.75%），归母净利润0.01亿元（-95.51%）。行业景气度下行，公司国内智能制造系统集成业务同比下降1.2亿元，下降比例54.62%，机器人本体同期增长10%左右。因受行业影响,数控系统比同期略有下降。前三季度综合毛利率36.47%，同比提升0.33pct，第三季度毛利率35.51%，同比下降0.61pct，毛利率基本保持稳定，近几年，公司核心零部件毛利率在40%附近，本体及系统集成毛利在30%附近，综合毛利率维持在35%附近，相较同业其他公司并不算高，我们认为随着行业改善及产品规模化，未来产品毛利率将有进一步提升空间。前三季度经营活动现金流净额0.18亿元，同比增长140.74%，主要与公司今年以来控制现金流风险，选择性放弃了部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目有关。
继续保持高研发投入，打造“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。前三季度研发费用1.07亿元，同比增加3.25%，占收入比例为11.10%，近年来一直保持收入占比10%以上的研发投入，成功覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人到机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势，长期看好行业发展及公司全产业链布局战略。从目前在手订单来看，预计四季度业务会有所回升，机器人本体业务仍然稳步增长，自动化核心部件逐步回暖，预计19年销售额比18年略有增长。收购全球领先的焊接机器人企业Cloos，协同发展加速国际化布局。公司拟通过收购平台子公司德国SPV以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos之100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用，本次收购将为公司占领机器人产业细分行业高点，获得国际一流焊接机器人顶尖技术，巩固机器人国产领先品牌市场地位奠定坚实基础，同时也是公司机器人产业国际化战略版图的重要组成部分。德国CLOOS交割完成后，预计会增厚本年净利润业绩。
投资建议与评级：暂不考虑收购Cloos影响，预计公司2019-2021年的净利润为1.07亿、1.45亿和1.93亿，对应PE分别为68x、51x、38x，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；工业机器人行业发展不及预期
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