東北證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
埃斯頓(002747)
公司前三季度實現收入9.68億元（-9.11%），歸母淨利潤0.57億元（-18.90%），其中，第三季度實現收入2.86億元（-15.75%），歸母淨利潤0.01億元（-95.51%）。行業景氣度下行，公司國內智能製造系統集成業務同比下降1.2億元，下降比例54.62%，機器人本體同期增長10%左右。因受行業影響,數控系統比同期略有下降。前三季度綜合毛利率36.47%，同比提升0.33pct，第三季度毛利率35.51%，同比下降0.61pct，毛利率基本保持穩定，近幾年，公司核心零部件毛利率在40%附近，本體及系統集成毛利在30%附近，綜合毛利率維持在35%附近，相較同業其他公司並不算高，我們認為隨著行業改善及產品規模化，未來產品毛利率將有進一步提升空間。前三季度經營活動現金流淨額0.18億元，同比增長140.74%，主要與公司今年以來控制現金流風險，選擇性放棄了部分回款條件差的汽車行業智能製造系統項目有關。
繼續保持高研發投入，打造“核心部件+本體+機器人集成應用”全產業鏈競爭優勢。前三季度研發費用1.07億元，同比增加3.25%，佔收入比例為11.10%，近年來一直保持收入佔比10%以上的研發投入，成功覆蓋從自動化核心部件及運動控制系統、工業機器人到機器人集成應用的智能製造系統的全產業鏈，構建了從技術、成本到服務的全方位競爭優勢，長期看好行業發展及公司全產業鏈佈局戰略。從目前在手訂單來看，預計四季度業務會有所回升，機器人本體業務仍然穩步增長，自動化核心部件逐步回暖，預計19年銷售額比18年略有增長。收購全球領先的焊接機器人企業Cloos，協同發展加速國際化佈局。公司擬通過收購平臺子公司德國SPV以現金方式出資1.96億歐元收購Cloos之100%股權並承擔鎖箱機制下所需支付的利息以及相關中介費用，本次收購將為公司佔領機器人產業細分行業高點，獲得國際一流焊接機器人頂尖技術，鞏固機器人國產領先品牌市場地位奠定堅實基礎，同時也是公司機器人產業國際化戰略版圖的重要組成部分。德國CLOOS交割完成後，預計會增厚本年淨利潤業績。
投資建議與評級：暫不考慮收購Cloos影響，預計公司2019-2021年的淨利潤為1.07億、1.45億和1.93億，對應PE分別為68x、51x、38x，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；工業機器人行業發展不及預期
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