鐵路投資率先回升
PPP基建估值待修復
東興證券 鄭閔鋼
一、下半年基建投資將顯著回升
目前我國基礎設施人均資本存量仍只有發達國家的20%至30%，西部省份和貧困地區交通、通信、水利等重大基礎設施仍很薄弱，鐵路、公路路網密度僅相當於全國平均水平的一半，即所謂“短板”。政治局會議提到財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，貨幣保持流動性合理充裕，為後續政策寬鬆、一攬子基建投資創造境。7.26 總理視察川藏鐵路並發表重要講話要擴大有效投資、加快中西部基建、縮小與東部發展差距，已為下半年基建回暖定調，政治局會議則是一錘定音確定了下半年基建投資將顯著回升。
2018年初以來基建投資由於去槓桿深化、供給側改革持續和施工進度超前三大因素持續下滑，6月已顯著跌落至3.3%，其中鐵路2016-2017年投資額分別為7,748億和8,006億，已完成“十三五”目標的45%，2018年迄今投資增速回落，2、3、4、5、6月同比增速分別為3.4%、-5.1%、 -8.9%、 -11.4%、 -10.3%;公路2016-2017年投資額同比增速達 13、19%，西部投資增速29、31%尤為迅猛。兩年全國已累計完成“十三五”規劃投資額總量的50%，2018年以來公路投資整體持續顯著回落，前6個月累計同比增速分別為62%、13.8%、11.7%、8.7%、4.9%、1%，西部主要公路建設省份增速均不同程度下滑
當前貿易摩擦導致外需承壓，在調控下進一步加大房地產投資已不太現實，參照以往經濟下行局面下政府做法經驗，作為經濟壓艙石之一的的基建，下半年將有望受益貨幣財政邊際寬鬆政策推動投資修復、再度扛起拉動經濟增長的重任。預計2018全年基建投資同比增速為9.3%，不含電力投資增速為13%。
二、鐵路投資確認提升，為基建修復打頭陣
“十三五”規劃鐵路投資總額4萬億，年均8000億， 2016-2017年投資額分別為7,748億和8,006億，已完成“十三五”目標的45%，疊加去槓桿深化因素，2018年全國鐵路固定資產投資原計劃安排7320億元，其中國家鐵路7020億元，這是自2014年以來計劃投資額最低的一年。2018年上半年投資增速降至-10.3%，遠低於2016、2017年的0.2%、3.3%。
從政策來看，鐵路投資向來隨政策變動具有不確定性，近期國務院常務會議和中央政治局會議重提基建投資，下半年基建潮加速推進，鐵路基建工程項目有望加速推進。從空間來看，鐵路還有結構性發力空間。根據“十三五”發展規劃，到2020年，我國鐵路網規模將達到15萬公里，高速鐵路3萬公里。截至2017年底我國鐵路網規模為12.7萬公里，高速鐵路2.5萬公里，離十三五發展規劃的目標還有一定距離，針對我國鐵路發展現狀的不足，因此，鐵路網尤其是中西部地區、城市群之間等鐵路網將有望繼續得到投資。從需求來看，京滬高鐵等線路近年運營情況顯示城市、人民對高鐵的需求是切實增長的。
所以我們對今後一段時間內鐵路投資保持樂觀。上半年中鐵及中鐵建國內鐵路新籤合同同比增速均在15%以下，中鐵工業道岔新籤業務增速基本平穩，下半年均有望充分受益市場回調提速。
三、PPP市場處於穩健騰飛期起點
2018年初以來基建投資由於去槓桿深化、供給側改革持續和施工進度超前三大因素持續下滑，同時緊縮環境和市場疑慮對企業資金面加壓成PPP市場主要不確定性所在。繼政治局會議明確穩健貨幣、積極財政、補中西部基建短板方向，會議精神陸續得以貫徹。鐵路投資率先確認回調、為基建修復打頭陣，大灣區公佈具體目標及時間表、區域戰略佈局再下一城，下半年基建投資相比上半年將大概率顯著回暖。PPP是推進中西部基建市場完善的重要力量，我們判斷PPP市場當前處於穩健騰飛期的起點，貨幣財政邊際利好刺激短中期反彈，PPP條例將確立市場長期反轉，PPP將穩健增長、持續推進中西部基建市場能量釋放。建議配置兩個層級PPP基建龍頭：中西部區域的四川路橋、北新路橋、西藏天路、勘設股份，以及全國建設及服務龍頭，包括中國建築、中國鐵建、葛洲壩、龍元建設、中鐵工業、蘇交科等。
風險提示。基建投資大幅下行、PPP項目執行低於預期。
鏈接：個股分析
龍元建設(600491)
新接業務量穩健增長
公司新接業務量穩健增長，PPP新承接業務訂單佔比持續提升公司18年第二季新承接業務量131.0億元，與去年同期(121.1億元)相比增長8.17%。18年上半年累計新承接業務量184.8億元，與去年同期(169.9億元)相比增長8.79%。公司不斷提升項目篩選標準，保障中標項目質量，實現新接業務量穩健增長。17年公司承接業務合計495.3億元，是營業收入的2.77倍，在手訂單量較大，有望驅動未來業績增長。其中，公司17年新承接PPP業務320.8億元，繼續保持在全國民營企業中排名前列。同時PPP新承接業務訂單佔公司總訂單比重持續提升，由15年31.3%提升至17年的64.8%。(廣發證券)
四川路橋(600039)
訂單充沛迎拐點
公司是西部地區最大的路橋工程承包商，核心業務是公路、橋樑等交通基礎設施領域的工程承包和施工。公司擁有公路工程施工總承包特級資質，為全國為數不多、四川省唯一一家擁有該特級資質的企業。2017年實現營業收入327.63億，YOY+8.8%，實現歸母淨利潤10.64億，YOY+1.9%，近三年淨利潤穩定在10億左右。2017年，公司新簽訂單474.52億，YOY+138.7%，達到歷史最好水平;2018年上半年繼續保持高增長，新簽訂單430億，YOY+106.4%。預計在手訂單餘額超623億，收入保障比超過2倍。公司BOT融資模式盈利能力強，已經在10個BOT項目上投資超66億元，有望持續為公司貢獻良好的利潤。(國信證券)
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