铁路投资率先回升
PPP基建估值待修复
东兴证券 郑闵钢
一、下半年基建投资将显著回升
目前我国基础设施人均资本存量仍只有发达国家的20%至30%，西部省份和贫困地区交通、通信、水利等重大基础设施仍很薄弱，铁路、公路路网密度仅相当于全国平均水平的一半，即所谓“短板”。政治局会议提到财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，货币保持流动性合理充裕，为后续政策宽松、一揽子基建投资创造境。7.26 总理视察川藏铁路并发表重要讲话要扩大有效投资、加快中西部基建、缩小与东部发展差距，已为下半年基建回暖定调，政治局会议则是一锤定音确定了下半年基建投资将显著回升。
2018年初以来基建投资由于去杠杆深化、供给侧改革持续和施工进度超前三大因素持续下滑，6月已显著跌落至3.3%，其中铁路2016-2017年投资额分别为7,748亿和8,006亿，已完成“十三五”目标的45%，2018年迄今投资增速回落，2、3、4、5、6月同比增速分别为3.4%、-5.1%、 -8.9%、 -11.4%、 -10.3%;公路2016-2017年投资额同比增速达 13、19%，西部投资增速29、31%尤为迅猛。两年全国已累计完成“十三五”规划投资额总量的50%，2018年以来公路投资整体持续显著回落，前6个月累计同比增速分别为62%、13.8%、11.7%、8.7%、4.9%、1%，西部主要公路建设省份增速均不同程度下滑
当前贸易摩擦导致外需承压，在调控下进一步加大房地产投资已不太现实，参照以往经济下行局面下政府做法经验，作为经济压舱石之一的的基建，下半年将有望受益货币财政边际宽松政策推动投资修复、再度扛起拉动经济增长的重任。预计2018全年基建投资同比增速为9.3%，不含电力投资增速为13%。
二、铁路投资确认提升，为基建修复打头阵
“十三五”规划铁路投资总额4万亿，年均8000亿， 2016-2017年投资额分别为7,748亿和8,006亿，已完成“十三五”目标的45%，叠加去杠杆深化因素，2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，其中国家铁路7020亿元，这是自2014年以来计划投资额最低的一年。2018年上半年投资增速降至-10.3%，远低于2016、2017年的0.2%、3.3%。
从政策来看，铁路投资向来随政策变动具有不确定性，近期国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资，下半年基建潮加速推进，铁路基建工程项目有望加速推进。从空间来看，铁路还有结构性发力空间。根据“十三五”发展规划，到2020年，我国铁路网规模将达到15万公里，高速铁路3万公里。截至2017年底我国铁路网规模为12.7万公里，高速铁路2.5万公里，离十三五发展规划的目标还有一定距离，针对我国铁路发展现状的不足，因此，铁路网尤其是中西部地区、城市群之间等铁路网将有望继续得到投资。从需求来看，京沪高铁等线路近年运营情况显示城市、人民对高铁的需求是切实增长的。
所以我们对今后一段时间内铁路投资保持乐观。上半年中铁及中铁建国内铁路新签合同同比增速均在15%以下，中铁工业道岔新签业务增速基本平稳，下半年均有望充分受益市场回调提速。
三、PPP市场处于稳健腾飞期起点
2018年初以来基建投资由于去杠杆深化、供给侧改革持续和施工进度超前三大因素持续下滑，同时紧缩环境和市场疑虑对企业资金面加压成PPP市场主要不确定性所在。继政治局会议明确稳健货币、积极财政、补中西部基建短板方向，会议精神陆续得以贯彻。铁路投资率先确认回调、为基建修复打头阵，大湾区公布具体目标及时间表、区域战略布局再下一城，下半年基建投资相比上半年将大概率显著回暖。PPP是推进中西部基建市场完善的重要力量，我们判断PPP市场当前处于稳健腾飞期的起点，货币财政边际利好刺激短中期反弹，PPP条例将确立市场长期反转，PPP将稳健增长、持续推进中西部基建市场能量释放。建议配置两个层级PPP基建龙头：中西部区域的四川路桥、北新路桥、西藏天路、勘设股份，以及全国建设及服务龙头，包括中国建筑、中国铁建、葛洲坝、龙元建设、中铁工业、苏交科等。
风险提示。基建投资大幅下行、PPP项目执行低于预期。
链接：个股分析
龙元建设(600491)
新接业务量稳健增长
公司新接业务量稳健增长，PPP新承接业务订单占比持续提升公司18年第二季新承接业务量131.0亿元，与去年同期(121.1亿元)相比增长8.17%。18年上半年累计新承接业务量184.8亿元，与去年同期(169.9亿元)相比增长8.79%。公司不断提升项目筛选标准，保障中标项目质量，实现新接业务量稳健增长。17年公司承接业务合计495.3亿元，是营业收入的2.77倍，在手订单量较大，有望驱动未来业绩增长。其中，公司17年新承接PPP业务320.8亿元，继续保持在全国民营企业中排名前列。同时PPP新承接业务订单占公司总订单比重持续提升，由15年31.3%提升至17年的64.8%。(广发证券)
四川路桥(600039)
订单充沛迎拐点
公司是西部地区最大的路桥工程承包商，核心业务是公路、桥梁等交通基础设施领域的工程承包和施工。公司拥有公路工程施工总承包特级资质，为全国为数不多、四川省唯一一家拥有该特级资质的企业。2017年实现营业收入327.63亿，YOY+8.8%，实现归母净利润10.64亿，YOY+1.9%，近三年净利润稳定在10亿左右。2017年，公司新签订单474.52亿，YOY+138.7%，达到历史最好水平;2018年上半年继续保持高增长，新签订单430亿，YOY+106.4%。预计在手订单余额超623亿，收入保障比超过2倍。公司BOT融资模式盈利能力强，已经在10个BOT项目上投资超66亿元，有望持续为公司贡献良好的利润。(国信证券)
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