「廣發策略」央企改革ETF釋放了什麼信號？——一周「主題說」2018年6月第3期

1一週“主題說”：央企改革ETF釋放了什麼信號？

1、事件：根據新華網，6月14日，華夏、博時、銀華三家公司首批獲得央企結構調整ETF和聯接基金資格，共享央企改革紅利。

3、以史為鑑：上海國企改革ETF先試先行。主要特徵包括超額收益率、分紅、淨值走勢、持有人結構等方面。

引言

事件：根據新華網，6月14日，華夏、博時、銀華三家公司首批獲得央企結構調整ETF和聯接基金資格。我們認為，央企改革EFT發行主要有以下目的：1）盤活上市央企，吸引多元化資本深化央企改革；2）擴充以央企改革為投資主題的指數基金產品，讓投資者共享改革紅利；3）央企先行，為未來地方國企改革ETF全面鋪開提供示範經驗。

央企改革ETF跟蹤標的確定為中證央企結構調整指數，特徵如下：

上海國企改革ETF成功經驗借鑑：1）以滬深300為比較基準，近1年超額收益率為1.34%；2）2017年期間有兩次分紅；3）復權淨值走勢仍非常穩定；4）機構投資者絕對主導且逐步擴大。

主題策略層面，我們認為，此次央企結構調整ETF金融創新主要原因在於近年來央企改革帶來的業績邊際改善，18年下半年建議重點關注央企改革三大縱深方向：1）央企國有資本投資、運營公司平臺。上市平臺、金控平臺、股權基金等資本運作加快；2）央企混合所有制改革。引入多元化資本後積極優化公司治理，目前重點依然是電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大壟斷領域；3）

1.1 首隻央企結構調整ETF獲批，共享央企改革紅利

根據新華網，6月14日，華夏、博時、銀華三家公司首批獲得央企結構調整ETF和聯接基金資格，華夏、博時央企結構調整ETF將於上交所掛牌交易，銀華央企結構調整ETF將於深交所掛牌交易。我們認為，該指數基金是我國全面深化落實央企改革的重要金融舉措，主要有以下目的：1）盤活近14萬億市值上市央企，吸引多元化資本進一步助力央企改革；2）擴充以央企改革為投資主題的指數基金產品，讓投資者共享改革紅利，參照上海國企改革ETF先例，近1年超額收益率可以達到1.34%；3）央企先行，為未來地方國企改革ETF全面鋪開提供示範經驗。

何謂ETF和聯接基金？ETF即“交易型開放式指數基金”，是以追蹤某“目標指數”走勢為投資目標；ETF聯接基金是投資標的為ETF基金的基金（一般以不低於90%的倉位投資於該標的ETF基金）。ETF屬於開放式基金的特殊品種，兼具封閉式基金、開放式基金的兩種交易方式：投資者可以申購或贖回，也可以在二級市場上買賣基金份額。

此次央企結構調整指數基金跟蹤標的確定為中證央企結構調整指數（代碼為000860.CSI，於2018年3月26日正式發佈），指數編制以國務院國資委管轄的約300家央企控股上市公司為待選樣本，定性定量結合，選取較具代表性的100只企業股票加權計算構成指數。我們認為，中證央企結構調整指數成分股戰略新興產業為主、盈利邊際改善等結構性特徵對於央企改革ETF投資具有重要參考價值：

• 行情特徵：1）自3月26日推出以來，近6成勝率跑贏上證綜指；2）換手率目前較低，在20%左右，稍弱於上證綜指。

  
  

• 行業特徵：樣本公司中工業、信息技術、公用事業佔據63.85%的權重，偏向戰略新興產業，與央企結構調整方向契合度較高。

  
  

• 業績特徵：1）從ROE來看，國企調整成分股加權算術平均ROE近五年始終領先於市場平均水平，2017年高出全部A股6.31%；2）從營收增速來看，國企調整成分股雖近幾年落後於大盤，但剪刀差逐漸縮小；3）從利潤端增速來看，2017國企盈利邊際改善顯著，首次超越A股歸母淨利增速近4pct，同比增長22.10%。

1.2 以史為鑑：上海國企改革ETF先試先行

我國目前國企改革相關基金初具規模，根據Wind，國企改革概念相關主題基金有44只，總規模達392億元，其中，ETF類型國改基金以匯添富中證上海國企ETF先試先行：上海國企ETF成立於2016年7月，首募規模達152.2億，是2016年國內首發規模最大的權益類產品，8月中證上海國企聯接基金髮行，資產淨值的90%以上投資於上海國企ETF。截止到目前，上海國企ETF基金規模合計94億元，在投資同類排名11/574。

上海國企ETF跟蹤中證上海國企指數（950096.CSI），該指數以上海市（含區縣）70家國有企業上市公司為待選樣本，結合市值、國資持股比例、分紅比率、市場預期等情況進行選樣並加權。上海國企ETF發行近2年以來，充分享受上海國企改革帶來的制度紅利，主要特徵如下：

• 超額收益率：以滬深300為比較基準，近1年超額收益率為1.34%，近6個月超額收益率為0.32%，成立以來超額收益率為0.21%。

  
  

• 分紅：自推出以來，2017年期間有兩次分紅。7月27日單位分紅0.02元，10月10日，單位分紅0.01元。年度利潤分配合計3.59億元，佔2017年淨利潤的78.74%。

  
  

• 淨值走勢：即使上市時正逢2016年A股市場大幅下跌，復權淨值走勢仍非常穩定。截止到18年5月份底，復權單位淨值0.9397，呈現反彈跡象。

  
  

• 持有人結構：機構投資者佔據絕對主導且逐步擴大，從2016年佔比98.14%到2017年年底的98.97%；前十大機構持有者上海國企扎堆，上海國盛集團為第一大股東，持有比例20.64%。

上海國企ETF全面覆蓋了上海優質國企改革受益標的，超額收益較為顯著，投資者共享改革紅利同時以金融創新進一步深化地方國企改革，形成了較強的示範作用。

1.3 央企改革紅利初現，向三大縱深方向邁進

與上海國企ETF相比，央企結構調整ETF覆蓋範圍更廣、行業迎合戰略新興產業轉型方向、企業盈利性更具潛力。我們認為，與上海國企ETF類似，當前時點。推出央企結構調整ETF金融創新主要源自於央企業績邊際改善，主要體現在以下幾點：1）營收端，18年Q1營業收入6.40萬億元，較上年同期增加0.4萬億元，累計同比8.70%；2）盈利端，18年Q1規模淨利潤合計3770.60億元，較上年同期增加650.6億元，累計同比20.90%。

央企結構調整ETF意味著讓投資者與央企共享改革紅利，2018年下半年央企改革試點將向縱深繼續加速邁進，我們認為主要方向如下：

• 央企國有資本投資、運營公司平臺：上市平臺、金控平臺、股權基金等資本運作加快。2018年兩會政府工作報告曾提出“深化國有資本投資、運營公司等改革試點，賦予更多自主權。”截止今年5月份，國有資本投資公司試點企業包括中糧集團等7家央企，國有資本運營公司試點包括中國誠通、中國國新2家。以優化國有資本佈局結構和保值增值為目標，國有資本投資、運營公司開展資本運作主要路徑如下：1）充分利用現有上市平臺進行產融整合，如國投集團；2）打造金控平臺，如中糧集團以中糧信託為主要金控平臺；3）股權投資基金運作，如中國國新成立中國國有資本風險投資基金股份有限公司，基金總規模按2000億元設計，首期規模1000億元。

  
  

• 央企混合所有制改革：引入多元化資本後積極優化公司治理。

  根據6月12日國資委官網披露的三批央企混改試點進展：1）前兩批共19家央企參與試點，目前7戶已經完成引入戰略投資者、重組上市、新設公司等工作，引入各類投資者40多家、資本超過900億元；2）2017年底新確定了第三批試點企業，包括10戶中央企業，目前企業正在制定實施方案。央企混改以鼓勵引入非公有、集體、外資等多元化資本為主要途徑，通過轉變公司治理模式，實現提質增效目的，目前依然重點是電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大壟斷領域。
  
  

• 央企重組及整合資源：週期性產業與戰略性產業佈局並重。根據4月21日國資委研究中心發佈《2018中國國企國資改革發展報告》，提出：1）2018年將穩步推進裝備製造、煤炭、電力、通信、化工等領域中央企業戰略性重組；2）加強對重要性前瞻性戰略性產業，生態環境保護、共用技術平臺等重要行業和關鍵領域的重組併購。目前我國央企總數為97家，未來有望充分利用國有資本投資、運營平臺通過重組和整合資源實現結構化升級。

1.4 主題策略：重點關注央企改革三大縱深方向

根據新華網，6月14日，華夏、博時、銀華三家公司首批獲得央企結構調整ETF和聯接基金資格。我們認為，央企改革EFT發行主要有以下目的：1）盤活上市央企，吸引多元化資本深化央企改革；2）擴充以央企改革為投資主題的指數基金產品，讓投資者共享改革紅利；3）央企先行，為未來地方國企改革ETF全面鋪開提供示範經驗。

主題策略層面，我們認為，此次央企結構調整ETF金融創新主要原因在於近年來央企改革帶來的業績邊際改善，18年下半年建議重點關注央企改革三大縱深方向：

• 主線一：央企國有資本投資、運營公司平臺。以優化國有資本佈局結構和保值增值為目標，上市平臺、金控平臺、股權基金等資本運作加快。

  
  

• 主線二：央企混合所有制改革。央企混改以鼓勵引入非公有、集體、外資等多元化資本為主要途徑，通過轉變公司治理模式，實現提質增效目的，目前依然重點是電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大壟斷領域。

  
  

• 主線三：央企重組及整合資源。週期性產業與戰略性產業佈局並重，重點關注裝備製造、煤炭、電力、通信、化工、生態環境保護、共用技術平臺等領域。

2一張表讀懂近期主題事件

近期重要主題事件包括：6月14日-7月15日2018年俄羅斯世界盃（世界盃）等；6月19日小米集團CDR發行申請上會（獨角獸/小米產業鏈）等。

具體標的及詳細推薦邏輯請參考報告《央企改革ETF釋放了什麼信號？——廣發策略一週“主題說”6月第3期》

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