香港金管局入場保港幣
一步一步，該來的都會來。前一段時間，我針對十件大事寫了這篇文章：《緩兵之計：核心問題在外匯》。指出在解決資本自由流動之前，再說的天花亂墜美國都不太可能再次上當。
很快本週港幣的形式急轉直下，持續逼近聯繫匯率弱方兌換保證7.85。4月12日，13日，香港金管局被迫出手為了維護聯繫匯率制度，兩次出手買入32.58億港幣。在港府努力之下，港幣和美元匯率維持在7.85下方。
金管局副總裁李達志表示：
金管局已經為應對資本外流做好準備，將漸進加息。他提醒，隨著資金的流出，香港利率會慢慢跟隨美元的加息方向，有債務的人士需要管理好利息成本。
儘管兩次操作共計32.58億港元，摺合美元計算僅4 億美元，然而這僅僅是剛剛開始的前哨戰。歷史情況每次維護匯率操作規模都在100億美元上下。這次也很難例外。
基礎知識：港幣的運行規則 聯繫匯率
香港地區實行的是聯繫匯率制度，所謂聯繫匯率就是以美元為錨確定港元的價格。香港是個彈丸之地，想要自己發行的貨幣得到認可，必須要有背書。港幣選擇錨定美元的方法，為港幣背書。這是如何運作的呢？
香港的發鈔行（匯豐銀行、中國銀行和恆生銀行）將7.80元的港幣投入市場時，必須得將1美元存入香港金管局的外匯基金賬戶，發鈔銀行獲得一張負債證明；
當發鈔行要收回市場上流動性的時候，發鈔行會拿出負債證明向金管局兌回美元，然後從市場手中換回港元。
早期香港的聯繫匯率採用的是固定價格。現在的聯繫匯率採用的是區間價格，即採用了區間調控的方式：7.75－7.85。
從2007年至今，港幣和美元匯率圖，一直在這個區間中波動：
1、設定7.75強方兌換保證，當港幣升值幅度漲破7.75下方時，香港當局會賣出港元，買入美元；
2、設定7.85弱方兌換保證，當港幣貶值幅度跌破7.85上方時，香港當局會買入港元，賣出美元。
通過這種操作，港幣和美元的匯率一直維護在7.75-7.85區間內。
而最近幾天，港幣的不斷貶值，港元匯率已經逼近了7.85弱方兌換保證，金管局kick in，拋出美元，回收港幣，維持港幣的匯率在7.85以下。
基礎知識：利率 （Libor，Hibor，Shibor)
為什麼美聯儲加息，能夠影響美國，甚至全球的經濟冷暖，因為利率是資金的成本。當資金成本高的時候，想買房的人，就會猶豫。想投資建廠的人，就會計算成本，等等。美聯儲，各個央行調整的都是基準利率，基準利率調整速度比較慢，而且影響巨大。
LIBOR
倫敦銀行同業拆放利率（London Inter bank Offered Rate，LIBOR）已成為全球貸款方及債券發行人的普遍參考利率，是目前國際間最重要和最常用的市場利率基準。
HIBOR， SHIBOR
對應於倫敦的銀行同業拆放利率，香港有對應的香港銀行同業拆放利率HIBOR。 上海也有SHIBOR。
這些利率能看得出資金的短缺與充裕程度。國內一旦遇到錢荒，shibor就會飆起來。比如13年錢荒的時候，上海銀行間同業拆借利率(SHIBOR )大幅上升578.40個基點至13.44%；
如果LIBOR 和HIBOR利率不一致，甚至差距很大的時候，可以怎麼掙錢？
套利！
為什麼最近港幣出問題？
港元一個月來走低主要源於美聯儲加息使港元與美元的利差進一步擴大，套利交易越來越火爆，與美元掛鉤的港元匯率承壓。
套利交易是近期港幣持續走低的“罪魁禍首”。它已經體現在香港當地的借貸成本——香港銀行同業拆放利率（Hibor）和倫敦銀行同業拆借利率(Libor)之差上。
今年以來1個月期Hibor下跌了50個bp至0.68%，而1個月期Libor一度上漲至1.71%。交易員可以藉助低Hibor借款，賣空港幣買入美元，用於投資高收益的美元資產，進行套利。
12月期libor和hibor之間的利差
而這次港元的危機的中，一個有意思的現象是港股通的抽水機效果。以往都是大陸資金往香港走，最近一個趨勢是大陸的投資者也在不停地賣出股票，往回跑。看看過去12個月之內南下資金量圖，居然出現了資金往回跑的現象（拋出港幣，拿回人民幣）。這使得港幣進一步承壓。
為什麼是香港？
早在2017年中的時候，野村證券用於預測金融危機的模型就發現：
香港出現了54個金融危機初期警報燈，比1997年-1998年亞洲金融危機時期還要多。
圖片來自Bloomberg
野村證券的預測模型的幾個維度包括：
Corporate and household credit to GDP
The corporate and household debt-service ratio
The real effective exchange rate
Real -- or adjusted for inflation -- property prices
Real equity prices
香港household debt /GDP (70.2%)
而目前香港私人部門信貸佔GDP之比已經高於45%的長期趨勢水平。
香港的房價過去十年漲3倍
這是典型的泡沫跡象，非得在同一個地方再次跌倒。
能不能救過來？
在自由市場維持貨幣穩定（不是窗口指導，不是每月限額）的方法只有兩種：
一，加息，提高利率，減少利差。別走，別人給你多少，我也給你多少利息。
二，回籠港元，通過減少市場當中的貨幣數量讓錢更貴。
兩種都很麻煩：
先說第二種，第二種實際上是你來換美元，我拋出美元，吃進港幣，維持市場穩定。
而香港的外匯儲備是4435億美元。而且如果這個數還不夠，背後還有中國的外匯儲備可以做背書。97金融危機就是這個化解的。
但是這個方法是赤壁之戰中小船大船綁在一起(其實中國可動用外匯儲備遠沒有3萬億這麼多）。本來中國外匯管制，狗咬刺蝟無處下嘴。如果真綁在一起，香港就成了一根吸管了。
再說第一種，先不說加息能否遏制套利。現在香港的房價在歷史高位，股市也在高位。大幅加息，香港樓市死翹翹。而香港房市如果出問題，那大量拋盤，房子賣出換來的錢，去哪兒？大概率不會留著港元，換成日元，美元，英鎊，這樣進一步加重港幣的貶值壓力。加息毫無卵用！
小結
再次重複一下金管局副總裁李達志的建議，這個建議也是用於大陸的朋友：
金管局已經為應對資本外流做好準備，將漸進加息。他提醒，隨著資金的流出，香港利率會慢慢跟隨美元的加息方向，有債務的人士需要管理好利息成本。
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