波动性处于峰值，行为问题也有机会成为过去，对于全球外汇来说，这可能是个转折点，但是面临一系列的挑战，很多做市商正在回归核心竞争力。
在全球最大的外汇银行之一——位于金丝雀码头的摩天大楼里，传统和惯例的感觉开始于一楼的登记和安保流程。在6层的一间缺少空气的会议室里，高级外汇交易员正在对其业务高谈阔论。
他们说，一切都是关于创新、客户服务和有效的业务模式，但是最近几年丑闻缠身的阴影问题太过复杂，因此人们刻意回避。往西几英里，在伦敦时髦的国王十字区，新创做市商XTX Markets热衷于显示其时尚的新办公场所。
从与实物等大的阿波罗11号着陆仓，到其通风的交易大厅以及令人眼花缭乱的名品家具，这个现代办公室里的一切都表明，这家公司想要尽可能的远离令人厌倦的旧的银行世界。
这些改造外汇行业的真正的断层线是在2018年划下的吗？随着进入一个新时代，寻求将汇率操纵丑闻和补救措施交付给历史，现在全球外汇行业的局面是，勇敢的科技驱动的新秀与传统的缺乏资金的银行对市场份额的争夺。
XTX联席首席执行官Zar Amrolia说，实际情况比这更微妙。可以在广泛的货币、产品和地域上提供流动性的银行和非银行的数量正在萎缩。一些曾威胁要颠覆现状的非银行流动性提供商已经雄心不再，而众多银行业回归核心竞争力。
Amrolia说：“银行和非银行之间的区别是表面化的。有的银行提供有价值的流动性，而有的银行不能，就像有的非银行不能承受风险，而有的非银行能够一样。我们认为，速度驱动的业务模式将被证明是不可持续的，因为这需要高额的技术投资，而不是我们在创建测试能力和承受风险能力方面所做的。”
银行也将欣然承认，要成为一个拥有主要市场份额的外汇场所，但却华而不实，这已经变得更加困难。监管负担加大、执行风险、透明度提升、资本实力缩水，这些都给银行带来压力，从而使在所有货币、产品和地区做市的全服务外汇场所的数量减少。
汇丰银行全球外汇和商品业务负责人Frederic Boillereau说：“收入，而不是交易量，已经集中在顶级银行。利润空间已经被压缩，价格更加透明，经营大型外汇业务越来越具有挑战性。你必须有巨大的交易量才能取得高额收入，同时还要确保为任何地区的客户提供一致和有效的服务。”
对于没有足够资本来维持全面外汇业务的银行，他们已经逐渐回归核心竞争力。原来专注于特定领域——例如，特定货币、地区和客户类型——的银行，现在正在将精力集中在某一特定区域，而其他银行可能寻求开拓新的利基市场。
德意志银行的外汇业务联席主管Russell Lascala说：“除了前十，区域性银行正在专注于本地市场，做擅长的业务。德意志银行的焦点仍是质量，而不是数量，确保我们通过电子化交易和衍生品方面的优势，来为客户增加价值。”
明确的专长
当然，对于外汇行业来说，做市商的整合可能并非坏事。这可能会使银行能够从外汇特许经营权中获取的利润有所下降，但是不一定减少流动性的总体深度或报价的质量。尽管买方公司从卖方的竞争中受益，但相对于流动性提供商声称支持所有类型的报价流的外汇行业，他们可能更容易驾驭一个流动性提供商已经明确专长的外汇行业。
然而更广泛地说，外汇行业仍在努力摆脱近期的挑战带来的负担。经过多年的危机、丑闻、监管和补救后，2018年似乎是一个转折点。外汇全球行为准则现在已经实施一年了，卖方已经广泛采用，而调整后的金融工具市场法规（Mifid II）也终于实施，结束了关于行为和监管的紧张工作。
但是，尽管出现了一些更有力的价格变动，并且年初波动性上升，外汇行业尚未走出困境。针对汇率操纵的处罚仍在继续——1月份，汇丰银行同意支付1.015亿美元，就美国司法部调查达成和解，4月份，前首席交易员Mark Johnson在美国被捕，被判犯欺诈罪，判处监禁2年。
此类进展已经投下了新的阴影，抑制了正在努力恢复元气的外汇行业的士气。渣打银行外汇现金业务亚洲负责人Geoff Kot说：“将近年来的挑战都抛诸脑后是件好事，但是我们尚未到那一步。Mifid II仍是一个庞大而复杂的监管条例，业内仍在努力实施。行为问题在全球各地的处理方式也各不相同。以历史标准衡量，外汇的实际波动性仍相对较低，这加剧了交易量的下降。”
最近几年，市场交易量呈明显下降的态势，只有大规模的风险事件之后，才会出现零星几天高交易量。据国际清算银行三年一度调查显示，2013年-2016年全球日均交易量从5.36万亿美元降至5.07万亿美元。但是2015年1月瑞郎危机、2016年1月英国退欧公投、2016年11月美国大选之后，交易量达到峰值。
然而在2017年，没有此类重要事件，很多银行都在应对资源缺乏问题，因为他们在为Mifid II做准备。2017年，EBS（现在隶属于NEX Markets）的现货外汇日均交易量降至纪录低点826亿美元，而汤森路透的现货外汇日均交易量从2016年的1000亿美元降至2017年的900亿美元。当然，这些数据并不能代表整个外汇市场，但是却是交易量普遍下降的强烈信号。
巴克莱外汇交易全球负责人James Hassett说：“现在，有很多驱动市场的政治风险，但是从理性上讲，相对于主要对央行政策变动进行跟踪，做交易员更加刺激。现在，新闻时事带来了更多影响，特别是对变得更加特殊的新兴市场货币，但是2018年波动性未能以我们预期的方式实现增长。”
德意志银行监测每日外汇波动性的货币波动性指2015年以来均值长期位于9.5%，但是去年大幅下降，2018年1-4月份均值为7.72%，尽管市场情绪较为乐观。
瑞银集团的外汇、利率和信贷策略开发实验室负责人Chris Purves说：“去年是外汇行业最差的一年之一：交易量低迷，外汇处罚阴影弥漫，Mifid II导致资源巨大消耗。”
但是2018年情况要正常的多：交易量回升、市场信心提高。我没有看到放缓因素。我们可以预期，外汇将继续增长。渣打银行的Kot不太乐观：“我们在股票和信贷市场看到的波动性可能进入外汇市场，但我们我们正处在一个全球稳定增长的世界，货币政策总体上受到关注，并且相同同步。这不会带来投资机会。我们看到的波动性普遍是特殊事件风险带来的。”
英国2019年3月将退出欧盟，日期正在临近，而美国政治仍是不可预期和反复无常的，因此未来几个月一定会出现特殊风险。
但是今年买方活动确实出现增长，部分原因可能是Mifid II后的更大确定性，这可能推高交易量。
花旗的外汇和本地市场全球负责人Nadir Mahmud说：“今年开局良好，因为宏观环境改变，波动性充分回归外汇市场。这意味着我们的客户需要对投资组合进行调整和重新平衡，并且需要进行外汇对冲。他们的首要任务主要是，以具有成本效益性以及人工干预程度最低的透明方式进行交易。”
良好的平衡
对于仍致力于外汇市场的流动性提供商——无论是全球化还是地区性地开展业务——首要任务仍然是：在强劲技术、经验丰富的人员、以及充分考虑市场结构变化的前瞻性策略之间确保良好的平衡。
这意味着继续进行业务投资、聘请最具才能的交易员和销售人员、开发新技术，即使是在成本增长、资产资源缺乏的情况下，也要如此。想要成为最快的定价者的竞争肯定没有以前激烈，但是流动性提供商必须确保技术处于行业前列，才能确保竞争力。
就在几年前，最大型的银行在单交易商平台为基础展开竞争，但是随着Mifid II的实施以及透明度要求的提高，形势向多交易商ECN和整合流动性过渡。因为单交易商平台并未披露交易量，因此无法对过渡进行量化，但即便是银行本身也承认这种情况的发生。
花旗的Mahmud称：“从单交易商平台作为主要执行渠道向多交易商ECN的转变4年前就已经开始了，并且这种形势在不断增强，主要是因为需要证明价格是具有竞争力的。多交易商平台确保低价差，这对客户非常具有吸引力。”
近年来，花旗在Velocity平台上进行了重大投资，不久前，德意志银行的Autobahn 与Velocity和Barx还被认为是未来的平台。Mifid II尚未针对这些单交易商平台敲响丧钟，大多数从业者都认识到，它们在外汇交易领域仍发挥作用，尽管是以更为有限的方式。
德意志银行的Lascala说：“单交易商平台将继续发挥作用，但是随着从语音交易向电子化交易的过渡，我们开到一些客户转向多交易商平台和整合流动性。这并不意味着他们将远离单交易商平台，因其功能和益处仍是客户所需要的。”
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