波動性處於峰值，行為問題也有機會成為過去，對於全球外匯來說，這可能是個轉折點，但是面臨一系列的挑戰，很多做市商正在迴歸核心競爭力。
在全球最大的外匯銀行之一——位於金絲雀碼頭的摩天大樓裡，傳統和慣例的感覺開始於一樓的登記和安保流程。在6層的一間缺少空氣的會議室裡，高級外匯交易員正在對其業務高談闊論。
他們說，一切都是關於創新、客戶服務和有效的業務模式，但是最近幾年醜聞纏身的陰影問題太過複雜，因此人們刻意迴避。往西幾英里，在倫敦時髦的國王十字區，新創做市商XTX Markets熱衷於顯示其時尚的新辦公場所。
從與實物等大的阿波羅11號著陸倉，到其通風的交易大廳以及令人眼花繚亂的名品傢俱，這個現代辦公室裡的一切都表明，這家公司想要儘可能的遠離令人厭倦的舊的銀行世界。
這些改造外匯行業的真正的斷層線是在2018年劃下的嗎？隨著進入一個新時代，尋求將匯率操縱醜聞和補救措施交付給歷史，現在全球外匯行業的局面是，勇敢的科技驅動的新秀與傳統的缺乏資金的銀行對市場份額的爭奪。
XTX聯席首席執行官Zar Amrolia說，實際情況比這更微妙。可以在廣泛的貨幣、產品和地域上提供流動性的銀行和非銀行的數量正在萎縮。一些曾威脅要顛覆現狀的非銀行流動性提供商已經雄心不再，而眾多銀行業迴歸核心競爭力。
Amrolia說：“銀行和非銀行之間的區別是表面化的。有的銀行提供有價值的流動性，而有的銀行不能，就像有的非銀行不能承受風險，而有的非銀行能夠一樣。我們認為，速度驅動的業務模式將被證明是不可持續的，因為這需要高額的技術投資，而不是我們在創建測試能力和承受風險能力方面所做的。”
銀行也將欣然承認，要成為一個擁有主要市場份額的外匯場所，但卻華而不實，這已經變得更加困難。監管負擔加大、執行風險、透明度提升、資本實力縮水，這些都給銀行帶來壓力，從而使在所有貨幣、產品和地區做市的全服務外匯場所的數量減少。
匯豐銀行全球外匯和商品業務負責人Frederic Boillereau說：“收入，而不是交易量，已經集中在頂級銀行。利潤空間已經被壓縮，價格更加透明，經營大型外匯業務越來越具有挑戰性。你必須有巨大的交易量才能取得高額收入，同時還要確保為任何地區的客戶提供一致和有效的服務。”
對於沒有足夠資本來維持全面外匯業務的銀行，他們已經逐漸迴歸核心競爭力。原來專注於特定領域——例如，特定貨幣、地區和客戶類型——的銀行，現在正在將精力集中在某一特定區域，而其他銀行可能尋求開拓新的利基市場。
德意志銀行的外匯業務聯席主管Russell Lascala說：“除了前十，區域性銀行正在專注於本地市場，做擅長的業務。德意志銀行的焦點仍是質量，而不是數量，確保我們通過電子化交易和衍生品方面的優勢，來為客戶增加價值。”
明確的專長
當然，對於外匯行業來說，做市商的整合可能並非壞事。這可能會使銀行能夠從外匯特許經營權中獲取的利潤有所下降，但是不一定減少流動性的總體深度或報價的質量。儘管買方公司從賣方的競爭中受益，但相對於流動性提供商聲稱支持所有類型的報價流的外匯行業，他們可能更容易駕馭一個流動性提供商已經明確專長的外匯行業。
然而更廣泛地說，外匯行業仍在努力擺脫近期的挑戰帶來的負擔。經過多年的危機、醜聞、監管和補救後，2018年似乎是一個轉折點。外匯全球行為準則現在已經實施一年了，賣方已經廣泛採用，而調整後的金融工具市場法規（Mifid II）也終於實施，結束了關於行為和監管的緊張工作。
但是，儘管出現了一些更有力的價格變動，並且年初波動性上升，外匯行業尚未走出困境。針對匯率操縱的處罰仍在繼續——1月份，匯豐銀行同意支付1.015億美元，就美國司法部調查達成和解，4月份，前首席交易員Mark Johnson在美國被捕，被判犯欺詐罪，判處監禁2年。
此類進展已經投下了新的陰影，抑制了正在努力恢復元氣的外匯行業的士氣。渣打銀行外匯現金業務亞洲負責人Geoff Kot說：“將近年來的挑戰都拋諸腦後是件好事，但是我們尚未到那一步。Mifid II仍是一個龐大而複雜的監管條例，業內仍在努力實施。行為問題在全球各地的處理方式也各不相同。以歷史標準衡量，外匯的實際波動性仍相對較低，這加劇了交易量的下降。”
最近幾年，市場交易量呈明顯下降的態勢，只有大規模的風險事件之後，才會出現零星幾天高交易量。據國際清算銀行三年一度調查顯示，2013年-2016年全球日均交易量從5.36萬億美元降至5.07萬億美元。但是2015年1月瑞郎危機、2016年1月英國退歐公投、2016年11月美國大選之後，交易量達到峰值。
然而在2017年，沒有此類重要事件，很多銀行都在應對資源缺乏問題，因為他們在為Mifid II做準備。2017年，EBS（現在隸屬於NEX Markets）的現貨外匯日均交易量降至紀錄低點826億美元，而湯森路透的現貨外匯日均交易量從2016年的1000億美元降至2017年的900億美元。當然，這些數據並不能代表整個外匯市場，但是卻是交易量普遍下降的強烈信號。
巴克萊外匯交易全球負責人James Hassett說：“現在，有很多驅動市場的政治風險，但是從理性上講，相對於主要對央行政策變動進行跟蹤，做交易員更加刺激。現在，新聞時事帶來了更多影響，特別是對變得更加特殊的新興市場貨幣，但是2018年波動性未能以我們預期的方式實現增長。”
德意志銀行監測每日外匯波動性的貨幣波動性指2015年以來均值長期位於9.5%，但是去年大幅下降，2018年1-4月份均值為7.72%，儘管市場情緒較為樂觀。
瑞銀集團的外匯、利率和信貸策略開發實驗室負責人Chris Purves說：“去年是外匯行業最差的一年之一：交易量低迷，外匯處罰陰影瀰漫，Mifid II導致資源巨大消耗。”
但是2018年情況要正常的多：交易量回升、市場信心提高。我沒有看到放緩因素。我們可以預期，外匯將繼續增長。渣打銀行的Kot不太樂觀：“我們在股票和信貸市場看到的波動性可能進入外匯市場，但我們我們正處在一個全球穩定增長的世界，貨幣政策總體上受到關注，並且相同同步。這不會帶來投資機會。我們看到的波動性普遍是特殊事件風險帶來的。”
英國2019年3月將退出歐盟，日期正在臨近，而美國政治仍是不可預期和反覆無常的，因此未來幾個月一定會出現特殊風險。
但是今年買方活動確實出現增長，部分原因可能是Mifid II後的更大確定性，這可能推高交易量。
花旗的外匯和本地市場全球負責人Nadir Mahmud說：“今年開局良好，因為宏觀環境改變，波動性充分迴歸外匯市場。這意味著我們的客戶需要對投資組合進行調整和重新平衡，並且需要進行外匯對沖。他們的首要任務主要是，以具有成本效益性以及人工干預程度最低的透明方式進行交易。”
良好的平衡
對於仍致力於外匯市場的流動性提供商——無論是全球化還是地區性地開展業務——首要任務仍然是：在強勁技術、經驗豐富的人員、以及充分考慮市場結構變化的前瞻性策略之間確保良好的平衡。
這意味著繼續進行業務投資、聘請最具才能的交易員和銷售人員、開發新技術，即使是在成本增長、資產資源缺乏的情況下，也要如此。想要成為最快的定價者的競爭肯定沒有以前激烈，但是流動性提供商必須確保技術處於行業前列，才能確保競爭力。
就在幾年前，最大型的銀行在單交易商平臺為基礎展開競爭，但是隨著Mifid II的實施以及透明度要求的提高，形勢向多交易商ECN和整合流動性過渡。因為單交易商平臺並未披露交易量，因此無法對過渡進行量化，但即便是銀行本身也承認這種情況的發生。
花旗的Mahmud稱：“從單交易商平臺作為主要執行渠道向多交易商ECN的轉變4年前就已經開始了，並且這種形勢在不斷增強，主要是因為需要證明價格是具有競爭力的。多交易商平臺確保低價差，這對客戶非常具有吸引力。”
近年來，花旗在Velocity平臺上進行了重大投資，不久前，德意志銀行的Autobahn 與Velocity和Barx還被認為是未來的平臺。Mifid II尚未針對這些單交易商平臺敲響喪鐘，大多數從業者都認識到，它們在外匯交易領域仍發揮作用，儘管是以更為有限的方式。
德意志銀行的Lascala說：“單交易商平臺將繼續發揮作用，但是隨著從語音交易向電子化交易的過渡，我們開到一些客戶轉向多交易商平臺和整合流動性。這並不意味著他們將遠離單交易商平臺，因其功能和益處仍是客戶所需要的。”
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