經濟觀察網 記者 李曉丹 人民幣匯率一波三折。
今年4月，人民幣兌美元結束了從2017年開始長達一年半的升值態勢，但就在年初時，市場擔憂的還是人民幣會在2018年過度升值。而在2015年—2017年，人民幣的一路貶值讓市場擔憂的是，這樣的深度貶值可能演化成對價格和經濟的巨大沖擊。
7月19日，在岸人民幣兌美元跌破6.75關口。
上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示，這是市場慣性，短期和基本面是背離的，人民幣穩中偏升是長期趨勢，美元的回落才剛剛開始。
人民幣匯率到均衡點了嗎？
人民幣匯率是否存在均衡區？胡月曉表示，2013-2014年間的市場匯率是比較接近均衡匯率，6.2應該是市場的均衡匯率。
胡月曉強調，6.2是價值均衡並非市場均衡，所謂均衡點是匯率穩定政策有效的前提，否則一切匯率穩定的政策都將註定無效，即使是寬泛的雙向波動，在不存在市場均衡點的情況下，也將做不到（暫拋開管理者對市場均衡區間判斷錯誤不論）。
“當前匯率持續位於6.2上方運行，是由於國內資產泡沫（主要是樓市泡沫）影響下，市場對匯率貶值強烈預期的反映。”胡月曉表示，維持人民幣與均衡匯率上方運行，顯然是中國經濟轉型時期的理性選擇，即當前人民幣匯率的偏弱態勢，實際上是有利中國經濟轉型的，也應為政策所容忍；但是，單邊貶值預期不利於中國經濟和金融的風險管理。
貶值對當前的中國經濟利弊均有。
“好處是有三個，第一是可以促進出口，第二是吸引國際長期性經營資本，第三是促使國內大宗商品進口企業改善生產技術，提高經營效率。”胡月曉說。
但貶值的負面影響也很明顯，貶值吸引投資資本的同時也會導致投機資本的流入，給國內資本市場帶來隱患，也會加大輸入性通脹。
不過，胡月曉認為，貶值對國內價格水平的影響只是結構性的。
人民幣穩中偏升態勢不變
當前人民幣匯率何去何從？一種觀點是將進入雙向波動狀態，另一種觀點是2018年需提防人民幣過度升值，貶值預期已是非主流。
2016-2017年的人民幣匯率走勢，使得市場明白，中國政府對人民幣匯率的引導和管制是有效的，中國對資本項目開放始終保持著審慎、有序的原則。
胡月曉認為，中國不會在匯率改革上搞 “闖關”式激進動作，理解中國貨幣當局對匯率走向的政策意圖，是看對人民幣匯率走向的關鍵和基礎。
2014年之前持續的升值進程，之所以沒能影響中國外貿的增長，是因為中國經濟正處於融入世界的過程中，加之配套的微觀升值“對沖”政策，如出口退稅等，因此升值不僅對中國經濟增長無什麼影響，還因增加了國際資本的吸引力還增益中國經濟發展。
但金融危機後國際經濟進入重構進程、中國經濟融入世界經濟進程進入新階段，平穩幣值、雙向波動就成為中國對人民幣匯率的合適選擇，為適應此形勢變化，旨在增加匯率波動和穩定性的政策措施就應運而出，如2014年初擴大匯率波動幅度至2%，2015年8月更加市場化的中間價形成機制改革等。
匯率管理自然要為國家經濟發展戰略服務，貨幣國際化是任何大國經濟發展壯大後的自然追求，國際經濟和金融秩序中，經濟地位和貨幣地位是相稱的，貨幣競爭是更高層次的經濟競爭。人民幣國際化是中國經濟發展的長期戰略，需要中國持之以恆的長期努力。
“一個貶值預期強烈的貨幣自然是無法完成國際化的，但持續的升值、過快的升值又會對短期經濟增長造成制約。”胡月曉表示，尤其是中國當前“對沖”升值的微觀手段早已不似先前充裕（比如退稅已退無可退）的情況下——穩中偏升的匯率政策取向就成了綜合考量後的合適選擇。
美元的回落剛開始
2017年，美元指數逆勢高位回落，年跌幅達6%。之所以說美元是逆勢走低，是因為美元走低是在同期美國經濟復甦確認和FED貨幣退出成形的情況下發生的。
胡月曉認為，特朗普執政以來實行的一系列經濟逆全球化、美元反國際化政策，對美元的國際貨幣地位造成了很大傷害。
“由於美元國際貨幣地位根基雄厚，短時期間地位還不可動搖，但對美元指數的走向，仍會產生方向性影響，美元指數中期向下趨勢已經形成。”胡月曉說。
從市場持倉情況看，美元的中長期趨勢也不為市場看好：多頭持倉長期超過空頭持倉的狀態已確認結束。
胡月曉認為，美國減稅帶來了2018年上半年美元指數回升。
美國企業為避稅，一直有將對外投資利潤留存海外的傳統，特朗普上臺後對海外利潤迴流出臺了專門的稅收優惠，在美國企業中掀起了一股海外利潤迴流潮流；這部分迴流資金大都發生於四五月份，因而同期美元指數表現也持續強勁。
美元在2018年走穩並沒有給新興市場貨幣帶來普遍性衝擊。截至5月底，金磚五國的匯率變化分別為中國升值1.7%、巴西貶值13.0%，俄羅斯貶值8.7%，印度貶值5.9%，南非貶值1.6%，各國匯率波動並沒有超出各自的正常波動區。
“此次新興市場個別國家的貨幣危機，不太會傳染和擴大。”胡月曉說。
過去30年，美元曾有2次輝煌表現：2001-2002年間，挾新經濟的巨大成就，美元指數（名義有效匯率）持續位於120上方的高位運行；另一次是剛剛過去的2016年，相較於其它主要經濟體在危機後的艱難表現（新興市場經濟體受大宗商品價格低迷衝擊，經濟增長快速下降；中國經濟進入增速換擋期；歐洲經濟更是因債務危機影響，風險大增），美國經濟憑藉其在危機後表現出的良好韌性，美元再現輝煌，美元指數重新持續位於120上方的高位運行。
胡月曉認為，美元在國際貨幣體系中的地位，應是美國在國際金融領域的最大利益所在，反美元國際化比逆全球化更傷害美元的國際地位，美元指數在2017年開啟了下跌之路，2018年還將延續甚至可能加速。
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