信貸、貨幣雙雙如預期回落
3月份超預期回升的新增信貸和貨幣，我們認為仍是季節性現象，是政策邊際放鬆情況下的季節性擴張波動，並不具持續性！正如我們預期，4月份的信貸和貨幣實際增長，雙雙呈現了緩慢回落狀態。整體而言，符合市場預期的貨幣、信貸增長狀況，將使市場延續目前貨幣環境的預期——雖然政策邊際放鬆力度放緩，但“偏松”的格局不變。
樓市“小陽春”成信貸回升主力
居民部門中長期貸款的持續高位狀態，顯然和樓市回暖有較強聯繫。企業部門的短期貸款低迷，也反映了當前經濟運行狀態——離開底部初期，經濟運行仍較疲軟。企業部門未來的信貸增長，仍然主要集中在中長期貸款方面。在經濟剛離開底部時期，中長期貸款的增長，需要金融、產業等相關政策體系的激勵，因此未來的企業部門的信貸新增情況，仍較依賴於政策的變化，在企業部門信貸增長將隨樓市趨於平靜而逐漸放緩情況下，整體信貸增長將呈平穩中趨弱態勢。
寬信用新特徵漸現
貨幣、信貸延續“穩中偏升”的同時，寬信用發展趨勢不變。“穩中偏升”並不是一直回升，而是針對趨勢而言，指貨幣環境趨於邊際放鬆的格局。社會融資結構的變化發展看，“寬信用”實際上是由“寬信貸”演化而來的；沒有信貸的更快增長，就沒有社會整體流動性環境的寬鬆，畢竟在現代貨幣體系中，只有商業銀行才具有信用創造功能。基於金融迴歸實體的寬信用，與以往基於房地產融資的寬信用不同，表外融資的復甦將有限，未來的寬信用發展，將更多地建立在市場型直接融資的發展基礎上。
融資難約束緩解，經濟離底緩起步
雖然前期央行對貨幣放鬆節奏進行了調整，但流動性環境改善趨勢不變，融資難對經濟復甦的約束已消除。從政策實踐看，得到政策鼓勵的、符合經濟轉型和產業升級方向的各類經濟活動主體，並不存在融資約束！中國貨幣和信貸增長的平穩態勢，將帶動投資增長的緩慢回升。隨著PPP的重啟和加速推進，以及新興產業投資的其它激勵、支持措施逐步完善，投資的內生增長動力逐漸回升。
貨幣、信貸增長仍將延續迴歸平穩
顯然，前期信貸、貨幣回升的步伐超出了政策的合意防範，政策進行了預調、微調。從實際增長水準看，在政策調整貨幣放鬆的力度後，信貸、貨幣增長穩中偏降的勢頭仍將延續。中國貨幣增長平穩的格局，從根源上看，是中國基礎貨幣增長難以有效地持續擴張所決定的。
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