點擊上方藍字關注，更多觀點持續推送！
事件
4月27日國家統計局發佈數據，1-3月全國規模以上工業企業利潤總額同比增長11.6%，增速較1-2月降低4.5個百分點，較2017年同期降低16.7個百分點。
正文
1
量價齊跌，工業企業利潤回落
3月單月工業企業利潤同比增速僅為3.1%，2017年以來首次降低至個位數，一方面3月PPI繼續下行至3.1%；另一方面，由於兩會、元宵節、採暖季環保限產等因素，企業開工較慢，3月工業增加值同比增長6%，較1-2月（7.2%）大幅降低。量價齊跌導致3月單月企業利潤增速大幅放緩。
1-3月工業企業利潤同比增速較1-2月降低4.5個百分點，3月單月的數據對1-3月數據形成拖累。1-3月企業利潤增速從2017年全年的高位（21%）回落，對應的是名義GDP增速放緩。主營業務收入同比增長9.6%，降至個位數，較2017年全年回落1.5個百分點。同時，財務費用增速上升至2015年以來最高，1-2月財務費用同比增長12.3%，3月同比增長15.1%，均遠高於2017年全年（6.5%），主要由於匯兌損失、利息淨支出增加。
2
資產負債率：國企降低，製造業回升
分三大門類看，1-3月採礦業、製造業和電力、熱力、燃氣及水生產和供應業企業利潤同比增速均有所下降，採礦業降低6個百分點至36.1%，PPI收窄、高基數下利潤增速恢復正常。製造業利潤增速降至8.2%，為2017年以來最低。電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤增速降至30.4%，高於去年同期的-33.5%，主要由於：1）去年同期基數偏低 2）1-3月電力、熱力、燃氣及水生產和供應業工業增加值同比增長10.8%，高於去年同期的8.9% 3）在全部工業品PPI收窄的趨勢下，其兩個子行業電力熱力的生產和供應業和燃氣生產和供應業1-3月PPI累計同比增速反而較去年同期分別提升1.1個、2.3個百分點。整體來看，量價雙升疊加低基數導致電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤增速大幅提升。
分企業類型來看，1-3月國有企業利潤增長23.1%，較1-2月降低6.5個百分點，但仍然顯著高於其它企業，由於國企主要集中在上游採礦業，所以國企利潤增速放緩的邏輯和採礦業相似，即高基數、漲價趨緩以及環保限產。從中長期來看，結構性去槓桿、供給側改革以及國企改革下，能夠有效促進提質增效和央企重組，優化國企結構，提高經營效益，資源日益向優勢的國企龍頭集中，國企利潤將得到改善。
1-3月規模以上工業企業資產負債率為56.4%，同比降低0.8個百分點，較1-2月提高0.1個百分點。值得一提的是，國企資產負債率繼續降低至59.5%，結構性去槓桿下，國企資產負債結構有望進一步修復。與此同時，採礦業資產負債率為60.5%，低於1-2月（60.5%）和去年同期（61%），電力熱力燃氣及水的生產和供應業資產負債率為59.7%，持平於1-2月，低於去年同期（61%）。但需要注意的是，製造業資產負債率繼續回升至55.3%，為2016年6月以來最高，而製造業利潤同比增速降至個位數。
3
降成本支撐企業利潤
1-3月份，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本費用為92.61元，同比下降0.13元。根據1-3月11.6%的累計同比增速對2017年同期的企業利潤總額進行修正，可以得出2017年1-3月企業利潤為13918.64億元，根據測算，成本費用的減少對1-3利潤增長的貢獻率為20.3%。降成本是現階段供給側結構性改革的重要任務，降成本已經多次體現在政策意圖裡，增值稅改革、降準、中央政治局會議、國務院常務會議均有利於降低企業成本，緩解企業利潤回落的壓力。
4
產成品庫存增速小幅提升
1-3月工業企業產成品存貨同比增長8.7%，較1-2月提升0.1個百分點,較1-3月提升0.2個百分點；產成品存貨週轉天數為16.8天，同比減少0.1天；應收賬款平均回收期為47.3天，同比減少0.1天。3月，企業復工偏緩，需求釋放不及預期，企業被動補庫存。整體來看，1-3月，企業從主動補庫存進入被動補庫存。
5
二季度工業企業利潤有望企穩，關注製造業結構變化
3月工業企業利潤表現為量價齊跌，進入二季度，企業復工，傳統旺季中生產加快，截至4月27日，高爐開工率持續回升至67.68%，同比下降13.78%，降幅較3月（-17.25%）顯著收窄，發電耗煤量增速由負轉正，同比增長5.25%，較3月提高7.7個百分點。4月工業增加值同比增速大概率高於3月。二季度PPI翹尾因素回升至較高水平，去年同期基數偏低，採暖季限產結束以及需求加速釋放將提振工業品價格，同時南華工業品指數開始出現反彈，同比增長5.7%，4月中上旬流通領域重要生產資料價格上漲產品數明顯多於3月，鋼材、有色金屬、化工品大都上漲。二季度PPI有望企穩。同時，4月25日開始降準，5月1日增值稅改革開始實施，中央政治局會議提出降低企業融資成本，4月25日國務院會議宣佈7項減稅措施，預計二季度還會有更多減稅降費政策出臺。因此，二季度企業利潤有望企穩。
值得注意的是，製造業整體低迷，但結構不乏亮點，高技術製造業和裝備製造業增速高於整體制造業，同時，財稅、產業、擴大內需等政策加大了對技改、創新驅動的支持力度，民間投資增速持續回升，中美貿易摩擦也可能倒逼國內加快產業升級和關鍵核心技術攻關，有利於高端製造業發展。後續關注製造業的變化，特別是是結構性變化。
END
感謝陳韻陽對本報告編制所做的貢獻
新時代證券宏觀研究
潘向東，首席經濟學家，中國財政學會第九屆理事會常務理事，“財經改革發展智庫”專家委員會委員，中國證券業協會分析師專業委員會委員，中國首席經濟學家理事會理事。曾任光大集團和國家開發銀行特約研究員，《經濟研究》和《世界經濟》的審稿專家。歷任中信建投證券首席宏觀分析師、光大證券研究所副所長、光大證券首席經濟學家、中國銀河證券首席經濟學家兼研究所所長。先後在《經濟研究》和《世界經濟》等學術雜誌發表過數篇論文。先後主持或參加過國家社科重點項目、國家社科基金、國家自然科學基金、博士點基金、博士後基金等。個人著作【真實繁榮】，社會科學文獻出版社2016年8月出版。
劉娟秀，宏觀團隊負責人，首席宏觀分析師，英國格拉斯哥大學經濟學博士，9年國際、國內宏觀經濟研究工作經驗，先後就職於光大證券、中國銀河證券研究部，任宏觀分析師。
陳韻陽，宏觀分析師助理，上海財經大學管理科學與工程碩士。
鍾奕昕，宏觀分析師助理，美國凱斯西儲大學金融學碩士。
《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。
因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。
負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關於任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及新時代證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯繫。
閱讀更多 潘向東 的文章
