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文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽
事件
6月9日統計局公佈數據顯示，5月CPI同比上漲1.8%，前值1.8%；5月PPI同比上漲4.1%，前值3.4%。
正文
非食品價格支撐CPI
5月CPI同比增速和上月持平，其中，食品價格上漲0.1%，不及上月（0.7%）；非食品價格上漲2.2%，高於上月（2.1%）。
食品價格拉動CPI同比上漲約0.03個百分點，不及上月（0.2個百分點）。食品價格對CPI同比拉動減弱，主要原因是：一方面，儘管5月食品價格環比降幅收窄，但去年同期基數抬升，拉低了CPI同比增速；另一方面，鮮果和水產品價格同比增速回落，其中，鮮果價格同比下降2.7%，對CPI的拉動較4月降低0.12個百分點。
非食品價格同比上漲2.2%，高於上月（2.1%）。從細分項來看，衣著、居住、生活用品、醫療保健等價格同比增速較上月變化不大，變化較大的是交通和通信價格，同比上漲1.8%，較上月提升0.7個百分點，主要受5月原油價格大幅上漲以及國內成品油調價的提振，受地緣政治、供需矛盾等因素影響，5月WTI原油價格上漲43.87%，較上月（29.75%）顯著提升。
影響6月CPI同比的主要因素有：
第一，6月CPI翹尾因素進一步上升至1.49%，去年同期基數偏低。
第二，豬肉價格反彈的力度和持續性。截至6月8日，豬肉價格已經連續反彈3周，本次豬肉價格反彈的原因主要在於養殖戶壓欄挺價，造成供給端有所收縮，由於豬肉仍處於淡季，需求端沒有顯著改善。整體來看，當前豬肉仍處於供大於求的局面，供需處於博弈狀態，短期內，豬肉價格可能震盪調整。由於今年以來（2018年1-5月）豬肉價格平均每月拉低CPI約0.34個百分點，是CPI最大拖累項，因此豬肉價格反彈的力度和持續性對6月CPI有較大影響。
第三，中美貿易摩擦帶來的不確定性。貿易談判博弈週期長且具有反覆性，中國同意擴大對美國農產品、能源進口是基於雙方相向而行、不打貿易戰的基礎上，若美國正式徵收關稅，中國反制措施緊隨，對大豆等農產品徵稅，有可能增加中國通貨膨脹壓力。從6月進出口數據來看，中國已經顯著加大對巴西進口大豆等農產品的力度，但大豆等農產品收割具有季節性，想完全替代美國進口具有難度。另一方面，如果大幅擴大農產品進口，可能會降低國內農產品價格。
綜合來看，6月CPI可能會小幅上漲，但在下半年，隨著翹尾因素逐漸下降，需求平穩且不具備大幅提升的基礎，全年仍是溫和通脹，低於3%的政策目標，通脹對貨幣政策的制約較小。
PPI繼續回升
5月PPI環比上漲0.4%，高於4月（-0.2%）。5月PPI同比增長4.1%，回升0.7個百分點，其中，生活資料價格同比增速小幅回升至0.3%，生產資料價格同比上漲5.4%，生產資料價格上漲推動PPI回升。
分行業看，選取的29個行業中，17個行業價格漲幅擴大，擴大最多的是石油和天然氣開採業，擴大9個百分點，主要受原油價格上漲的影響；5個行業價格和上月持平；7個行業價格漲幅收窄或降幅擴大，收窄最多的是有色金屬礦採選業，收窄1.6個百分點。
5月PPI同比增速回升，主要原因有：
1）5月PPI翹尾因素回升至3.96%，去年同期基數偏低。
2）供需擴張。5月高爐開工率和發電耗煤量同比增速回升，鋼材庫存下降，螺紋鋼等鋼材價格回升，推升黑色金屬冶煉及壓延加工業PPI同比增速。
3）5月原油價格大漲推升石油和天然氣開採業、石油加工煉焦及核燃料加工業PPI同比增速。
6月PPI同比增速可能繼續回升，一方面，6月PPI翹尾因素進一步上升至4.17%的年內高點；另一方面，6月環保限產力度加大，供給收縮，需求平穩，供需矛盾下，工業品價格有進一步上漲的空間。
需要注意的是，信用收縮下，企業再融資壓力加大，原材料價格上漲過多不利於小型企業補充原材料庫存和生產，進一步增加其經營壓力，這點從5月小型企業PMI可以看出。雖然央行使用降準置換MLF、擴大MLF擔保品範圍、續作MLF等工具來緩解小微企業融資壓力，但在信用創造受限制的情況下，投放的流動性不容易順利傳導至小微企業，因此難以從根本上解決融資難、融資貴的問題，未來還需要更多促進流動性和信用邊際寬鬆的政策出臺。
END
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