兒童藥發展獲政策扶持 臨床急需品種優先評審有望加速
據報道，國家藥監局大力鼓勵兒童臨床急需品種申報，加強對非典型溶血尿毒症綜合徵、血友病、慢性免疫性血小板減少症等兒童急需用藥的審評工作。機構認為，目前國內兒童用藥市場規模近千億元，兒童門診量一直處於增長態勢，在政策扶持和醫療投入加大的支持下，兒童藥市場規模預計保持年均兩位數以上增長。公司方面，葵花葯業、濟川藥業、亞寶藥業等，在兒童藥領域市場份額居行業前列。
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葵花葯業（個股資料 操作策略 股票診斷）
葵花葯業:業績再超預期上調盈利預測,董事長擬向大股東轉讓股權彰顯信心消除市場疑慮葵花葯業 002737
研究機構：安信證券 分析師：崔文亮 撰寫日期：2018-03-16
業績再度超市場預期,公司經營質量非常良好。公司全年實現歸母淨利潤4.24億元(+39.93%),超出此前業績快報(淨利潤4.21億元,+38.82%),再度超出市場預期。全年公司實現扣非淨利潤3.66億元(+55.25%),扣非淨利潤增速相對高的主要原因是17年公司收到的政府補助約6700萬元,較16年減少1300萬左右,說明體現公司主營業務發展勢頭的真實扣非業績更加良好,第四季度公司經營活動產生的現金流量淨額大幅改善至5.27億元,全年經營性現金流淨額5.59億元,顯著超出公司全年4.24億元的淨利潤規模,進一步印證了公司的業績是在經營質量非常良好的背景下完成的,而不是向渠道壓貨來實現。
核心高毛利率產品增長較快,驅動公司盈利能力持續獲得提升。公司全年實現收入38.55億元,同比增長14.61%,毛利率較往年同期提升1.27個百分點至59.61%,淨利潤率提升2.1個百分點至12.19%,盈利能力獲得持續提升。分業務類型看,中成藥實現收入28.97億元,同比增長12.22%,毛利率較往年同期提升2.21個百分點至61.32%,我們判斷主要原因是公司加強對核心高毛利率產品增速考核要求後較銷售收入增長較快以及部分產品提價所致,我們預計,17年小兒肺熱咳喘口服液銷售額(含稅)突破6億元,同比增長約20%,根據草根調研護肝片自去年年初提價後17年實現銷售收入近5億元(含稅),預計也實現了20%左右增長,這兩個核心高毛利率產品的增長均高於公司整體增速;化學制劑實現收入9.55億元,同比增長23.3%,呈現加速增長態勢,我們判斷是由小兒氨酚黃那敏顆粒等二線黃金潛力品種快速放量所致。
銷售模式進一步精細化改革,助力營銷效率進一步獲得提升。公司營銷轉型嘗試已起步,公司自去年將品牌事業部、處方事業部、普藥事業部進一步細化為19個以品類群為主的子事業部,銷售渠道更為精細化,強化執行“一品一策”戰略,分線操作為黃金單品及優勢品種量身打造合適的營銷模式,助力做大做強品種群,營銷效率獲得提升。
公司2017年銷售費用較往年同期增長9.04%,大幅低於公司收入增速,銷售費用率較16年降低1.69個百分點至33.13%。細分來看,公司銷售費用的結構也變得更為合理化,對產品銷售拉動效果較為明顯的廣告及業務宣傳費與銷售人員薪酬費增長相對較快,其他銷售費用得到了有效控制甚至部分費用有所下滑,資金利用效率獲得提升,但並不是部分投資者擔心的不可持續的粗暴式削減銷售費用。我們認為公司的銷售費用率仍有進一步下降空間,公司的銷售費用率較業內其他類似企業仍然較高,未來隨著公司加強以利潤為核心的考核要求,在營銷模式進一步提升精細化改革與收入端拉動下會有所回落,公司的淨利潤率有望步入上升通道。
控股股東葵花集團擬大宗受讓股權,彰顯對公司未來發展前景信心。
董事長關總因個人原因擬在6個月內(2018年3月21日至2018年9月21日)以大宗交易方式向控股股東葵花集團轉讓其持有的公司股份1108萬股(佔公司總股本的3.79%),而並未向二級市場和第三方外部機構轉讓股權,進一步消除市場疑慮,彰顯控股股東對公司未來發展前景的信心。
葵花葯業是我們早已申明首推的標的之一,我們於2017年12月19日發佈了28頁《葵花葯業深度報告:兒童藥領先者,業績築底反轉且當前估值具有顯著優勢》;2018年2月22日,我們發佈《葵花葯業跟蹤報告:業績大幅超預期進一步確立經營拐點,上調盈利預測看好公司成長趨勢向上》;我們更是在週報《每週觀點(2月26日~3月2日):關注業績超預期及估值增速具備高性價比的投資機會,首推葵花葯業和濟川藥業》中,題目即明確申明首推葵花葯業和濟川藥業。
我們再次重申公司持續成長邏輯:核心品種有望迎來增速換擋,潛力品種蓄勢放量驅動公司業績拐點向上。1)小兒肺熱咳喘口服液有望量價齊升。2)護肝片與胃康靈膠囊(顆粒)品牌卓著、療效確切,具備持續提價能力。3)二線潛力黃金產品小兒氨酚黃那敏顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、芪斛楂顆粒、金銀花露、刺烏養心口服液等空間大、競爭少,未來有望打造成大品種。與此同時,公司持續加強管理和銷售,年報各項指標向好已經說明一定問題,我們預期未來幾年有望持續釋放改革紅利。
公司已經公告,2018年1月份實現收入5億元,同比增長101.67%,其中小葵花兒童藥品類收入為2.38億元,同比增長111.4%。雖然短期看公司受益於流感爆發,業績短期錦上添花,但公司未來幾年的成長邏輯與短期流感無關,我們發佈深度報告和持續推薦的邏輯也並非來自於流感帶來的短期業績超預期,我們從中長期角度看好公司未來幾年成長,同時公司有望Q1和全年業績繼續超預期。
投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價46元。由於公司業績再度超預期,我們上調盈利預測,預計公司2018年-2020年的淨利潤分別為5.47億元、6.95億元、8.71億元,增速分別為29%、27%、25%,EPS分別為1.87元/2.38元/2.98元,對應當前股價的PE分別為20X/16X/13X;考慮到公司作為兒童藥領先者,具有品牌與渠道雙重核心資源,經營體制與營銷模式精細化改革帶來經營效率的提升,核心品種有望迎來增速換擋以及潛力黃金品種蓄勢放量,疊加未來費用率有望逐步下降,驅動公司業績築底反轉步入上升通道,給予買入-A的投資評級,6個月目標價為46元,相當於2018年25倍動態市盈率。更多詳細內容,請見我們於2017年12月19日發佈的28頁《葵花葯業深度報告:兒童藥領先者,業績築底反轉且當前估值具有顯著優勢》
風險提示:市場拓展不達預期;期間費用控制不佳;提價效果不明顯。
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濟川藥業（個股資料 操作策略 股票診斷）
濟川藥業:1季報受益流感扣非淨利潤同比增長74%顯著超預期,未來3年有望繼續保持較快增長濟川藥業 600566
研究機構：安信證券 分析師：崔文亮 撰寫日期：2018-04-23
公司發佈2017年年報及2018年1季報。2017年,公司實現收入56.4億元,同比增長20.61%,相比2017年前三季度20.17%的收入增速進一步加快,實現淨利潤12.23億元,同比增長31%,扣非淨利潤11.54億元,同比增長28%,基本符合市場預期。實現經營性現金流淨額11.9億元,同比增長30%,非常良好。分紅方案為每10股現金分紅10元(含稅),分紅金額高達8.09億元(含稅),淨利潤分紅比例高達66.17%。公司整體毛利率同比下降0.29個百分點至84.95%,主要是部分品種如蒲地藍消炎口服液自2017年Q1開始陸續在各省執行新的中標價,在北京、浙江等地區價格有所下降導致,但隨著本輪招標結束,我們預計未來幾年公司產品毛利率將整體維持穩定。公司期間費用率同比顯著下降1.94個百分點至58.70%,其中銷售費用率下降1.47個百分點至52.12%,正如我們此前多篇報告闡述與判斷,隨著公司OTC渠道銷售佔比持續提升,公司銷售費用率將會持續下降,公司淨利潤增速會持續超過收入增速是常態,而非可以調節。
公司同時發佈2018年1季報,1季度實現收入21.3億元,同比大幅增長51.45%,淨利潤4.67億元,同比增長61%,扣非淨利潤4.45億元,同比增長74%,遠超市場預期。其中,Q1公司收入實現高速增長,主要受益於流感行情,我們預計和測算,其中蒲地藍消炎口服液收入增速超過60%,小兒豉翹清熱顆粒收入增速超過60%,三拗片收入增速超過40%,蛋白琥珀酸鐵受益於去年同期低基數,預計收入增速超過150%。與此同時,Q1公司期間費用率同比大幅下降4.19個百分點至57.44%,也比2017年整體期間費用率58.70%所有下降,是驅動公司Q1淨利潤增速超過收入增速的主要原因,公司繼續受益於向OTC擴張所帶來的費用率下降。
濟川藥業是我們持續推薦並早已申明首推的品種,我們此前已經發布多篇深度報告和跟蹤報告。2017年5月16日,於公司被市場錯殺之際,我們發佈《濟川藥業深度跟蹤報告:推廣能力優秀的平臺型企業,預計未來業績持續高增長估值有望修復》;8月9日,公司股價再度低迷之際,我們發佈公司深度跟蹤報告《濟川藥業再認識:全年低點已過,下半年收入和利潤增速都有望加快估值有望再修復》;2018年1月2日,公司蒲地藍陸續進入多省醫保增補目錄,我們再次發佈《蒲地藍進入河南醫保目錄超預期,未來業績有望繼續保持較快增長》,並明確重申首推濟川藥業。
無糖型小兒豉翹清熱顆粒在多個省份中標,加速替代,整體增速顯著加快。我們跟蹤到,繼2016年無糖型的小兒豉翹清熱顆粒在個省份中標後,2017年以來,再次在重慶、北京、遼寧、福建、山東、山西等多個此前空白省份中標,從而實現普通劑型的替代,相應地,我們預計和測算,2017年Q3開始,小兒豉翹清熱顆粒增速顯著加快,是推動公司2017年業績超預期的主要因素之一,我們預計,未來隨著更多省份中標和執行新標後銷售放量,小兒豉翹清熱顆粒將顯著拉動公司業績保持較快增長。2015年新上市的蛋白琥珀酸鐵此前由於招標進度緩慢,僅在有限幾個省份銷售,而2017年以來已經8個新增省份中標,該品種預計2017年有望實現1.8億元銷售,2018年有望達到3億元,正處於高速增長階段,中標進度順利進行保證了該品種順利放量。未來幾年將與小兒豉翹清熱顆粒、東科製藥品種和未來新獲得品種一起,成為拉動公司快速增長的新品類。
公司核心品種蒲地藍消炎口服液新進入多省醫保目錄,較快增長有望得到延續。蒲地藍消炎口服液分別於2018年3月進入山東省醫保目錄、1月進入吉林省和河南省醫保目錄、2017年12月進入黑龍江省醫保目錄、10月進入青海省醫保目錄、1月進入河北省醫保目錄,至此,蒲地藍已經進入13個地區醫保目錄(陝西、江蘇、遼寧、湖南、天津、新疆、新疆軍區、河北、青海、黑龍江、河南、吉林、山東),還有進入多個省份醫保的潛力。考慮到2017年以來,蒲地藍已經新進入6個省份,參考此前蒲地藍進入天津醫保後放量加速的經驗和蒲地藍受益於醫保執行在江蘇地區近5億左右的巨大銷售,我們認為蒲地藍未來幾年有望受益於新進入醫保省份,增長有望加快。
投資建議:由於公司2018年1季度奠定了全年較快增長的良好基礎,我們上調2018年公司的表觀增速,我們預計公司2018~2020年的淨利潤分別為16.15、20.81、26.16億元,分別同比增長32%/29%/26%;EPS分別為1.99、2.57、3.23元,當前股價對應估值僅為24X/19X/15X。我們持續把濟川藥業和葵花葯業作為首推品種,絕非處於兩公司短期Q1受益於流感,而是看中公司未來幾年持續保持較快增長的邏輯和潛力。
我們認為,考慮到公司未來三年仍有望保持25%以上較快增長,估值切換後,2018年有望享受估值提升,當前PEG顯著小於1,具有顯著價值。維持買入-A的投資評級,考慮到公司前期一系列利好因素,我們認為,公司2018年業績有望超預期,估值有望持續修復和提升,未來6個月目標價為60元,對應2018年估值30倍。
風險提示:產品銷售低於預期;新產品獲批進度低於預期
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亞寶藥業（個股資料 操作策略 股票診斷）
亞寶藥業深度報告:營銷改革初見成效,核心產品貼膏再顯崢嶸亞寶藥業 600351
研究機構：廣證恆生諮詢 分析師：唐愛金 撰寫日期：2018-05-25
營銷改革初見成效,各渠道及產品恢復性高增長
年順應國家醫藥行業政策:94號文+兩票制+營改增,公司積極推動營銷改革:(1)在經銷體系方面,淘汰和精選優質經銷商,由70餘家一級經銷商、300餘家二級經銷商、1700餘家三級商業客戶的多級經銷體系改革為50餘家一級和700餘家二級的佈局並進行重點培育,建立PRM/MRM系統及開票員系統平臺,實現渠道與終端的可視/可控/有序,實現近所有經銷商數據直連工作;(2)在零售終端方面,加大與全國KA/NKA/中小型連鎖/單體藥店深度合作,2017年底已有效覆蓋700多家連鎖藥店及二十多萬家終端;(3)在第三終端市場方面,繼續加大“春播醫生”培訓,目前基層市場已建立成熟培訓體系;公司秉承深耕終端,下沉渠道終端理念,營銷改革初顯成效,2017年OTC終端實現營業收入9.33億,同比增長了60%,銷售數據的可視化,使銷售渠道持續健康發展。丁桂兒臍貼、珍菊降壓片、複方利平片的銷售量同比2016年分別實現超高速增長(84.39%、90.8%、132.7%)。
高毛利軟膏劑營銷重回正軌,核心產品丁桂兒+消腫止痛貼再顯崢嶸
軟膏劑受2016年營銷改革影響,營收規模下滑至5.4億元,2017年後重新回到8.65億元,同比增長達60.2%;其中丁桂兒臍貼兒童用藥依從性好,2013年銷售額已突破5億元,受營銷改革影響,2016年銷售額下降較大,2017年銷售達4.6億元,同比增長104.44%。目前在兒童腹瀉貼劑領域的市佔率已約50%左右,我們預計2018全年營收規模有望達6億元,未來3年內有潛力成為10億元大品種;受益於春播行動的醫學培訓卓有成效,消腫止痛貼4年複合增速達91%,至2017年收入已達4億,未來3年有望持續25%以上增速。
“研發新藥+擴張併購”,齊頭並進推動公司產品質量升級及管線豐富
盈利預測與估值:
按照我們測算,公司2018-2020年對應EPS分別為0.36、0.48、0.64元,對應21/16/12倍PE。考慮公司業績成長性及新藥研發投入的長期價值,給予公司2018年30倍PE,對應目標價10.9元/股,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:一致性評價進度不及預期;營銷改革不達預期;行業政策風險;市場競爭加劇。
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麗珠集團（個股資料 操作策略 股票診斷）
麗珠集團:業績符合預期,原料藥+特色專科藥快速增長麗珠集團 000513
研究機構：西南證券 分析師：朱國廣,陳鐵林 撰寫日期：2018-03-26
業績總結:公司2017 年實現營業收入85.3 億元,同比增長11.5%;歸母淨利潤44.9 億元,同比增長440.7%;扣非後歸母淨利潤8.2 億元,同比增長20.2%; 經營性現金流量淨額13.2 億元,同比2.9%;利潤分配方案為每10 股派現20 元(含稅)並轉贈3 股。
業績符合預期,原料藥、亮丙瑞林和艾普拉唑呈快速增長態勢。公司歸母淨利潤超高速增長主要系公司處置舊廠土地,獲得收益42.8億元,影響公司歸母淨利潤32.8億元所致。扣除土地處置收益和資產處理受益2.25億後,公司歸母淨利潤同比增速約25%,業績符合預期。分產品線看:1)中藥製劑:收入20.5億元,同比-3.8%,毛利率下降0.87pp,其中參芪扶正收入15.7億元,同比-6.3%,降價導致毛利率下降2.34pp,由於公司營銷改革,我們預計其淨利潤增長預計持平,佔比在20%以內,未來利潤貢獻維持穩定;2)西藥製劑:收入37.0億元,同比+21.5%,核心二線品種增長良好,其中亮丙瑞林實現5.4億元+40.3%,艾普拉唑實現4.3億元+50.5%,而尿促卵泡素5.5億元+1.1%,鼠神經生長因子5.2億元+5.3%。我們預計亮丙瑞林和艾普拉唑將延續40%-50%增長,尿促卵泡素將恢復到10%左右增長,由於降價影響,預計鼠神經生長因子增速平穩或略有下滑;3)診斷產品:收入6.4億元+12.0%,毛利率提升1.68pp,主要系自產產品佔比提升所致;4)原料藥業務:收入21.0億元+21.2%,毛利率提升4.34pp,主要系公司完成從大宗原料藥向以阿卡波糖、頭孢曲松和林可黴素等高端特色原料藥,由國內市場向國際市場的轉型升級工作,2017 年公司出口達10.3 億元+37.8%,帶動盈利能力顯著提升,預計2017 年貢獻淨利約2 億元。艾普拉唑片劑和針劑放量+原料藥持續向好,將帶動2018 年公司業績穩健增長。
國家創新戰略驅動下,精準醫療佈局驅動公司估值逐步提升。精準醫療為未來醫學發展方向,是醫藥創新的主要表現形式,公司已初步形成“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠聖美+麗珠基因”的精準醫療的產業鏈佈局。麗珠試劑:IVD 產品, 分子診斷和化學發光研發加快;麗珠單抗:公司12 個項目在研,其中PD1、CD20、HER2、TNFa 和rhCG 分別臨床I-III 期,rhCG 臨床III 期,已處於國內第一梯隊;麗珠聖美:高端液體活檢檢測設備及試劑;麗珠基因:第三方實驗室服務,落地精準診斷。隨著腫瘤細胞檢測和單抗的持續落地,在國家鼓勵創新發展的大的政策背景下,我們認為精準醫療佈局有望帶動公司估值逐步提升。
盈利預測與投資建議:預計2018-2020 年EPS 分別為2.08 元、2.52 元和3.05 元,對應當前股價PE 分別為34 倍、28 倍和23 倍。我們認為新醫保和重磅產品獲批將驅動公司業績提升,新產品研發推進和精準醫療佈局有望推動公司估值同步提升,故維持“買入”評級。
風險提示:原料藥業務不及預期的風險、新產品獲批進度或低於預期的風險、參芪扶正注射液和鼠神經生長因子,受控費降價或超預期的風險。
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通策醫療（個股資料 操作策略 股票診斷）
通策醫療:一季度業績同比增長44%,經營景氣度有望繼續提升通策醫療 600763
研究機構：廣發證券 分析師：羅佳榮,孫辰陽 撰寫日期：2018-05-16
收入同比增長27.1%,歸母淨利潤同比增長44%。
預計18-20年業績分別為0.88元/股、1.17元/股、1.53元/股
風險提示
新院盈利情況低於預期;口腔行業景氣度不及預期;行業競爭加劇帶來盈利能力影響。
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