英為財情Investing.com - 本週，有投資人在香港索恩投資峰會（Sohn Investment Conference）上再次發佈了看空京東（JD）的觀點：APS資產管理公司首席投資官Kok Hoi Wong在一場演講中表示，他認為京東的股價被大幅高估了，他對公司的估值遠低於公司目前510億美元的市值。原因是，Kok Hoi Wong認為，京東展開了“遺憾而愚蠢的投資”，而該公司創始人劉強東從來都沒有帶領該公司實現盈利。
“我看到的所有證據都表明，京東是一隻遭到瘋狂炒作的股票。”他在會上說，“該公司的商業模式並未被很好地理解，管理層的行動令人困惑，其資本部署也很魯莽。”
對於該投資人的評論，京東發言人週四就發表回應稱，公司2017財年已經盈利。“長線投資者明白我們是基於正直和遠見構建了自己的業務。”他說，“當我們投資垂直整合的物流網絡來創造價值和規模經濟時，也聽到了很多批評，但歷史證明，行業的確在向著我們設想的方向發展，而不是相反的方向。”
雖然京東給予了及時的回應，在Kok Hoi Wong發表演講之後的這幾天時間內，京東股價依舊連續下跌近4%。
針對APS以上的言論，《經濟日報》刊文指責做空京東的機構稱，每逢618、雙11這兩大電商購物節點之前，都會有境外機構發佈相關做空京東的聲音。而此次做空言論又在618前夕如期而至，這並非巧合，而是做空機構的黑手暗中操作。
值得關注的是，京東公司自2018年以來，就屢次遭到機構做空，公司股價在2017年雖然有近60%的上漲，但是2018年來卻持續下挫，目前已經累計下跌超15%. 而其中兩次大幅度的股價下跌都出現在公司公佈財報的第二天。此前，京東公佈2017年4季度財報時，雖然公司營收同比增長40.3%，淨利潤也第一次實現全年盈利，但是當日公司股價大跌近10%，成交超8400萬股，創出了京東年內的最大單日跌幅。在隨後的2018年第一季度財報公佈時，公司再次完成營收增長33.1%的優異成績，可是華爾街依舊不買賬，股價同樣應聲大跌近5%。作為中國零售電商行業的龍頭企業，京東的股價表現卻日漸頹廢，這只是投行機構的惡意做空嗎？還是京東已經失去了投資人的信心？
今年以來，對於京東的最大爭論點莫過於其數據造假的問題。此前，彭博在其付費新聞端向全球投資人廣而告之了一條關於京東數據造假的新聞，該文章引用了劉強東的話說，由於京東物流和京東金融業務的收入和成本都計入了京東集團的收入和成本里，這導致京東財報裡的毛利是虛高的。且此前新加坡資產管理公司APS也曾發表做空報告稱京東存在數據造假的問題，三大重大疑點包括：京東金融GMV數據虛高、公司公佈的3C及家電產品GMV和官方公佈數據不一樣、以及劉強東承諾5年開設100萬家便利店過於誇張。在更早以前的2015年，美國投行J Capital也曾質疑京東存在刷單虛構交易等情況。
此外，京東連年虧損，雖然好不容易終於開始盈利了，但是卻沒有讓投資人看到盈利的可持續性以及後市的空間。市場認為，京東這些年來業績增速非常快，成交額已經突破1.3萬億人民幣，可是萬億成交額相對的卻是50億人民幣的利潤額。由此，京東被詬病“規模不經濟”，雖然此前京東一直強調自營業務將是公司的“制勝法寶”，但是在多年的投入以後，一方面是GMV的快速擴張（4年擴張了10倍），一方面公司自營業務的毛利率增速卻一直保持在低位增速（6-7.5%）。
在這樣的利潤增長壓力之下，京東又持續被曝出假貨不斷、商家倒戈的問題。今年，作家六六對京東出售假貨，且客服推卸責任的文章引起了廣泛的關注，官媒《人民日報》甚至撰文《消費維權，電商不可推責》評論此事。而且，也有消息顯示，京東商戶出現集體退出的現象，商戶們不滿主要在於：京東宣傳的支持政策是畫大餅；京東商品毛利潤低，賺不到錢；商家不僅要提前壓貨，還要半夜搶貨。此前還有商家稱，京東商城電器類目向不少商家發出針對天貓的“二選一”要求。同行蘇寧也發聲稱，對於京東發明的“二選一”霸權行為和基於此產生挾持商家的系統化手法，強行鎖定商家後臺、強行拉商家參加促銷、承擔促銷成本等行為，在過去三十年中聞所未聞。
而對於APS所謂的“遺憾而愚蠢的投資”，今年以來，劉強東曾在多個公開場合承諾投資。其中包括，承諾投資東北200億人民幣，承諾大力投資海南，已經承諾投資家鄉湘潭100億人民幣。此外，2018年，京東還投資了萬達、新樂視智家，並且承諾到年底之前，每天會開業1000家京東便利店。不難想象，要讓這些承諾都如期兌現，將對京東的現金流進一步施壓。而此前京東投資的易車、途牛、拍拍等公司都將有進一步減計的風險。
最後，華爾街也擔憂京東在中國競爭激烈的電商行業中將進一步被擠壓。瑞士信貸發佈研究報告表示，為了應對阿里巴巴“新零售”帶來的影響和衝擊，京東在不斷加大物流，技術研發和投資支出，從而導致其成本上漲。受此影響，瑞士信貸將京東2018年盈利預測下調33%，2019年盈利預測下調15%。另外，摩根士丹利此前也將京東股票評級從增持（Outweight）下調至持平（Equal-weight），目標價從53美元大幅降至45美元，該公司分析師指出，京東正面臨的激烈競爭嚴重影響了其市場份額和業績報告中的指標。有數據顯示，到2017年底，中國新興購物APP拼多多日訂單已經超越京東，獲得了中國電商的第二把交椅。今年4月，拼多多完成新一輪30億美元的融資，由騰訊領投，而騰訊和京東此前一直是最親密的夥伴。對於京東來說，當務之急或許是重拾各方投資者的信心。
閱讀更多 英為財情Investing 的文章
